經濟觀察報 記者 姜鑫 "2023 年最得意的一筆投資竟然是年初換美元做的定期存款；最遺憾的是在跟領導去日本考察時同事都買了日經指數 ETF，自己沒有下手。如果還有什麽值得安慰的，2023 年沒有加倉股票可以算一件。" 喜歡分享自己生活的個人投資者馬楠，在社交媒體上寫下這段 2023 年的投資總結。
盡管每天都會關注大盤走勢，但馬楠已經有一段時間沒打開自己的股票賬戶了。2024 年 1 月以來，上證指數一度跌破 2800 點，馬楠的心思又開始 " 活 " 了起來——不少公司的估值已經很低，可以适當關注。但 " 中特估 " 概念股 " 一日遊 " 的行情又将其弄暈了頭。
在接到經濟觀察報發出的百位機構投資者調查問卷時，就職于一家大型保險資産管理公司的李先生犯了難：2023 年很難，但 2024 年似乎更加不好判斷。盡管 A 股一再下跌突破自己的 " 底線 "，但回望上一輪周期，似乎此刻更加讓人記憶深刻。
這正是 2023 年和已經行至滿月的 2024 年裏，不少投資者的真實寫照。
2023 年，全球經濟經曆了很多事件，軍事沖突不斷，大國競争延續，主要經濟主體貨币政策收緊，以至于鮮有人能對其做出準确預測，在應對上也略顯被動。2024 年的環境依然複雜，無論是市場和個人投資者，都在尋找一些确定性的答案。
我們将面對怎樣的 2024？
經濟觀察報對 25 位國内外知名金融機構、知名公司的首席經濟學家就 2024 年宏觀經濟形勢發放宏觀調查問卷，向百餘位公募、私募、券商、保險資管的投資經理調研投資策略，試圖描繪 2024 年的發展脈絡和投資節奏。
2024 年，随着逆周期和跨周期調節政策或持續發力，中國經濟預計将延續穩中向好的趨勢。而随着房地産行業的持續調整，利率中樞的不斷下移，在 2023 年經曆過大浪淘沙的 A 股市場或将重回配置視野。
波折前行的 2023
馬楠最喜歡和朋友開玩笑的一句話是，" 賬戶（投資）腰斬了嗎？" 盡管給出肯定回答的人并不多，但鮮有人投資虧損在三成以下。
似乎 2023 年股市的波動成了金融市場中最爲吸睛的存在，但在其背後，一些影響因素的變化值得關注。
在宏觀經濟方面，中金财富這樣在研報中回顧 2023 年：全球經濟經曆了很多風險事件：海外軍事沖突不斷、涉及區域和國家數量擴大；主要大國之間的戰略競争格局延續、" 技術戰 " 升級；美聯儲采取四十年來最爲緊縮的貨币政策、期間矽谷銀行等金融機構陷入破産……如果一名投資者在年初成功預測到今年會發生上述事件，很有可能會将 2023 年定義爲 " 危機之年 "。但現實是全球經濟和市場表現出了 " 韌性 "：盡管風險不斷、危機四伏，但主要經濟體的增長仍在持續。
與美國經濟複蘇超預期相比，2023 年我國經濟在曲折中前進。年初疫情防控平穩後經濟快速修複，進入二季度後經濟修複動能趨緩，三季度以來穩增長政策助力經濟好轉。但不容忽視的是，宏觀經濟數據的表現與疫情後經濟增長低基數不無關系。
中信證券研報顯示，目前我國 GDP（國内生産總值）增速中樞仍低于疫情前的趨勢性變化水平，實際産出和潛在水平間尚有較大缺口，這意味着經濟内生修複動能還有較大的提升空間。
從 2023 年大類資産表現來看，美國銀行業危機等風險事件頻發，美債震蕩加劇，同時 AI（人工智能）新技術引起美股科技股大幅上漲。而除原油外，大部分大宗商品都呈上漲态勢。
具體來看，美股、日本股市領漲全球，A 股、港股則表現疲軟，均有不同幅度的下跌，特别是日本股市呈現全線上漲的牛市狀态；在債券市場方面，2023 年海外債市走熊，但在第四季度迎來拐點，其中，美債在第三季度持續走高；在大宗商品方面，商品價格震蕩，整體來看，黃金、白銀、銅價格上漲，特别是兼具投資和避險功能的黃金受到了更多投資者的認可。
随着房地産行業進入深度調整周期，商品房銷售量的萎縮，各級城市房價不同程度下跌，中金财富的數據顯示，2023 年房地産價值相比 2022 年下跌約 4%，跌幅進一步加深。加之居民購房意願謹慎，因此在個人家庭資産配置中，房地産資産占比下行趨勢明顯。
而在另一方面，随着 " 不确定性 " 和 " 信心恢複 " 成爲經濟生活中的關鍵詞，投資者的投資需求也從創造更多财富，轉移爲保全财富，以及順利傳承給後代；投資行爲上從不停進攻轉移到了做好防守；因此在資産配置上，日趨穩健，甚至大部分資産都投在現金及固定收益類産品上。在這樣的背景下，居民存款餘額不斷創新高，另一方面，兼具保障和投資功能的保險産品也在 2023 年走俏，并一度随着利率的下調而出現大規模集中投保的情況。
2024 年的危與機
盡管已經發現 A 股整體估值到了合理水平，但李先生所在的保險公司動作仍然謹慎。談及近一個月來市場的表現，李先生很慶幸年初公司保持了低倉位的狀态。
在剛剛過去的 2024 年 1 月，市場震蕩下跌，上證指數落至 2800 點下方。截至 1 月 31 日，上證指數 1 月下跌了 6.27%，深證成指、創業闆指、科創 50 指數以及北證 50 指數在 1 月分别下跌了 13.77%、16.81%、19.62% 以及 22.52%。
另一方面，也有部分投資者在積極 " 抄底 "。Wind 資訊數據顯示，至 2 月 1 日，包括跨境 ETF（交易型開放式指數基金）在内，全市場 840 隻股票 ETF 的總規模突破 1.7 萬億元。
這也意味着，2024 年或許将依然複雜。該如何厘清 2024 年宏觀經濟的發展脈絡？
近日，IMF（國際貨币基金組織）發布報告，預計 2023 年全球經濟增長率爲 3.1%，預計 2024 年将保持在 3.1%，2025 年則小幅上升至 3.2%。與 2023 年 10 月的《世界經濟展望》報告相比，2024 年預測上調約 0.2 個百分點，主要是對中國、美國以及大型新興市場和發展中經濟體上調。盡管如此，對 2024 年和 2025 年全球經濟增長的預測仍低于 3.8% 的曆史平均水平，這反映出限制性貨币政策和财政支持的撤回，以及較低的潛在生産率增長。
在經濟觀察報向 25 位首席經濟學家發放的調查問卷中，六成受訪者認爲 2024 年經濟增速将放緩，在影響全球經濟發展最大因素影響的選項中，美國宏觀政策走向以及地緣政治變動是被選擇最多的兩個選項。
在談及 2024 年中國經濟的發展時，經濟學家們普遍較爲樂觀，超六成的人認爲，經濟增速雖然回落，但質量在提高。更多的人認爲中國經濟有望呈現先低後高的走勢，且大多數經濟學家預測 2024 年 GDP 增速在 4.5% 到 5%。在高質量發展轉型的探索中，财稅體制、科技體制以及地方融資體制改革是最受期待的部分。
IMF 認爲，由于貨币政策緊縮、财政逐步緊縮以及勞動力市場疲軟的滞後效應導緻總需求放緩，美國經濟增速預計将從 2023 年的 2.5% 下降至 2024 年的 2.1% 和 2025 年的 1.7%。目前市場大部分機構（高盛、摩根大通等）預期 2024 年美國經濟将實現軟着陸，但同時花旗銀行、瑞銀等機構則預計美國經濟将進入淺衰退。在貨币政策方面，市場均認爲本輪加息周期已結束，2024 年将進入降息階段，但各機構對降息時點及幅度存在較大分歧。
根據《經濟學人》的統計，2024 年全球将有總計覆蓋 41.7 億人口的 76 個國家舉行大選。在 2024 年這個全球大選之年，大國博弈和地緣風險或将升級。
申萬宏源證券研報顯示，複盤曆史上美國大選年的資産價格走勢，美元整體偏弱，黃金偏強。而大選後随着新政府的改革預期發酵，美債利率往往走高，全球股票共振上漲，黃金則面臨回調風險。
在《世界經濟展望》報告中，IMF 表示，随着不利的供應沖擊緩解，硬着陸的可能性逐漸減弱，全球前景面臨的風險大緻平衡。盡管其他潛在因素将風險分布推向相反的方向，但全球經濟增長仍有進一步上行的空間。
原因之一是中國經濟有望更快地複蘇，目前，更多與房地産行業相關的改革（包括加快對破産房地産開發商的重組，同時保護購房者的利益）或超出預期的财政支持可以提振消費者信心，提振私人需求，并産生積極的跨境影響增長溢出效應。
中信證券在研報中表示，當前我國處于通脹、庫存和盈利等多周期觸底反彈的共振階段，經濟複蘇的大趨勢可能已經明确，預計本輪經濟複蘇進程不會戛然而止，而在基數效應的作用下，第二季度可能将是全年經濟的高點。
權益投資仍然具備配置價值
在複雜的環境下，投資者更多地去思考如何配置自己的資産以實現保值并有所增長。
在對百餘位金融機構的投資經理的調查中，股票、基金、債券、美元資産、現金類資産、黃金是被看作 2024 年最值得投資的幾個品種。其中，股票的支持率最高。
盡管仍在波動，但不少投資經理都提及了 A 股市場的配置價值。其實，無論是 A 股還是港股，估值已達到曆史中較低位置，且企業盈利預期企穩，大部分受訪者都認爲 2024 年上市公司淨利潤将出現 5% 至 10% 的增長。
中金财富認爲，疫情影響下 A 股盈利下降是近兩年市場下跌的重要原因，其中房地産行業是最大的拖累項，消費闆塊的恢複也遠不達預期，2024 年金融尾部風險逐漸控制，房地産行業盈利有望扭虧爲盈，同時在國家大力扶持科技行業和推動 " 内循環 " 的政策刺激下，科技和消費有望成爲引領 A 股 2024 年盈利回升的兩大動力。
美股和日本股市也是被不少機構看好的投資标的。例如，申萬宏源認爲，美聯儲緊縮進程結束後估值端或迎來修複。另外關注制造業回流帶來的傳統工業闆塊機會。日本股市受益于全球半導體新能源産能轉移帶來的投資機遇，但貨币政策轉向或對估值帶來不利影響。
在關于債市的判斷中，将近一半的受訪者認爲 2024 年債市将保持平穩。其實，随着中國經濟由高速增長轉型換擋，中國的利率中樞也緩慢下移，同時受到近兩年寬松的貨币政策影響，國内無風險利率一路下行，當前處于 20 多年來的低位，無風險利率也帶動債券、貨币基金、銀行理财等固收産品的收益連續下行，在當前低利率的環境下，固收的配置吸引力相對有限，而且如果後續财政刺激政策力度加大，可能會帶來利率階段性上行的風險。
申萬宏源研報認爲，在美債方面，短期美國超額儲蓄、超額财政仍将支撐經濟韌性，通脹反複、債券供給壓力問題尚未結束，短端美債利率仍将維持高位，并具備一定上行風險。中期來看，随着财政刺激邊際退坡、高利率環境下信用周期進一步下行，特别是停止加息或美聯儲停止縮表信号明确後美債利率将明顯下行。
在避險需求下，黃金仍然具備投資價值。同樣，具有風險保障功能的保險，也将在與銀行存款、銀行理财産品等的競争中，凸顯出優勢，在資金長期收益角度看，也有着不錯的配置價值。
而在馬楠個人對 2024 年的展望裏，安全已經替代收益成爲配置自己财富的首要原則，但在配好底倉的同時，還是會找機會搏一搏。
