北京時間 2 月 15 日上午，阿裏巴巴美股收盤，報 124.73 美元 / 股，上漲 4.34%，延續漲勢。
股價變動背後，2 月 13 日下午，阿裏巴巴聯合創始人、董事局主席蔡崇信确認了蘋果将在 AI 方面與阿裏巴巴合作。再早一些，DeepSeek 在春節期間成爲中國科技界的一聲驚雷，引發全球對中國大模型的關注，阿裏巴巴也在農曆新年的第一天正式上線 Qwen2.5-Max，探索超大規模 MoE 模型的智能。
比行情變動更重要的是阿裏巴巴的 " 第二增長曲線 "：AI 浪潮下，阿裏乃至許多中國科技企業的資産質量能否迎來重估？
重估阿裏
" 買阿裏送阿裏雲。"
2025 年 1 月底，随着 DeepSeek 的火爆，有投資者在社交平台發出了這樣的感慨。一些投資者在春節期間加倉阿裏，看重的正是 DeepSeek 火爆帶來的阿裏雲算力紅利。
如今，市場對阿裏巴巴的價值開始有了重估的迹象。wind 數據顯示，近 20 日，阿裏巴巴港股股價上漲 55.22%，美股股價上漲 45%，港股股價創下近三年新高。
DeepSeek 的火爆讓市場關注到了兩件事：一方面，随着 DeepSeek 把大模型訓練成本 " 打下來 " 以及大量企業、個人湧入大模型訓練部署、體驗熱潮，中國市場對雲平台提供的算力和基礎設施支持需求預計增長，作爲雲廠商的阿裏雲受到關注。另一方面，DeepSeek 引發了全球對中國 AI 技術進步的讨論，春節期間在全球超 100 個國家和地區位列 iOS 應用總榜第 1，下載量超越 ChatGPT，市場對中國企業的大模型技術能力有了更多信心。
過去兩周多時間裏，阿裏雲抓住了聚光燈。1 月 29 日發布的通義 Qwen2.5-Max 模型采用 MoE（混合專家）架構、基于超過 20 萬億 token 的預訓練數據，在權威評測平台 ChatBot Arena 的測試中位列全球第七，超越了 DeepSeek-V3、o1-mini 等，實現了以更小的資源消耗構建模型并保持高性能。同時，蔡崇信宣布 " 挑剔的蘋果 " 最終選擇阿裏巴巴，也在無形中爲阿裏巴巴的 AI 技術能力作背書，将阿裏的 AI 業務進一步送向台前。
AI 的發展能爲阿裏巴巴帶來新一輪價值重估嗎？盡管連日上漲，阿裏巴巴的美股股價距離 2020 年的曆史最高點仍跌去 200 美元 / 股以上。本輪反彈前，阿裏巴巴港股在春節期間 PE（市盈率）僅爲 10 倍，PB（市淨率）爲 1.5 倍，都接近曆史低位。這意味着，盡管阿裏早已将雲計算作爲與電商并重的最高優先級業務，但過去一段時間，市場給阿裏巴巴的仍是接近傳統零售企業的估值區間。
随着阿裏 AI" 新故事 " 的浮現，知名經濟學者、工信部信息通信經濟專家委員會委員盤和林對第一财經記者分析認爲阿裏已經坐上了 AI 頭部博弈的牌桌，在阿裏積攢的用戶流量下，他看好 AI 能爲阿裏帶來長期的價值重估。
阿裏巴巴發布的 2024 年第三季度财報顯示，該季度阿裏雲整體收入（不計來自阿裏巴巴并表業務的收入）收入 296.1 億元，同比增長超過 7%，環比增長 11.5%，經調整 EBITA 利潤達到 26.61 億元，同比增長 89%。财報還提到，阿裏雲業績由公共雲業務的雙位數增長帶動，其中包括 AI 相關産品采用量的提升，AI 相關産品收入連續五個季度實現三位數的同比增長。
目前，阿裏雲的收入在集團整體營收中的占比仍與淘天差距較大。盡管在戰略優先級上将阿裏雲與電商并列，但在 " 燒錢 " 的 AI 競賽下，以阿裏雲如今的整體收入規模及增速，很難在短期内爲阿裏巴巴的收入扛旗。該季度，淘天集團實現收入約 990 億元，占阿裏整體營收的 42%，阿裏雲則爲 12.5%。在監管風險和市場競争、戰略搖擺等因素的影響下，2019 财年到 2023 财年曾經曆了增速 " 雪崩 "，由 84% 一路下滑至 3%，直到 2024 财年，阿裏雲才将營收增速相對穩在 3%，在近幾個季度緩慢重回增長，但阿裏雲營收增速仍未回到兩位數。
激烈的市場競争下，阿裏的 AI 發展同樣面臨着未來的不确定性，過去一年，阿裏雲通義在 AI TOC 端的業務進展緩慢，據研究機構 QuestMobile 數據，截至 2024 年 11 月底，中國 AIGC APP 整體月活用戶規模達 1.2 億，豆包、Kimi、文小言三家包攬 80% 流量，豆包以 7523 萬月活領先，而通義則以 291 萬月活位列第七，不到豆包的 4%。在 AI To C 端，阿裏 AI 原生産品落後不少。近期，阿裏将旗下 AI 應用 " 通義 " 并入阿裏智能信息事業群，将 AI To C 部分交由誇克主帥吳嘉，但在涉及到跨部門協調以及一系列組織調整、業務布局調整的情況下，阿裏巴巴的戰略定力及内部資源、權責的平衡等也将受到考驗。阿裏巴巴在 AI To C 端的壓力仍在尋找解法。
總體來看，對市場來說，阿裏雲的價值越來越不容忽視，阿裏的 " 估值重塑 " 已箭在弦上，但阿裏巴巴的 " 第二增長曲線 " 仍需變得更茁壯。
一個 " 窗口期 " 的到來？
随着 DeepSeek 等帶來市場對中國科技産業創新能力信心的提升，中國科技股也在迎來整體價值重估的機遇。
除阿裏外，近期多家中國科技公司迎來股價上漲。2 月 14 日港股收盤時，小米集團漲超 7.5%，續創曆史新高，騰訊控股漲超 6.5%，本周累漲近 10.5%，快手、京東集團、漲超 7%，美團漲超 6%。
摩根士丹利在近期的一篇報告中指出，全球投資者對中國科技企業的估值體系仍停留在傳統互聯網思維，未能充分反映它們在前沿科技領域的突破。
同時，DeepSeek 等創新成果也在降低中國 AI 發展的可能受限程度，" 目前投資者逐步認識到，中國的 AI 發展可能不需要大規模資本投入，即便高端 GPU 供應受限，仍然具備縮小甚至彌合技術差距的能力。中美競争的焦點已從貿易關稅拓展到高端制造，現在進一步集中到 AI，使該領域的投資邏輯發生變化。中國可能憑借一系列優勢加速 AI 落地：龐大的工程師儲備、豐富的數據資源、成熟的社交網絡和電商生态、潛在政府政策支持。" 摩根士丹利首席中國股票策略師王滢表示。
不同于過往大廠 " 降本增效 " 的凜冬叙事，AI 前沿技術的發展與成功探索讓中國企業在科技中的投入持續上升，而随着市場對中國 AI 的認可度上升，業界期待 " 良性循環 " 的加速發展周期。
中國人民大學财政金融學院教授鄭志剛對第一财經記者表示，在市場缺乏衆多投資機會的當下，AI 這個賽道的價值顯著提升。未來，随着大廠對 AI 的深入探索包括以 AI 驅動其傳統業務的成功，可能形成一種資本市場反哺 AI 技術、AI 技術又給資本市場回報的良性循環。
" 需要強調的是，投資企業的科技創新價值存在一定風險。" 鄭志剛同時表示，包括在中國科技企業将 AI 戰略優先級不斷提升的野心中，如何做好公司設計和公司管理，充分激發内部創造力，實現 AI 和傳統增長曲線有效整合的穩定成熟的盈利模式，都考驗着企業的管理、資源配置能力。
" 走自己的路，讓别人說去吧。" 在企業重估的讨論下，鄭志剛強調，企業還是要回到堅持把業務做好，再讓資本市場去合理定價。
阿裏巴巴即将在 20 日發布财報，市場流傳的阿裏資本開支能否大幅提升到 1000 億元能否證實頗受市場關注。2024 年三季度，阿裏集團的資本支出達到 174.9 億元，同比增長 239.4%，其中大部分被用于阿裏雲的算力投資。
其競争對手也不容小觑。過去一年憑借戰略重要性和投入提升大模型能力大幅提升的字節跳動也在近日的全員會中表示，2025 年要追求 " 智能 " 上限。相比追求某個具體産品的 DAU，把智能本身作爲最重要的目标可以激發更多嘗試、不忽略關鍵技術節點。2 月 11 日，百度創始人李彥宏公開表示，對芯片、數據中心和雲基礎設施進行持續投入。這意味着，更多大公司看到了中國 AI 市場的成長性及投資價值，中國科技企業追求創新、擴張的野心和活力也在日漸滋長，帶給市場新的想象力。
中國市場對 AI 應用的熱情正給科技創新提供實踐機會。AI 産品榜發布的數據顯示，國内 1 月總榜中，DeepSeek 網站月訪問量爲 2.56 億，超過豆包和 Kimi，豆包月訪問量爲 3508 萬，Kimi 訪問量爲 3350 萬，DeepSeek 效應也帶動大量國内 C 端用戶開始體驗 AI。今年 1 月，誇克宣布品牌升級 "2 億人的 AI 全能助手，三方數據顯示，誇克 00 後年輕用戶占比超過一半，AI 也在加速走向年輕市場。
無論是春節期間各行各業接入 DeepSeek 的熱情，還是吳泳銘在 2024 年透露的 " 中國 80% 的科技企業、65% 的專精特新企業和 60% 的 A 股上市公司跑在阿裏雲上 "，都在印證大模型 B 端市場的不斷擴張。
盡管國内 C 端用戶爲 AI 的付費習慣不成熟以及 B 端大模型的應用場景、商業化場景挖掘仍是一項重要挑戰，但在 2025 年中國大模型打響 " 新年第一炮 " 的熱潮中，更多空間正加速被打開。
随着更多投資者對中國科技企業的估值體系的重新思考，更多中國科技股正迎來一個新的增長 " 窗口期 "，也将投入到更激烈的 AI 競賽中，這是一個好的開始。
( 本文來自第一财經 )
