每經 AI 快訊，2024 年 1 月 15 日，國聯證券發布研報點評工業金屬行業。
投資看點
供給端：礦端供給仍受擾動，24 年增量或有限
錫礦資源分布和供應較爲集中，近年來受宏觀經濟波動及區域沖突影響，行業資本開支不足導緻供應增量有限。我們預計 2023-2025 年全球錫供給量分别爲 36.74/37.96/39.46 萬噸，分别同比 -1.30/+1.23/+1.50 萬噸。
需求端：半導體築底回暖，光伏、新能源汽車高景氣延續
2022 年全球錫消費結構中，錫焊料 / 錫化工 / 馬口鐵 / 鉛酸電池 / 錫銅合金占比分别爲 50%/16%/12%/7%/7%；錫焊料消費結構中智能設備 / 家電 / 汽車電子 / 光伏焊帶占比分别爲 33%/27%/20%/11%。我們預計 2023-2025 全球錫需求量分别爲 37.00/38.76/40.08 萬噸，分别同比 -0.69/+1.76/+1.32 萬噸。
24 年供需缺口擴大，價格中樞有望擡升
2023-2025 全球錫供需缺口分别爲 -0.26/-0.80/-0.62 萬噸。2024 年，需求端在半導體、光伏、新能源汽車等多重催化下有望提升，而供給端因緬甸佤邦複産仍具不确定性以及全球新投産項目多處于産能爬坡期，供給增量有限，供需缺口擴大，錫價中樞有望擡升。
成本對價格支撐力度強
主産區礦山品位下降疊加能源成本上升，錫礦開采成本中樞逐步上移。根據 ITA，2022 年全球錫礦完全成本 90% 分位爲 2.56 萬美元 / 噸；ITA 預計 2027 年将上升至 3.38 萬美元 / 噸。截至 2023/12/30，LME 錫現貨價爲 2.52 萬美元 / 噸，接近錫礦完全成本 90% 分位，有較強的成本支撐和安全邊際。
投資建議：
錫業股份（000960.SZ）：公司是全球精煉錫生産龍頭，2022 年全國 / 全球錫市占率分别達到 47.78%/22.54%；有望充分受益于行業景氣度回暖所帶來的業績彈性。我們預計公司 2023-2025 年歸母淨利潤分别爲 16.78/19.40/23.26 億元，EPS 分别爲 1.02/1.18/1.41 元，3 年 CAGR 爲 19.99%。參考可比公司估值，我們給予錫業股份 2024 年 15 倍 PE，目标價 17.68 元，首次覆蓋，給予 " 買入 " 評級。
華錫有色（600301.SH）：公司礦産資源禀賦優勢突出，資源自給率高于同業 , 且擁有和控制的礦區具良好找礦前景。我們預計公司 2023-2025 年歸母淨利潤分别爲 4.22/5.76/6.17 億元，分别同比增長 2227.4%/36.64%/7.07%；EPS 分别爲 0.67/0.91/0.98 元，3 年 CAGR 爲 224.12%。參考可比公司估值，我們給予華錫有色 2024 年 15 倍 PE，目标價 13.67 元，首次覆蓋，給予 " 增持 " 評級。
風險提示：宏觀經濟環境風險；産業政策變化風險；礦産資源開發進度不及預期；安全環保風險。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
