财聯社 11 月 7 日訊（記者 沈述紅）在最新發布的月度觀點中，半夏投資負責人李蓓表示旗下産品 10 月進一步減少了個股持倉，增加了看漲期權的持倉。
該份月報透露，在當前的持倉結構和隐含波動率水平下，半夏宏觀對沖基金的淨值将會呈現較高的不對稱性，如果市場大跌，後續淨值的損失會顯著小于指數；如果市場大漲，也能夠跑平市場。" 在淨值修複回到月末最高點的 0.86 以上後，我們會在風控框架内增加風險預算，加大敞口，提高組合彈性。"
李蓓指出，後續增量資金将不會再是量化基金一家獨大。無論國家隊托底，還是保險入市，或是外資回流，傳統的價值投資型主觀多頭補倉，顯然都不會去買平均 40-50 倍 PE 的小盤股，隻會買大盤藍籌。
在她看來，未來 2-3 年将經曆的這一輪牛市會分爲四個階段。其中，第 2 個階段從現在開始，最先會引發一部分對沖基金買入中國資産，後續會有一些多頭基金，也會逐漸增加中國相關股票的配置，北向資金大拐點出現。
保險資金或成股市重量級新增資金
10 月以來，市場的主要矛盾，變成了巴以沖突引發的資金流動和避險情緒。但塞翁失馬，焉知非福。李蓓認爲，巴以沖突在市場本已低迷的背景下，帶來新一波下跌，也催化出一系列的應對政策爲未來 2 年的牛市打下更堅實的基礎。
在她看來，彙金已經開始下場以十億爲單位購買寬基 ETF，意味着後續上證指數再跌破 3000 點的概率已經極低。同時，财政部對于保險的考核指标進行了修改，更加看重長期的投資收益，淡化當年的考核權重。這也使得保險資金在後續增加股票類配置的約束顯著降低。
如果看三年，李蓓認爲保險資金可能是非常重要的股市新增資金。過去 10 年，保險大量地投資非标和城投，其權益類資産持倉維持 13% 左右的低水平。" 從現在往後看，保險公司想要獲取高于 3.5% 的收益，滿足償付能力需求，很大程度就隻能靠股票了。"
李蓓觀察到，以當前滬深 300 指數 11 倍 PE 的估值水平，隐含的回報是足夠高的。唯一的缺點就是股票的波動大，如果隻看年，并不一定能賺錢。" 現在考核标準的改進，正好爲保險公司掃清了進入股票市場的障礙。"
未來 2-3 年的牛市将經曆四個階段
李蓓表示，未來 2-3 年将經曆的這一輪牛市會分爲四個階段，第 1 個階段從 10 月 23 号開始，彙金的大力買進，托住了市場的底部。
第 2 個階段從現在開始，最先會引發一部分對沖基金買入中國資産，後續會有一些多頭基金，也會逐漸增加中國相關股票的配置，北向資金大拐點出現。
第 3 個階段，随着财政政策持續發力，城中村改造逐漸落地，拆遷的房票安置帶來一部分購房需求，中國經濟進入持續複蘇，地産銷售回暖，房價企穩回升，基本面和企業盈利推動市場上漲。
第 4 個階段，股市的賺錢效應引發保險的持續加倉，私人銀行客戶的持續買入權益資産在全社會财富配置中的比例上升，推動市場估值回到曆史中位以上，甚至可能會回到偏高水平。
後續增量資金或回到大盤藍籌股
李蓓認爲，中國股票市場見底，後續将進入牛市的背景下，300 指數 ETF 或 300 指增相較于小盤指數或小盤指增的價值或更大。
這背後的原因在于：過去 2 年，平均而言，越小盤的指數表現越好。小盤股超額和量化基金規模形成正循環。然而基本面卻是相反，今年前 3 季度滬深 300 利潤同比增長 0.03%，中證 1000 大幅下滑 17%。現在橫向對比小盤指數的估值位于曆史中高位，大盤指數的估值位于曆史最低位附近。
在她看來，後續增量資金，将不會再是量化基金一家獨大。無論國家隊托底，還是保險入市，或是外資回流，傳統的價值投資型主觀多頭補倉，顯然都不會去買平均 40-50 倍 PE 的小盤股，隻會買大盤藍籌。
