中新經緯 12 月 13 日電 題：三大金融數據背離，降息迎來黃金窗口？
作者 張瑜 華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師
11 月金融數據仍呈現為居民貸款偏弱，政府行為偏強的特性。金融數據層面存在三個背離，這三個背離背後對應着的是當下宏觀經濟的三條線索：政府與國企部門的穩增長發力；居民購房意願的持續低迷；冬季疫情擴散對居民消費行為的影響。
第一，企業短貸和長貸的背離。11 月企業中長期貸款同比多增 3950 億，企業短期貸款同比多減 651 億。值得觀察的是，企業中長期貸款已經連續 4 個月同比多增，而且企業短期貸款已經連續兩個月同比多減。企業中長期貸款通常用于固定資産投資，而企業短期貸款通常與企業經營相關。當下企業中長期貸款同比擡升的背後，事實上反應出企業較強的投資意願。2022 年國有及國有控股企業固定資産投資增速持續擡升，而民間固定資産投資同比持續回落。由此推斷，當下國企或是拉動企業中長期貸款修複的主力軍，以政府和國有企業為主的穩增長發力正是進行時。
第二，居民貸款和存款的背離。11 月居民存款同比多增 1.51 萬億，居民貸款同比少增 4710 億。3 月以來，居民存款同比持續多增，而居民貸款則同比持續少增。居民少借貸、多儲蓄的特征極其明顯。本輪居民少借貸多儲蓄的行為發生在利率下行期，而非過往的利率上升期。為什麼居民多儲蓄少借貸？房地産銷售的回落是直接因素。與過往商品房銷售回落主要受制于金融資源受限不同，本輪商品房銷售回落或更主要源于居民購房意願的回落。房住不炒和居民購房預期不改善的背景下，各類推動金融資源放松的政策對居民信用擴張的幫助或相對有限。
第三，居民存款和企業存款的背離。11 月居民存款同比多增 1.51 萬億，企業存款同比少增 7475 億。10 月、11 月居民存款連續兩個月同比多增，而企業存款則連續兩個月同比少增。當居民存款大幅多增而企業存款同比少增時，預示着企業把資金以工資的形式發給居民之後，居民不進行消費而是進行儲蓄，資金進而被凍結在了個人賬戶上，經濟增長自然受到壓制。居民連續增多存款的背後，我們預計與冬季疫情限制了居民的消費場景有關。當下疫情政策已經有所調整，我們提示後續仍需觀察居民存款增長和企業存款增長的情況。如果居民存款持續多增，企業存款持續少增，那麼未來一段時間經濟修複或存在壓力。
三個背離下，我們認為降息仍值得期待。首先，政府穩增長的背後，央行的投放态度也相對積極。11 月 PSL ( 抵押補充貸款 ) 單月新增 3675 億，為 2015 年以來的單月最高值。綜合來看，近期央行的投放力度已經加大。其次，疫情沖擊經濟疲弱的背景下，12 月或有降息的可能。11 月以來美債收益率持續回落，人民币彙率近期一路升值至 6.95，降息又有了相對适宜的時間窗口。再次，如果不降息，LPR ( 貸款市場報價利率 ) 調降的可能性或相對較小。 ( 中新經緯 APP )
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