文 | 海豚投研
蘋果 ( AAPL.O ) 北京時間 2024 年 11 月 1 日淩晨，美股盤後發布 2024 财年第四季度财報（截至 2024 年 9 月）。
1、整體業績：收入 & 利潤，達到市場預期。本季度蘋果公司實現營收 949 億美元，同比增長 6.1%，略好于市場一緻預期（943.2 億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 iPhone、iPad 及智能可穿戴等業務的增長帶動。蘋果公司毛利率 46.2%，同比增加 1pct，基本符合市場一緻預期（46%）。本季度軟件服務業務毛利率維持在 74% 的高位。
2、iPhone：量價齊升。受 iPhone16 系列新機發布的帶動，$ 蘋果 .US 手機業務本季度出貨量和出貨均價都有所提升。其中海豚君估算 iPhone 出貨量本季度同比增長 4.5%，而出貨均價也同比增長 1%。
3、iPhone 以外其他硬件：Mac 和 iPad，都有所增長。平闆電腦市場回暖疊加公司今年的新品，iPad 業務繼續保持在 70 億美元。至于 Mac 業務本季度雖有增長，但出貨量同比有兩位數的下滑，主要是客戶在等待 M4 新品的 Mac 新品。可穿戴等其他硬件業務本季度繼續下滑 3%，需求面仍然疲軟。
4、軟件服務：持續走高。軟件服務本季度收入 250 億美元，低于市場一緻預期（252.8 億美元）。本季度軟件業務的收入再創新高，毛利率也繼續維持在 74% 的高位。憑借高毛利率，公司軟件業務以接近 26% 的收入占比，産生了公司 44% 的毛利潤，是公司業績的穩定器。
海豚君整體觀點：蘋果本次财報中規中矩。
公司本季度經營面業績達到了市場的預期。收入端的增長，主要是由 iPhone、iPad 及智能可穿戴等業務的提升帶動。至于大幅下滑的淨利潤，主要是受歐盟一次性補繳稅款的影響。剔除掉本次補繳 102 億美元的影響後，公司本季度經營面的淨利潤回到 249 億美元，略好于市場預期（243 億美元）。
各業務具體來看：1）公司核心硬件端（iPhone、iPad 和 Mac）本季度都有不同幅度的增長，其中占比最大的iPhone 業務本季度出貨量和均價都有小幅提升；2）公司可穿戴及其他業務本季度仍有所下滑，市場需求仍然相對低迷；3）公司軟件服務業務繼續維持兩位數的增長，是公司增長最穩健的部分；4）公司本季度的資本開支有所提升，季度支出回升至 29 億美元，但和公司經營面利潤相比仍相對較小。
整體來看，蘋果的核心硬件端有所起色。在本次 iPhone 新品全線搭載 3nm 芯片後，iPhone16 系列的銷售情況好于去年同期的 15 系列。iPad 業務在新品加持和需求回暖的情況下，收入也穩定在 70 億美元。至于 Mac 本季度出貨量下滑，主要還是市場在等待搭載 M4 的新品。
至于下季度收入預期，公司給出了低個位數至中個位數的同比增長，這份預期稍遜于市場一緻預期的 7%。根據蘋果一般實際數據略好于公司預期的情況，最終收入層面可能相差不多。
至于公司的利潤來看，本季度是受歐盟補稅的一次性影響。在剔除該影響後的利潤看，公司本季度經營面的利潤仍有 249 億美元，2024 财年實現經營面淨利潤 1039 億美元，而當前公司股價對應 PE 大約爲 33 倍。對于業績維持個位數增長的公司，市場給予超 30 倍的估值，裏面還包含了市場對公司 AI 終端及相關變現能力提升的預期。本次财報基本達到了市場的預期，而後續進一步上漲，仍需要公司更多超預期的表現。後續關注公司管理層的交流會中公司對未來經營面展望、AI 等方面的相關布局及變現的詳細情況。
海豚君對蘋果财報的具體分析，詳見下文：
一、整體業績：收入 & 利潤，達到市場預期
1.1 收入端：2024 财年第四季度（即 3Q24）蘋果公司實現營收 949 億美元，同比增長 6.1%，略好于市場一緻預期（943.2 億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于 iPhone、iPad 及軟件服務業務的增長帶動。雖然大中華區收入略有下滑，但其他地區收入都有不同程度的增長表現。
從硬件和軟件兩方面看：
蘋果公司本季度硬件業務的增速爲 4.1%。本季度硬件端繼續增長，雖然可穿戴及其他業務仍然有所下滑，但公司核心硬件産品（iPhone、iPad 和 Mac）本季度都有不同幅度的增長，直接帶動硬件端的繼續回暖；
蘋果公司本季度軟件業務的增速爲 11.9%，繼續維持兩位數增長。軟件業務具有一定的抗風險性。即使在硬件收入相對低迷的時期，軟件服務也一直維持增長的态勢
從各地區來看：本季度蘋果在大中華區收入仍有下滑，而在其他地區都有不同幅度的增長表現。公司在大中華區，部分産品仍面臨着需求不足以及市場競争的影響。具體來看，美洲地區是蘋果的最大收入來源，本季度增長 3.9%；而大中華區的收入本季度下滑 0.3%。
1.2 毛利率：2024 财年第四季度（即 3Q24）蘋果公司毛利率 46.2%，同比增加 1pct，基本符合市場一緻預期（46%）。公司毛利率的提升，主要是受軟件業務毛利率增長的帶動。
海豚君拆分軟硬件毛利率來看：
蘋果公司本季度軟件毛利率維持在 74% 的高位，是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬件端的毛利率略有回落至 36.3%，主要受部分産品促銷政策及新品備貨等影響。
1.3 經營利潤：2024 财年第四季度（即 3Q24）蘋果公司經營利潤 296 億美元，同比增長 9.7%。蘋果公司本季度經營利潤的增長，是受收入和毛利率提升的帶動。
本季度蘋果公司的經營費用率 15.1%，同比增長 0.1pct。本季度公司的銷售費用和研發費用有所增加，但兩項費用占比仍保持穩定。
二、iPhone：量價齊升
2024 财年第四季度（即 3Q24）iPhone 業務收入 462 億美元，同比增長 5.5%，好于市場一緻預期（450.4 億美元）。公司 iPhone 業務本季度的增長，主要得益于出貨量和出貨均價的整體回升。其中本次 iPhone16 系列新機于 9 月 20 日開始發售，前 8 天銷量數據已經好于去年同期的 15 系列。
海豚君具體從量和價關系來看，來看本季度 iPhone 業務增長的主要來源：
1）iPhone 出貨量：根據 IDC 的數據，2024 年第三季度全球智能手機市場同比增長 4.4%。蘋果本季度出貨量增速爲 4.5% 左右，公司的出貨量增長表現略好于整體市場；
2）iPhone 出貨均價：結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價爲 825 美元左右，同比增長 1%。三季度一直是公司 iPhone 銷售均價較低的一個階段，主要是部分客戶都等待購買即将發售的新機。本季度受 iPhone16 新機發售的帶動，産品出貨均價有所提升。
三、iPhone 以外其他硬件：Mac 和 iPad，都有所增長
3.1Mac 業務
2024 财年第四季度（即 3Q24）Mac 業務收入 77 億美元，同比增長 1.7%，基本符合市場預期（77.5 億美元）。
根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比增長 1%，而蘋果公司本季度出貨量同比出現兩位數下滑，公司表現明顯低于整體市場。海豚君認爲這主要是市場在等待公司年内将推出的搭載 M4 芯片的新款 MacBook Pro。
結合公司及行業數據，海豚君推測本季度公司 Mac 的出貨均價爲 1460 美元，同比增長将近 30%。公司 Mac 業務本季度的增長，主要來自于均價的提升。
3.2 iPad 業務
2024 财年第四季度（即 3Q24）iPad 業務收入 70 億美元，同比增長 7.9%，基本符合市場一緻預期（70.7 億美元）。iPad 業務仍然是本季度硬件端增速最快的一項。
從行業層面看，平闆電腦市場從上個季度開始明顯回暖。二季度整體行業出貨量同比回升 21.6%，季度出貨量穩定在 3000 萬台以上，其中公司的 iPad 出貨量也有 17% 的增長。海豚君認爲從公共衛生事件以來，平闆電腦市場持續低迷，至今已有部分換機需求。又在蘋果公司今年推出 iPad 新品的影響下，公司 iPad 業務季度收入保持在 70 億美元。
3.3 可穿戴等其他硬件
2024 财年第四季度（即 3Q24）可穿戴等其他硬件業務收入 90 億美元，同比下滑 3%，略低于市場一緻預期（91.7 億美元）。可穿戴及其他業務已經出現連續 5 個季度的下滑，整體需求面仍舊疲軟。但從下跌幅度看，近兩個季度的跌幅已經明顯收窄。
四、軟件服務：持續走高
2024 财年第四季度（即 3Q24）軟件服務收入 250 億美元，同比增長 11.9%，低于市場一緻預期（252.8 億美元）。軟件業務是最穩健的部分，業務收入持續增長。軟件業務的增長，主要來自于用戶的沉澱和單用戶收入的提升。
在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平。在本季中軟件服務毛利率維持在 74%，繼續保持在高位，連續 13 個季度站穩在 70% 以上。憑借高毛利率，公司軟件業務以接近 26% 的收入占比，産生了公司 44% 的毛利潤，是公司業績的穩定器。
