存量時代背景下，白酒行業的分化，已經快速蔓延至頭部陣營。
2023 年，" 酒王 " 貴州茅台淨利潤 747 億元，連續兩年增速接近 20%；" 白酒老二 " 五糧液，去年業績增速 13%，連續幾年跑輸茅台。
其實，20 年前，五糧液才是白酒老大。貴州茅台，通過不斷提價形成的套利空間，以及産量受限形成的稀缺性，造就了茅台酒的金融屬性，步步爲營，最終在 2013 年白酒行業調整中實現彎道超車，徹底超越五糧液。
最近 10 年，貴州茅台通過做大系列酒、推進直營化，一騎絕塵；五糧液則相對中庸，已經徹底失去了反追茅台的機會。
經過最近 30 年的市場運作，白酒行業早已形成了相對穩定的市場格局。五糧液追不上茅台，但仍然穩坐亞軍寶座多年；洋河、汾酒、泸州老窖，牢牢把守次頂級關隘；古井貢酒、今世緣通過 " 次高端、全國化 " 破局；剩下的二線高端品牌全面承壓；跨界而來的白酒玩家們，更是被這個巨頭林立、等級森嚴的市場，擠壓得遍體鱗傷。
白酒市場的尾部玩家們，尚未建立區域與定位護城河，面對強勢品牌們的深度全國化，如何招架得住？一場白酒行業的再調整，正在醞釀中。
茅台五糧液分化
2023 年的貴州茅台（600519.SH），依舊神話。
茅台酒，全球唯一千億級酒類大單品，地位持續鞏固。系列酒繼續多點開花，茅台 1935 上市僅兩年成爲營收百億級大單品，茅台王子酒單品營收超 40 億元，漢醬、貴州大曲、賴茅單品營收均超 10 億元，形成了千、百、十億級大單品立體格局。
渠道變革上，貴州茅台壓縮經銷渠道，以 i 茅台爲核心抓手，推進直營化。去年，得益于 i 茅台的強勢表現，公司直銷渠道營業收入 672.33 億元，同比增長 36.16%，假以時日便能成爲公司的主要渠道；該渠道毛利率高達 95.46%，遠超經銷渠道的 89.29%，對盈利能力多有提升。
2023 年，貴州茅台營業收入 1476.94 億元，同比增長 19.01%；歸母淨利潤 747.34 億元，同比增長 19.16%。
今年一季度，公司繼續在高基數上保持高增速，營業收入、歸母淨利潤分别爲 457.76 億元、240.65 億元，分别同比增長 18.11%、15.73%。
近期，巽風茅台和散花飛天價格下跌，沖擊了茅台酒的價格體系，導緻茅台酒批發價和貴州茅台股價雙雙承壓。不過，随着貴州茅台 6 年來第四次換帥，" 老茅台人 " 張德芹回歸重掌大局，預計公司能很快恢複穩定狀态，并重新尋找新的業績發力點。
相比之下，五糧液（000858.SZ）則顯得中庸得多。
2023 年，五糧液旗下五糧液産品和系列酒産品，收入增長分别爲 13.50% 和 11.58%，經銷渠道和直營渠道收入增速分别爲 13.56% 和 12.53%，特别中規中矩。電商業務不僅未能像茅台一樣實現大突破，還鬧出與拼多多的 " 羅生門事件 "。
去年，公司營業收入 832.72 億元，同比增長 12.58%，歸母淨利潤 302.11 億元，同比增長 13.19%。
2024 年 Q1，公司營業收入、歸母淨利潤分别爲 348.33 億元、140.45 億元，分别同比增長 11.86% 和 11.98%。值得一提的是，今年一季度，五糧液經營活動産生的現金流量淨額 5.16 億元，同比下降 94.59%。
五糧液的業績增長情況，不僅不如茅台，甚至不如其他一線白酒企業。2023 年，山西汾酒（600809.SH）與泸州老窖業績增速分别爲 28.93% 和 27.79%，今年一季度分别爲 29.95% 和 23.20%。
" 兩強 " 攻守易形
很多人不知道的是，早年，茅台站不到 C 位。
上世紀 90 年代，白酒行業的頭部公司是老大五糧液，是汾老大，是價格天花闆酒鬼酒（000799.SZ）。1998 年，五糧液的營業收入相當于 4.5 個貴州茅台，淨利潤爲其 3.8 倍。
貴州茅台 2001 年上市後，逐漸展現出産業運作的能力。
當年，恰逢白酒定價權放開，此後 18 年間，茅台酒價格上調 10 次，出廠價從 185 元提升至 969 元。
另一邊，茅台酒的産能擴張受限，奠定了産品的稀缺性。配合提價造就的價值預期，共同形成了茅台酒的金融屬性。
所以，那些年，茅台酒的銷量并沒有大幅度的提升，但貴州茅台的業績實現驚人增長，2005 年淨利潤超過五糧液。
投資人林園，早年重倉五糧液。但是，他研究後發現茅台的盈利能力更高，于是早早地建倉買入，據稱其一度持有貴州茅台 2% 的股份。
2013 年，白酒市場進入調整期，全行業幾乎都遭遇重創，營收老大五糧液也不例外。唯有茅台逆勢增長，最終彎道超車，徹底超越五糧液。
2016 年，白酒行業步入以高端化爲主線的複蘇周期，貴州茅台高端化空間不足而陷入增長危機。不過，憑借兩輪變革，" 酒王 " 重新尋找到了增長的動力。
其一，降維出擊，做大茅台王子酒、茅台迎賓酒、賴茅、漢醬、仁酒、貴州大曲等系列酒，2022 年又推出茅台 1935。
2015 年，茅台系列酒收入首次突破 10 億元，開啓高增長階段。去年，該闆塊收入高達 206.30 億元，同比增長近三成，毛利率接近 80%。單獨拎出來，在白酒上市公司中能排到第六。
其二，推出 i 茅台，做大直營渠道。i 茅台 APP 于 2022 年 5 月正式上線，當年底便收獲 3000 萬注冊用戶。本來，做大茅台系列酒會在一定程度上削弱貴州茅台的整體盈利能力，但因爲直營渠道的助力，公司的毛利率仍然在穩步提升。
重獲動力的貴州茅台，将五糧液越甩越遠。到 2023 年，貴州茅台的營業收入爲五糧液的 1.8 倍，淨利潤更是相當于 2.5 個五糧液。五糧液在這些年的中庸狀态中，幾乎錯過了反追茅台的最佳時間窗口。
白酒業階層固化
其實，白酒行業的階層固化現象，一直存在，尤其是市場從 2016 年進入存量時代，更爲嚴重。
五糧液雖然在貴州茅台面前相形見绌，但是，它對其他酒企依然是壓倒性的存在。
五糧液 800 億元級營收、淨利潤 300 億元級别，市值曾突破萬億元，兩種維度，幾乎接近于洋河 + 山西汾酒 + 泸州老窖。
同樣，洋河股份、山西汾酒、泸州老窖（000568.SZ），以及暫未上市的郎酒，牢牢把持白酒市場次頂級陣營的幾個座次。這麽多年，尚無人可以突破圍欄。
在這個陣營中，洋河的領頭羊地位，雖然持續遭遇山西汾酒和泸州老窖的挑戰，座次仍沒有徹底改寫。接下來的兩三年，比較關鍵，鹿死誰手尚未可知。
二線白酒實力派們，由古井貢酒（000596.SZ）和今世緣（603369.SH）領銜；這幾年，它們靠着幾乎一樣的 " 次高端、全國化 " 戰略脫穎而出。另外，醬酒第二股珍酒李渡（06979.HK）漸漸發揮出白酒綜合運營的勢能；舍得酒業（600702.SH）、水井坊（600779.SH）、酒鬼酒等，雖然遭遇整體挑戰，但仍然堅守二線高端白酒市場。
近幾年，二線白酒陣營相對穩定，内部存在此消彼長，但是，并沒有什麽異軍突起的外來者進入。
青海春天（600381.SH）以石破天驚的故事、品牌調性和營銷模式，試圖帶領聽花酒闖入高端白酒市場。結果，也是頭破血流。
白酒上市闆塊中的尾部公司們，大多正在努力回血。即便有華潤的加持，金種子酒（600199.SH）的扭虧依然很難；皇台酒業（000995.SZ）" 西北茅台 " 威名遠播，也有甘肅礦業大佬趙滿堂的助力，仍然未能走出業績泥潭，如果始終無法恢複業務，離下一次退市，又有多遠？
整個白酒行業，收縮更爲驚人。2016 年，全國規模以上白酒企業 1578 家，如今已跌至不足 1000 家，幾年時間減少超過三分之一。
20 餘家白酒上市公司，可以看作是整個白酒行業的頭部陣營。這個集群 2023 年的總收入，大約占到了白酒行業的 55%，淨利潤占比更是高達 68%。
數據顯示，2023 年全國規模以上白酒企業産量 449.2 萬千升，同比下降 2.8%，營業收入 7563 億元，同比增長 9.7%，利潤總額 2328 億元，同比增長 7.5%。
存量趨勢越來越嚴峻，擠壓式增長與結構性繁榮持續共存，部分強勢品牌攜深度全國化洶湧而來，弱勢品牌們能否招架得住？市場正在毫無顧忌地向優勢品牌、頭部企業集中，白酒行業将再度進入淘汰期。
新一輪白酒行業調整，拉開了大幕。
