圖片來源 @視覺中國
文 | 市值觀察，作者 | 雲潭，編輯 | 小市妹
峰回路轉，皆大歡喜。
拉鋸三年，紫金礦業旗下巴布亞新幾内亞波格拉金礦将于年底正式複産。
8 年前，陳景河斥資 2.98 億美元入股這座世界十大金礦，如今有了結論，中國 " 金王 " 又一次賭對了。
十大金礦，重現江湖
擱置三年，曾經位居全球十大金礦之一的波格拉金礦重出江湖。近日，紫金礦業公告，波格拉金礦将于 12 月 22 日正式啓動複産。
金礦資源的新一輪牛市中，中國 " 金王 " 陳景河又一次赢麻了。
2015 年，紫金礦業拿出 2.98 億美元，從世界黃金開發巨頭巴裏克手中獲得了波格拉金礦 47.5% 的權益。此後，雙方以 50:50 的股權結構成立了合資公司 BNL，共同持有波格拉金礦 95% 權益。
次年，波格拉金礦爲紫金礦業貢獻 7.47 噸黃金産量，占公司礦産金的 17.56%。可以說，波格拉金礦是陳景河進軍全球化的重要翹闆。
但波格拉金礦的采礦權于 2019 年 8 月到期，此後又持續了不到一年的開發，到 2020 年 4 月，巴新（巴布亞新幾内亞）政府決定不批準該礦産的采礦權延期申請。
此後，BNL 與巴新政府、當地土地主展開了多輪磋商，BNL 的另一股東巴理克不接受巴新政府以收購資産爲目的的談判，雙方陷入僵局，波格拉金礦被迫停産。
談判的背後是利益的争奪。直到今年 4 月份，波格拉金礦的權益進行了重新分割，新巴新相關方（當地土地所有者、恩加省政府等）持有項目公司 51% 的股份，BNL 持有剩餘的 49%。
利益紛争調停後，10 月 BNL 順利拿到了巴新政府頒發的特别采礦租約，重啓波格拉金礦的障礙徹底掃清。
按照 BNL 最新規劃，該金礦保有黃金資源 417 噸，預計年産黃金 21 噸，紫金礦業通過 BNL 間接持有 24.5% 的權益，也就是說歸屬公司的年黃金産量約 5 噸。
2022 年，紫金礦業共生産礦産金 56.4 噸，是全球第 9 大黃金生産商，儲量則位居第 8 位。波格拉金礦複産，無疑将進一步夯實公司在全球礦業領域的地位。
值得一提的是，至 2020 年停産前，紫金礦業已收回了該項目的投資成本，也就是說，未來帶給公司的都是利潤和回報。
而且，按照各方約定的利益分成，巴新各方所獲取的經濟收益将大部分來自項目公司的稅前收益，對項目公司的稅後分配則會降低。這意味着，紫金礦業未來從波格拉金礦獲得的實際利益或許要高于 24.5% 的持股比例。
進入 2023 年，金價高位震蕩，美聯儲最新表态 " 轉鴿 "，并開始讨論降息時間點問題，降息預期前移推動黃金刷新曆史新高。國際金價年内最高漲幅達 14%。
▲紐約黃金期貨近十年漲幅，來源：新浪财經
買漲不買跌的刺激下，全國各地金店人頭攢動，老鳳祥、山東黃金、銀泰黃金等股價、業績股價迎來 " 戴維斯雙擊 "。在多個利好因素支撐下，黃金價格有望繼續維持高位，波格拉金礦的複産将繼續增厚紫金礦業業績。
在 A 股處于相對弱勢的背景下，紫金礦業股價維持高位震蕩，2023 年以來，公司總市值逆勢增長超過 630 億，相當于長出了一個三六零，兩個東阿阿膠，三個中國電影，目前位居 A 股上市公司第 23 位。
540 億的豪賭
陳景河的成功，離不開大手筆的海外并購。
自 2005 年實施 " 走出去 " 戰略以來，紫金礦業總資産增長 55 倍、歸母淨利潤增長 29 倍，銅資源量增長 12 倍、金資源量增長 8 倍，礦産銅産量增長 44 倍、礦産金産量增長 3.7 倍。
近兩年來，紫金礦業營收、利潤、市值均創出曆史最好紀錄，這背後離不開過去十幾年間的頻繁并購。據統計，2009 年以來，在陳景河主導下，紫金礦業掀起了 20 多次并購，交易金額超過 540 億元。
從澳洲到非洲，從歐亞大陸到南美腹地，世界各地都留下了紫金礦業擴張的腳印。
早在 2005 年，紫金礦業獲得加拿大頂峰礦業 21% 的股權，由此參與到巴裏克旗下 Eskay Creek 金礦項目，開始正式走出國門。此後，國際化布局變得輕車熟路。
2009 年起，澳洲印德菲利資源公司、吉爾吉斯斯坦第三大金礦——奧同克 60% 股份、諾頓金田 89.15% 權益，都被紫金礦業收入囊中。
2015 年起，大宗資源進入曆史低谷期，金價跌至 1050.8 美元 / 盎司，創 5 年來的新低。國際銅價在這一年下跌 25%，創七年最大跌幅。
礦業巨頭一片哀嚎，嘉能可 2015 财年爆虧 49.64 億美元，巴裏克巨虧 31 億美元，力拓公司虧損 17.19 億美元。這一年，被稱爲 " 礦業史上最可怕的一個熊市 "。
而陳景河等的就是這樣的機會。
2015 年起，陳景河瞅準時機，大舉抄底。諾頓金田剩餘所有股份，剛果穆索諾伊礦業、澳洲鳳凰黃金公司、巴裏克（新幾内亞）公司、剛果（金）卡莫阿 - 卡庫拉銅礦、塞爾維亞國有銅業（RTB BOR 集團）、Nevsun 100% 股權，武裏蒂卡金礦、西藏巨龍銅業、圭亞那奧羅拉金礦，都是在那時收購而來。
進入 2021 年，陳景河又瞄向了锂礦，近 50 億元完成了對阿根廷 3Q 锂鹽湖的并購，正式切入新能源金屬賽道。
到 2022 年，紫金礦業布局的腳步和力度在進一步加快，僅過去一年，就砸下近 350 億元并購資産。
除了繼續夯實銅、金、鋅的地位外，上市公司股權以及時下火熱的锂礦都已進入他的 " 掃射 " 範圍。3Q 鹽湖，加上西藏拉果錯鹽湖、湖南厚道礦業锂礦，構成了 " 兩湖一礦 " 的格局。
至此，紫金礦業擁有的锂礦權益資源量達到 1193 萬噸，僅次于贛鋒和天齊锂業，在全球也可以排進前十位。
上市公司股權方面，拿下龍淨環保控股權以及招金礦業 20% 股權，江南化工股份增至 21.81%。龍淨環保也将成爲陳景河在新能源領域的資本整合平台。
正如巴菲特在 2017 年股東信中所說：" 大概每十年，烏雲總會遮住天空，經濟前景不明朗，這個短暫的時間點就是天上掉金子的時候。這種情況下，我們要端起洗衣盆出去接，而不是茶勺。"
過去十多年，陳景河主導紫金礦業豪擲 500 多億，就是要賭出一個新未來。
華山論劍
在價格波動劇烈，周期明顯的礦業江湖打拼，陳景河擁有自己的方法論—— " 反周期買礦、低風險增儲、低成本采礦 "。
2003 年，紫金礦業成功在港股上市。當年，世界著名黃金生産商——巴裏克（barrick）首席地質專家傑 · 豪德森一行到紫金礦業考察，臨走前，他留下一句話：" 紫金礦業就像 10 年前或 20 年前的巴裏克一樣，具有光明的前景。"
擁有資本市場的助力，再通過一系列并購，紫金礦業已經是中國最大的銅、鋅、金（上市企業中）生産商，成爲名副其實的 " 中國礦王 "。
走出福建龍岩，陳景河的目标是站上世界舞台。
在紫金礦業最新的 5 年規劃中，他提出："5 年再造一個紫金礦業，到 2030 年，紫金礦業主要經濟指标要進入全球前 3-5 位 "。
放眼全球，紫金礦業也是國内最有實力殺入決賽圈的選手。行業權威媒體 MINING.COM 發布的《2022 全球礦業 50 強》榜單中，紫金礦業是唯一跻身 Top10 的中國企業。
▲ 2022 年全球礦企 50 強（以市值排名），來源：《全球礦業發展報告 2023》
陳景河的野心是，要和嘉能可、必和必拓、力拓等世界級巨頭掰手腕。
目前，紫金礦業家底豐厚，持有的銅、金、鋅、锂資源量分别位居全球第 7、第 8、第 7、第 9；礦産銅、金、鋅産量分别跻身全球第 6、第 9 和第 4 位。
與必和必拓相比，其營收是紫金礦業的 1.7 倍，利潤是紫金礦業的 10 倍。無論是收入體量還是盈利，相差甚遠。所以，在全球謀求收購，仍是陳景河當前的重要任務。
爲補充紫金彈藥，去年以來，紫金礦業陸續發行了 57 億元中期票據、15 億元超短期融資券和 50 億元公司債，獲得 122 億元資金。去年 10 月 21 日，紫金礦業又計劃發行 100 億元可轉債。
全部用于并購，其中 39.85 億元用于收購山東海域金礦 30% 權益，25.15 億元用于收購安徽沙坪溝钼礦項目，25 億元用來收購蘇裏南 Rosebel 金礦，10 億元用于收購圭亞那奧羅拉金礦地采一期項目。
舉債收購，也引發市場負反饋。惠譽就将其長期發行人違約評級（IDR）和高級無抵押評級從 "BBB-" 下調至 "BB+"。
通過不間斷的大筆并購，嘉能可一舉成爲全球 " 大宗之王 "，但風光時，其年營收達 1.5 萬億元，低谷時，也債台高築，賣出資産回血。
▲嘉能可曆年财務數據，來源：公司财報
2023 年以來，除了黃金外，紫金礦業盤子中另外兩大礦産——銅、鋅價格整體受挫。因此，總體而言，公司前三季度實現淨利潤 161.65 億元，同比微降 3%。
赢和尊重，陳景河早已名利雙收。但他選擇在 2022 年金屬資源的高點大筆下注，如今看，前期并購的金礦，由于下遊價格持續高漲，仍能維持不錯的收益。
但其他礦産資源的大筆收購，前途并不明朗。不管怎樣，中國 " 金王 " 的豪賭人生還在繼續。
