最近很多人問我 2013 — 2015 年的 TMT 行情,我将其複盤如下,此間全憑記憶,可能有偏差,僅供參考。
實際上,2013 — 2015 年的 TMT 行情并非空穴來風、一蹴而就,而是早有醞釀、水到渠成。在此之前,就有兩件大事,分别是 2009 年 3G 建設和 2010 年的 IPhone 4。工信部在 2009 年 1 月 7 日發放了 3G 牌照,并且一發就是三張、三大運營商各占一張。3G 建設有重大意義,4G 隻是升級,3-4G 的全面建成使圖片、語音和影像傳輸成爲可能。
如果說 3-4G 是高速公路,那 IPhone 4 無疑就是這條公路上最好的車。雖然之前也有 1、2、3,但 IPhone 4 絕對是劃時代的産品。我們經常說 "** 的 IPhone 時刻 ",指的就是 2010 年的 IPhone 4。IPhone 4 的出現帶來了兩個變化:其一改變了電子股的估值,出現了消費電子的概念。電子本來就是強周期品,由于其波動性估值一直比較低,而智能機浪潮系統性提升了其估值。其二使智能機的滲透率迅速提升,短短三年就達到 90%。
實際上,智能機對功能機的替代速度之快、幅度之大,在人類科技史上都非常罕見。蒸汽船代替帆船、汽車代替馬車都花了 70 多年的時間,而且 " 舊技術 " 都殘留着相當的份額。因此,智能機是一個 " 異常值 ",不能将其視爲常規。這麽快、這麽大的替代最終使應用迅速出現,以微博的月活躍用戶數爲例,在那幾年也出現明顯提升。
從行情的角度看:2009 年的 3G 建設使中興通訊成爲一個大牛股,但此後幾年業績卻屢屢低于預期;2010 年出現一批依附蘋果的電子零部件公司,市場統稱 " 蘋果皮 ",其中典型代表就是歌爾聲學和萊寶高科,隻是一個走到最後、一個中道夭折。到了 2011 年,雖然行業還在演進、滲透率快速提升,但這批成長股卻遭遇了 " 倒春寒 ",原因是當年通脹高企、市場熊市,最終銀行地産憑借低估值笑到了最後。2012 年是個切換之年,雖然貨币政策開始放松,市場也處于底部區域,但周期股再也起不來了,統治 2005 — 2011 年的 " 投資時鍾 " 褪去光環。
在大家對宏觀和周期失去興趣的時候,有一批股票卻在默默上漲,它們隸屬新産業,有着新的商業模式,如環保(碧水源、桑德等)、中藥(白藥、天士力、中藥注射劑)、蘋果皮(歌爾、歐菲光等)、傑瑞、富瑞、海康、藍标、省廣等。這些公司市值不大、估值不離譜,雖然後面多有證僞,但當時給人耳目一新的感覺。
到了 2012 年底,3-4G 網絡已經全線建成、智能機的滲透率達到 90%,并且此時基于移動互聯的各種應用也蔚然成風。地鐵上随處可見年輕人拿着手機打遊戲、影院屏幕的增多使 2012 年底出現了第一部票房超 10 億的電影《泰囧》··· 這裏一個标志性的事件就是各種 APP 的增多使 CDN 的需求大增,網宿科技成爲移動互聯時代的 " 賣水人 ",後面一度成爲機構第一大重倉。因此,到 2012 年底、2013 年初,TMT 的行情已經箭在弦上,有着長時間地醞釀。
可即便如此,2012 年底率先啓動的還是銀行地産,到 2013 年春節後創業闆才體現出相對優勢。2013 年的行情分爲兩個階段,以 6 月中的 " 錢荒 " 爲界," 錢荒 " 之前炒根正苗紅的成長股、" 錢荒 " 之後市場朝着更虛的方向行進。
" 錢荒 " 之前,市場的主流還是 2012 年就已經啓動的成長股,再陸續加入影視、手遊等,白酒正式隕落、跑出來的資金散落到食品飲料的其他領域如調味品、乳制品等。不管如何,這個階段的 " 成長股 " 還是教科書式,有成熟的商業模式、有日常可跟蹤的高頻數據、景氣能很快體現在報表上,最終這批成長股選手在 " 錢荒 " 之前最多取得了将近 30% 的收益。
" 錢荒 " 之後,這批龍頭股暫時見頂了,市場朝着 " 主題 " 的方向擴散,當時最著名的主題就是 " 自貿區 "。創業闆指數在 2013 年總共漲了 83%," 錢荒 " 之前從 700 點到 1000 點、" 錢荒 " 之後從 1000 點到 1300 點。一半對一半,隻是正統的成長股選手收益停留在前半段,後半段需要更加豐富的想象力。當時在 TMT 領域最主要的主題就是數據和流量,典型就類似上海鋼聯,在 2013 年前半段隻漲了 10%、但在 " 錢荒 " 後半年卻足足漲了 6 倍。它講得就是 " 鋼鐵交易量撮合、數據監控變現 " 的故事,雖然主業和利潤沒有馬上變現。" 錢荒 " 之後市場有 " 主題化 " 的趨勢,但最終還是盯着一個高頻可跟蹤的數據、建立這個數據和最終業績之間的關聯、講一個偉大的故事不斷拔高估值。
" 錢荒 " 是一個重要分水嶺,TMT 四個闆塊也出現了明顯的輪換。從 2008 年開始,市場偏好硬件,最開始是中興通訊及各種相關設備、後面是 " 蘋果皮 ",所以通訊和電子跑赢;到了 2013 年上半年傳媒成爲最熱的子闆塊;" 錢荒 " 以後計算機開始成爲引領。
到 2013 年 11 月底,成長股選手連續二年跑赢,周期股淪爲僵屍股、主闆像心電圖一樣在底部橫了一年。12 月開始,周期股選手要嗎下崗、要嗎換倉,從 2013 年 12 月至 2014 年春節,主闆從 2260 點跌破 2000 點、而創業闆指數卻從 1200 點漲到 1571 點。這個過程,錢源源不斷流向新銳,這批新銳拿到錢以後就把自己的組合複制一遍,所以在這短短的一個多月諸如飛利信、上海鋼聯、衛甯軟件等股票漲了很多。
2 月 25 日網宿科技跌停引發了創業闆近三個月的調整,這應該是創業闆整個牛市時間最長、幅度最大的一次調整,當時很多人都認爲創業闆牛市已經結束了。5 月 21 日一則新聞 " 部分央企将禁用 WINDOWS 8 系統 " 引發了 " 去 IOE" 類股票的反彈,網絡安全、斯諾登、去 IOE 成爲當時最熱門的話題,當時 A 股基金經理對斯諾登行程的關注可能超過美國的 FBI。由于這些股票散落在 TMT 和創業闆中,所以它們的上漲複燃了創業闆和 TMT。
從 5 月到 10 月,創業闆指數又接近前期高點,這個階段就是各種 APP、數據、被 BAT 包養,而外延并購重組加劇了這一過程。但此時一個更重要的趨勢就是主闆和藍籌的默默上漲,終于在 11 月 21 日降息後爆發,當時證券股全行業天天漲停。TMT 在藍籌的暴動中受到了明顯的 " 風格壓制 ",最終隻剩下互聯網金融,而這些股票之所以不跌不是因爲 " 互聯網 "、而是因爲 " 金融 ",被證券股的超級強勢帶動起來。所以 2014 年最終勝出的是藍籌,不是 TMT。
2015 年第一個交易日市場依然延續 2014 年底的格局,第二天一則 " 央行建設征信系統 " 的新聞不胫而走,銀之傑應聲漲停,此後才進入了創業闆和 TMT 封神的階段。也就是說,即便忽略之前的鋪墊,從 2012 年底開始,創業闆指數也是經過了近兩年的醞釀才封神,而 TMT 的成交量占比從始至終都很少突破 30%。
3 月以後,市場才盛傳互聯網 + 的概念,這又是一個分水嶺。在這之前,不管行情有多虛幻,總歸還是要有點基本面的,隻是這個基本面不是正統選手的标準,新銳看重的是 " 數據 "、" 流量 " 等高頻數據,不能馬上兌現在報表上。但互聯網 + 後就擴散到所有的東西,有的沒的都可以,比如說工業 4.0、農業互聯網、能源互聯網、物聯網、VR、O2O 等,隻要在實驗室有個項目、即便在現實生活中毫無蹤影也可以炒。行情到了這個程度,已經嚴重脫離基本面,離最終的崩盤也就不遠了。
回顧整個 2013 — 2015 年的 TMT:之前就經過多年的醞釀,産業滲透率已經很高,一開始就有比較成熟的商業模式,有日常可密切跟蹤的高頻數據,雖然越炒越虛、但在大部分時間(2012.12 — 2015.4)都沒有完全脫離基本面。因此,這樣的行情容易成爲主線,而不僅僅是主題。