本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜
來源 | 時代商學院
作者 | 陳麗娜
編輯 | 李乾韬
被譽爲 " 鋼材行業阿裏巴巴 " 的找鋼産業互聯集團（下稱 " 找鋼網 "）于 3 月 10 日再次向港交所遞交招股書，若成功上市，将成爲首家以 De-SPAC 模式在香港上市的公司。
2019 年，找鋼網主動中止港股 IPO，此次二進宮，備受市場矚目。
其一是其特殊的上市模式，其二是從招股書來看，找鋼網業務模式仍在持續虧損。沒有亮眼的業績，對于找鋼網能否順利拿到港交所的通關卡，市場衆說紛纭。
卷土重來拟并購上市
2008 年，一家做鋼鐵貿易的大代理商找上王東，望與其合作開發網站搜索業務。四年後，王東、王常輝、饒慧鋼共同成立了上海鋼富電子商務有限公司（下稱 " 上海鋼富 "），即找鋼網前身。
其中，王東爲創始人，其餘二者爲聯合創始人。在創立的當年，上海鋼富便完成了 A 輪融資。
找鋼網的前期發展很順利，2016 年 1 月，由于央視前知名主持人郎永淳的加盟，找鋼網還一時名聲大噪。據悉，郎永淳彼時擔任找鋼網高級副總裁兼首席戰略官。到了 2017 年，以營收計算，找鋼網已成爲中國最大的鋼鐵電商平台，市場份額高達 30.6%。
一路發展順風順水，成立短短 6 年的找鋼網，便在 2018 年 6 月向港股發起了沖擊，并于當年 12 月通過聆訊。
然而 2019 年 5 月，找鋼網主動中止了港股上市。
找鋼網表示，因爲公司綜合考量中外資本市場的變化，以及自身發展戰略等因素，經研究決定，主動中止港股上市工作。
2024 年，找鋼網卷土重來，拟以 De-SPAC 模式在香港上市。而在 2023 年 8 月 31 日，找鋼網就宣布與 AquilaAcquisitionCorporation（下稱 "Aquila"）簽署合并協議。
據悉，若找鋼網與 Aquila 公司合并交易成功上市，這将是首家以 De-SPAC 路徑在港交所上市的公司。De-SPAC 全稱是 " 特殊目的收購公司 "，本質是一家沒有實際業務運作的空殼公司，在首次公開募集資金上市後，須在規定時間内并購一家未上市企業，使後者間接獲得上市地位，這一過程被稱爲 De-SPAC。
按約 10 億港元的 SPAC 托管賬戶和約 6 億港元的 PIPE 融資金額之和計算，此 IPO 也将成爲 2023 年以來按融資規模排名第三的香港上市交易，僅次于珍酒李渡（6979.HK）的 53.09 億港元和宏信建發（9930.HK）的 16.48 億港元。
通過 De-SPAC 模式上市，雖然可擁有 De-SPAC 發起人的全程加持、從多方面提高上市确定性，但作爲開港股之先河，找鋼網是否能成爲首個吃螃蟹的人，仍充滿了不确定性。
轉變業務模式後仍未扭虧
另一方面，由于找鋼網曾數次改變主要業務模式，其經營狀況穩定性也存在争議。
找鋼網創立的當年，業務模式較爲單一 ( 聯營模式 ) ，靠搭建平台來獲得買賣雙方的供求信息，進而撮合交易，從交易量中賺取傭金收入。2013 年，找鋼網新增了自營模式，即從鋼鐵生産商采購鋼鐵産品、管理庫存并通過平台直接将鋼鐵産品售予買家，從而賺取采購價與銷售價之間的差額。
但自營模式很快受到了挑戰，根據招股書，找鋼網稱該種模式較爲依賴上遊供應商資源，同時存在管理存貨和資金周轉壓力。
于是自 2019 年起，找鋼網逐漸減少中國自營業務規模，計劃從重資産運營模式向輕資産運營模式轉型。在 2023 年 5 月 19 日的找鋼網區域合作夥伴大會上，找鋼網公開宣布，公司已經完成 " 平台化 " 轉型，徹底放棄自營業務，成爲一個純粹的鋼鐵電商平台。
截至 2023 年底，找鋼網已終止所有自營業務。根據 2024 年 3 月 10 日發布的招股書，目前，找鋼網主要經營四條主要業務線：交易服務、交易支持服務、科技訂閱服務和國際交易業務。
雖然頻頻轉變業務模式，但找鋼網仍未找到一條通往盈利的路徑。2021 年至 2023 年，找鋼網的淨利潤分别爲 -2.64 億元、-3.59 億元、-4.68 億元，三年累虧超 11 億元。另外值得注意的是，根據 2018 申報的招股書，找鋼網 2015 年至 2018 間年也未曾盈利。
與持續的虧損狀态不同，找鋼網的估值卻一路飙升。
創立至今的 12 年中，找鋼網經曆過 6 輪融資，總額超 25 億元，IDG、紅杉資本、經緯中國等國内一線投資機構競相投資。從 2012 年的 A 輪融資到 2018 年的 F 輪融資，找鋼網投後估值從 3000 萬飙升至約 79.3 億元，翻了近 263 倍。
此次沖刺港股，找鋼網更是拟以 100.04 億港元的估值上市。但從業務模式的穩定性和業績的表現來看，其是否能擔得起百億估值，仍備受争議。
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