鐵打的營盤，流水的巨頭。
定焦（dingjiaoone）原創
作者 | 溫故
編輯 | 方展博
最近，一些互聯網巨頭重提增長目标。比如，滴滴重啓擴張計劃，B 站沖擊日活翻倍，百度全力投入 AI。阿裏分拆上市，也由菜鳥打響了第一槍。
互聯網巨頭又活躍起來了。攻城、略地、競争、博弈，原本死水一潭的行業格局，也開始出現變化。
說幾個讓人略感意外的點：拼多多市值 1399 億美元，已經接近是京東的三倍；美團市值隻剩 900 多億美元，而最高峰時超過 2000 億美元；網易似乎活得不錯，市值超過小米、百度。
數據統計截至 2023 年 10 月 17 日
市值背後，反映的是市場對公司的預期，以及互聯網江湖的競争格局。
但在今天的互聯網，我們很難找到一個詞，來概括當下的格局。
BAT（百度、阿裏、騰訊）早已瓦解，小巨頭聯盟 TMD（字節、美團、滴滴）也已崩壞，就連最穩固的 AT（阿裏、騰訊）都開始松動——騰訊的市值一度接近兩個阿裏。
不過，相比市值榜單上的排名，更大的變化是，人們似乎不再關心誰是 " 榜一大哥 "，誰又取代了誰。
鐵打的 "AT"，流水的 "B"
BAT 這個說法從誕生到瓦解，持續了十多年時間。
百度 2005 年 8 月在美國納斯達克 IPO，市值排名中國互聯網第一，是騰訊的 3 倍。上市當晚，百度創造了 7 名億萬富翁、上百名千萬富翁。
當時百度的勢頭高于騰訊、阿裏，并延續了很多年。所以後來 BAT 三分天下，百度的座次排在最前面。
轉折點發生在 2012 年。那年 3 月，騰訊市值超越百度，從此二者差距拉開，百度再也沒有追上過。
原因很簡單，百度沒能緊跟移動互聯網浪潮，而 2011 年上線的微信讓騰訊價值重估。
2014 年的福布斯中國富豪榜，馬雲、李彥宏、馬化騰瓜分了前三甲。阿裏在這一年赴美 IPO，成爲中國市值最高的互聯網公司。年底時，阿裏市值 2585 億美元，騰訊 1359 億美元，百度隻有 800 億美元。
" 百度掉隊 " 的說法，從此開始流傳開來。體現在市值上，後來阿裏、騰訊市值一度超過 6000 億美元，百度一直徘徊在幾百億美元。
問題是，百度退下了，誰頂上呢？
中國互聯網的兩極分化極其嚴重，BAT 遙遙領先，剩下一堆小市值公司。所以即便百度被阿裏騰訊拉開差距，這第三的位置，倒是坐了很多年。
第一個想跟百度搶位置的是京東。2014 年京東 IPO 之後，市值就貼着百度追，業内曾有 "JAT" 的說法，以取代 BAT。
2017 年二者差距縮小，6 月，京東市值一度隻落後百度不到 7 億美元，1% 的股價波動就會導緻中國第三大互聯網公司易主。不過很遺憾，那次沒有成功。
小米也曾對百度造成威脅。2014 年小米完成一筆 11 億美元融資後，估值高達 450 億美元，成爲當時全球估值最高的未上市科技初創公司，在中國僅次于 BAT，超過京東。2017 年甚至有傳聞稱，小米 IPO 估值或将超過千億美元，BAT 将變成 "ATM"。
不過後來小米上市，被資本市場潑上一層 " 卸妝油 "，首日股價跌破發行價，市值不及百度。
無論是 JAT，還是 ATM，都體現了互聯網巨頭對百度發起的挑戰。但要徹底取代百度卻不容易。正所謂鐵打的 "AT"，流水的 "B"。
這個局面一直持續到 2019 年 5 月，美團崛起。當時美團已經在外賣、本地生活奠定江湖地位，獲得資本市場看好。5 月市值超過百度之後，美團進一步将差距拉大，随後幾年市值一直是百度的 3 倍左右。
"BATM" 市值對比 數據來源 / Choice 數據
自此，BAT 才算是徹底瓦解，百度被美團取代，全新的 "ATM" 格局形成。
這個格局很穩固，不像當年京東、小米那樣短暫。從 2019 年到 2022 年底，美團一直是中國第三大互聯網公司，且跟其他公司之間的市值差距拉的很大。
變化出現在 2023 年，變量是拼多多。
或許是因爲消費降級，拼多多成爲疫情後業績表現最亮眼的公司之一。僅在今年上半年，拼多多就實現盈利 212 億元，成爲一家巨賺錢的公司。
拼多多的市值在今年超過美團，直奔阿裏。截至 10 月 17 日，騰訊、阿裏、拼多多是中國僅有的三家市值超過千億美元的上市互聯網公司。
阿裏、騰訊、拼多多市值對比
數據來源 / Choice 數據
我們暫且将這個格局稱爲——"TAP"。
自我瓦解的 "TMD"
在 BAT 之外，TMD（字節跳動、美團、滴滴）是曾經呼聲很高的一大互聯網陣營，它們代表着新銳互聯網巨頭。
TMD 的稱呼大概形成在 2015 年前後。2015 年是中國互聯網的大并購之年，滴滴并購快的，美團并購大衆點評，一批新巨頭被資本催生出來，對 BAT 形成挑戰。
競争是當時的主旋律，那是 TMD 最自信的時候。大家相信赢者通吃法則，想盡一切辦法做大規模，搶更多的地盤，建更高的圍牆。TMD 是其中的活躍分子。
在那幾年的公開場合上，TMD 的創始人們對外講的最多的是擴張、競争、技術驅動、國際化。在聚集了幾乎所有互聯網大佬的 " 烏鎮夜宴 " 上，張一鳴、王興、程維跟馬化騰、劉強東、雷軍出現在同一張飯桌上。
跟 BAT 因爲百度掉隊而分解不同，TMD 的瓦解更多是因爲宏觀環境的劇烈變化。
美團在 2018 年 9 月率先赴港 IPO，滴滴和字節跳動的 IPO 進程則要波折得多——滴滴 2021 年 6 月底在美國納斯達克低調 IPO，然後 APP 被下架，接着就是漫長的整改；字節跳動多次傳出 IPO 消息，同時伴随着暫停、重啓，至今未有實質進展。
IPO 對它們很重要，它是股東退出套現的渠道。
一位投資人對「定焦」說，滴滴 IPO 之前，市場上流出過一些滴滴老股折價出售，焦急退出的投資人沒耐心撐到 IPO。後來的滴滴 IPO 也一度充滿變數，最後的 " 闖關 " 多少有賭一把的成分。
滴滴被下架整改之後，T3 出行、美團出行、曹操出行、如祺出行等網約車平台，集體圍攻滴滴，試圖瓜分滴滴讓出的市場份額。
在滴滴回歸之前的 563 天裏，面對網約車江湖的腥風血雨，滴滴隻得袖手旁觀。滴滴曾經重視的海外市場，以及新拓展的社區團購等新業務，也一度陷入停滞。
滴滴 IPO 時的市值最高觸達 800 億美元，沖進中國上市互聯網公司前十，去年退市時市值縮水至 111 億美元。這遠遠低于其 IPO 之前融資的估值。
不過，現在滴滴已經重啓擴張計劃，制定了激進的增長目标。不論是推出 "9 塊 9 打車 " 的補貼活動，還是滴滴自動駕駛拿到廣汽集團的投資，都說明滴滴正在放開手腳。另外有消息稱，滴滴計劃明年在港交所 IPO。隻是，滴滴或許再難拿到當年的高估值。
字節跳動的困境在于海外業務。TikTok 被動卷入大國博弈，美國業務差點被強制出售；TikTok 電商最近在東南亞部分國家被叫停，發展遭遇重大不确定性挑戰。
國際局勢是字節跳動最大的黑天鵝，這其中的微妙關系，也讓它不再像曾經那樣好戰。
美團先一步 IPO 之後，管理團隊和投資人皆大歡喜，公司市值節節擡升。也是因爲字節跳動未上市，市值不可比，讓美團率先超越百度，拿下中國互聯網巨頭第三把交椅。
然而，反壟斷調查之後，美團鋒芒盡收。美團非常看重的本地生活戰場，也在這兩年湧進來一批挑戰者——抖音、餓了麽、小紅書，都在搶奪這塊蛋糕，美團轉攻爲守。
現在市場的分歧在于，美團能否守住本地生活。換言之，美團到底有沒有護城河？如果美團防不住，就會被價值重估，因爲之前，美團被看好很大程度上是因爲它壓倒性的市場地位。
TMD 的說法已經很少再被提起，三家公司的創始人也變得異常低調。如果說五年前它們的對手是 BAT，那麽現在，它們更多需要戰勝自己。
從 "AT" 到 "TTMAP"，
互聯網開啓新周期
如果要找一個詞，相對長期地概括中國互聯網格局，那一定是 "AT"（阿裏、騰訊）。
從 2014 年阿裏上市開始算起，阿裏、騰訊占據中國最大互聯網公司前兩席，已經有九年時間。在這期間，阿裏和騰訊輪流争第一，第三名到第十名的名單換了又換，" 兩超多強 " 的格局始終未改。
現在，種種迹象表明，AT 格局或許不再牢不可破。
自從 2021 年被反壟斷調查後，阿裏市值從高點跌落，從去年開始一直維持在 2000 多億美元。之前排在阿裏之後的美團、拼多多，則努力沖刺 2000 億美元大關。一進一退，讓格局出現松動。
從十年的跨度來看，第三大互聯網公司與 "AT" 之間的差距，今天是最小的——去年美團與阿裏之間市值縮小至 64%，今天拼多多進一步将差距縮小。而不少投資人認爲，拼多多股價還有很大上升空間。
一位接觸過阿裏、拼多多高層的業内人士對「定焦」說，拼多多的想象空間在于，它能持續切走淘系的電商份額，在低價這個點上，淘系和京東完全沒有防守住。阿裏的市值自然會成爲拼多多對标的一個錨點。
現在，阿裏、拼多多、京東市值分别爲 2144 億美元、1399 億美元、435 億美元，京東僅爲拼多多的約三分之一。
數據統計截至 2023 年 10 月 17 日
從大方向來看，拼多多正踩在對的趨勢上。" 拼多多的低價心智，強大的去尾貨、去庫存能力，契合消費者省錢的市場需求；京東之所以陷入被動，一是房地産周期帶動的數碼家電消費周期發生逆轉，二是在低價上，京東對于拼多多的進攻幾乎完全沒有防守之力。" 這位業内人士說。
另一大變量在字節跳動。抖音電商也在持續切走淘系電商的份額，對阿裏而言，這是來自另一個維度的打擊。
字節跳動還沒有 IPO。三年前，它在一級市場融資時的估值就已超過 1000 億美元，市場傳聞的估值曾高達 4000 億美元。最近有消息稱，字節跳動在回購員工股票時的最新估值爲 2235 億美元，雖然相比之前估值縮水，但這個估值剛好超過阿裏。
這意味着，字節跳動一旦上市，中國第二大互聯網公司或将易主，"AT" 将變 "TT"。
" 雙 T" 之間的争霸賽，其實已經進行多年。從信息流、短視頻，到遊戲、企業辦公、AI 大模型，字節跳動和騰訊硬碰硬，多次公開對壘，甚至将糾紛訴諸公堂。字節跳動是中國互聯網世界裏，少有的沒有站隊 BAT，同時向 BAT 開戰的公司。
總體上，BAT、TMD 陸續瓦解後，新的格局正在形成之中。字節戰騰訊，拼多多、美團鬥阿裏，我們不妨用 "TTMAP"（騰訊、字節、美團、阿裏、拼多多）來概括當下的格局。
在 TTMAP 的格局之下，中國互聯網進入了相對穩定的時期，沒有幾家公司再有實力挑戰這個格局。短期内不會再有互聯網公司拔地而起，成爲新的巨頭。
早在六七年前，互聯網的流量紅利和技術增長紅利即将耗盡，就已成爲行業共識。TMD 這些超級獨角獸，是踩中了移動互聯網浪潮而崛起，但也是最後一波。當時李彥宏就說，移動互聯網的戰争結束了，未來不會有獨角獸。
的确，現在的互聯網巨頭和超級獨角獸中，最晚的也成立于 2015 年（拼多多、理想汽車），那是移動互聯網最後的上車機會。
如今，巨頭們曾經打過的網約車大戰、團購大戰、買菜大戰，都已經成爲曆史。最近的一次百億級别的商戰，還是在疫情期間展開的社區團購大戰，最後以拼多多、美團勝出，滴滴、阿裏、京東戰敗而告終。
唯一的變量可能會是 AI。去年底火爆起來的 AI 大模型，在今年把幾乎所有的中國互聯網巨頭卷入其中，百模大戰打響。在國外，誕生了估值超 800 億美元的 OpenAI。目前，中國已出現幾家估值超 10 億美元的 AI 獨角獸，但要成長爲巨頭尚需時日。
在全新的互聯網秩序裏，巨頭們不得不調整策略，找到自己的生存之道。
* 題圖來源于視覺中國。
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