經曆至暗時刻後，生機正在到來。
2023 年初，随着以騰訊美團爲代表的港股互聯網公司出現反彈迹象，市場的回暖也引來了不少正在觀望 IPO 的公司的進一步動作。
近期，知行汽車、keep、途虎養車、十月稻田等多家公司在三月底四月初紮堆遞交、更新招股書。這個時期也是一衆互聯網公司發布年報的時期。美團、快手等企業也在此時交出了自己 2022 年的答卷。
不過，上市公司無論如何低調，終歸是樹大招風。虧損、增收不增利、被資本裹挾、增長乏力等，都成爲被抨擊的重點。
每一份财報都值得認真對待。公司的實際情況，往往蘊含在财報的海量數據中。想要看清一家公司質地如何，必須要從财報出發，在财報中尋找真實答案。
什麽是真實虧損
在 keep 更新的招股書中，其虧損數值可謂 " 撲朔迷離 "。其 2022 年财報顯示，公司當年經營虧損爲 7.9 億元。
（圖片來源：keep 招股書）
然而，其年度虧損金額爲 22.4 億元、29.1 億元以及 1.05 億元，經調整後淨虧損爲 1.1 億元、8.3 億元及 6.7 億元。三組數據天壤之别。
無獨有偶，途虎養車也飽受虧損質疑之困。2019 年 -2022 年，途虎的虧損分别爲 34 億元、39 億元、58 億元和 21 億元。乍看之下，數字驚人，三年虧損超過百億。另一組數字是，2019 年 -2022 年，途虎經調整淨虧損額分别爲 10.3 億、8.9 億、12.5 億元和 5.5 億元。
（圖片來源：途虎養車招股書）
此前美團在 2018 年上市之時，因爲巨額虧損被外界口誅筆伐。
（圖片來源：美團招股書）
2018 年前 4 個月，美團的期内虧損規模達到了 227.9 億元，然而，經調整淨虧損則爲 20.2 億元，數十倍的差距令人無法忽視。
在上述财報中，有一個不起眼但卻很重要的項目，是影響各家公司虧損或盈利差額的關鍵，該項目名爲：可轉換可贖回優先股公允價值變動。
可以理解爲：市場價。意思是：某項資産在某一時點上的公認價值，是社會大衆普遍認同和接受的價值。公允價值變動影響公司業績的原因在于：公司估值的提高。
簡單來說，因爲公司的業績和估值不斷提高，投資人手上的股票價值也不斷升值，所以按照國際審計準則，這部分股票升值的金額要記在賬上形成虧損。
資本市場中，處于一個長期優質賽道的優質公司，往往會獲得大量投資者的青睐，越被看好的公司，公允價值越高。
該項目會導緻公司的實際虧損看起來很嚴重，但其實這隻是會計上的記賬方法，和現金沒有直接關系，事實上，公司也沒有這樣的虧損發生。而且恰恰就是因爲公司價值飙升，這部分股份升值，才會形成這樣的一筆虧損。
需要注意的是，可轉換可贖回優先股公允價值變動屬于非上市公司特有，一旦公司上市之後，上述優先股将轉換爲普通股，合并報表的影響将會消失。
再來看看上市之後的公司的盈虧指标。
美團 2022 年财報，其年内虧損金額爲 66.85 億元，但經調整後其虧損由虧轉盈，爲盈利 28.27 億元。調整前後，利潤一正一負，有雲泥之别。
（圖片來源：美團公告）
虧損間的巨大差别，幾乎是每一家中國互聯網上市公司都需要面對的問題。
在港股财報中，披露 " 非國際準則調整數據 " 或 " 非香港财務準則計量 " 的财務數據，是公司管理層出于對投資者負責的态度，主動将多維度的公司财務數據公之于衆的考量。
這份數據會将一些 " 不具備持續性、屬于一次性的、非經常性的、跟主營收入和支出無關的 " 支出和收入剔除出淨利潤，得到 " 經調整淨利潤 " 或 " 經調整淨虧損 "，能更爲客觀的反映出公司實際經營情況。
所以，判斷一家公司究竟虧了多少錢，不能光盯着經營虧損或期内虧損看，需要結合不同維度的虧損 / 盈利數據綜合判斷，方能得出客觀結論。
如何判斷公司是否在燒錢
對于衆多平台型企業而言，營銷費用的支出成爲外界除了虧損之外關注的另一個重點，互聯網企業重營銷、花錢買流量成爲刻闆印象。
首先需要明确，燒錢的錢從哪來？其次是，公司是否在無節制大手筆燒錢？我們以途虎養車爲例來剖析。
招股書中可以看到，途虎的錢主要來源于融資，途虎一共進行了 16 輪融資，融資金額約 91 億元人民。
從财務上來說，要判斷一個公司究竟要花掉多少現金，要看現金流量表。
其中的 " 經營活動（所用）/ 所得現金流量淨額 " 對應的是實際上途虎運營所花費（或者賺到）的現金。可以看到，途虎 2019 年運營花費金額僅爲 2.5 億元現金，2020 年全年還賺了 3.3 億的現金。2021 年隻流出了 9875 萬現金。
經營現金流流出最多的在 2022 年，花了 3.12 億。這一年因爲疫情的影響，途虎爲了保護門店和加盟商，提供了低息、無息貸款，還有一系列幫扶政策，花費大一些可以理解。但綜合來看 4 年時間裏，途虎運營方面隻流出了約 3.3 億左右的現金。在廣告及推廣相關開支方面，2022 年全年爲 6.2 億元，占收入的 5% 左右。
途虎養車的銷售以及營銷開支 2022 年全年爲 15.4 億元，與同期美團的 108 億元的銷售以及營銷開支對比，實乃小巫見大巫，算不上花了什麽大錢。節制且克制的把錢花在刀刃上，這足以證明途虎并非靠燒錢在支撐企業運營。
并且，途虎的現金充沛。公司的現金及現金等價物金額達到 26.9 億元，現金及銀行結餘達到 47 億，占總資産的比例超過一半。充沛的現金流以及較低的銷售和管理費用率，是途虎财報的底色。
财務分析需要結合行業
許多财務研究者在研究公司财報和基本面時，經常會犯脫離行業和産業，僅關注幾個盈利指标，從而得出片面結論的毛病。這種分析方法會使得觀察者一葉障目，看不清公司真實質地，從而錯失投資機會。
事實上，财務研究應與行業研究緊密結合。通過對市場容量、增長速度、技術壁壘等因素的分析，判斷行業目前處于的發展階段；結合各類行業研究的情況，對行業未來發展走勢進行判斷，發現整個行業存在的機會與風險。将公司分析與行業分析相結合，才能得出更爲客觀和準确的結論。
美團極不穩定的盈利指标，從行業來看，并不影響其作爲本地生活行業中的龍頭老大；Keep 被诟病連年虧損，從行業出發，也沒有動搖其作爲國内最大線上健身平台的地位；途虎養車被質疑虧損和燒錢齊飛，但其 4600 多家門店組成的線下網絡，也使得其在汽車後市場中穩坐規模最大的企業，地位穩固。
總而言之，判斷一家公司的基本面好壞與否，認真研究财報，才是掌握公司真實情況的唯一途徑。
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