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文 | 薛洪言
2023 年末，A 股趕進度般地漲了兩天，爲全年畫上了句号。全年來看，又是虧錢的一年。萬得全 A 指數漲幅 -5.19%，上證指數漲幅 -3.7%，滬深 300 指數漲幅 -11.38%。
行業層面看，10 個行業錄得上漲，通信（25.75%）、傳媒（16.8%）、計算機（8.97%）、電子（7.25%）漲幅靠前；21 個行業同比下跌，美容護理（-32.03%）、商貿零售（-31.3%）、房地産（-26.39%）、電力設備（-26.19%）、建築材料（-22.64%）等跌幅靠前。
展望 2024 年，股市大概率能錄得正收益，但預計幅度有限。2024 年，仍将是播種布局的一年，也是等待牛市的一年！
先看看基本面。對于 2024 年 GDP 目标，市場普遍預測是 5% 左右。看似不高，相比過去兩年年均約 3.9% 的增速，已是明顯改觀。換言之，5% 的增速目标，仍需要政策給予較大的支持，對應着更爲寬松的政策環境。
當前，我國經濟仍處于新舊動能轉換階段，整體上仍未擺脫債務驅動增長的特征。這就意味着，2024 年經濟增速的明顯改觀，需要有人主動加杠杆。
就居民、企業和政府部門來看，居民部門受地産下行周期影響，加杠杆空間有限；企業部門受限于産能過剩壓力，加杠杆意願不高；既然要穩增長，隻能靠政府加杠杆。
從數據上看，自 2017 年以來，居民和企業部門的整體杠杆率增速就開始放緩。2017-2019 年屬于停滞盤整階段，2020 年以來重新上行，但斜率很低。當居民和企業部門加杠杆速度放緩後，政府部門杠杆率開始快速提升，成爲驅動經濟增長的重要力量。
2019 年末 -2023Q3，政府部門杠杆率從 38.6% 提升至 53.8%，其中，地方政府杠杆率提升 9.6 個百分點，是相對主力，中央政府杠杆率提升 5.6 個百分點。
2023 年，随着土地财政熄火，地方債問題開始發酵，地方政府短期繼續加杠杆的空間有限。就 2024 年看，隻能靠中央政府發力了，觀測指标是中央财政赤字率。
談到 GDP 增速目标這個模糊的整體時，市場預期頗爲樂觀和一緻，對 5% 的目标充滿了期待；但落到具體的中央财政赤字率目标時，分歧就出來了。有人堅持中央财政廣義赤字率肯定會有大幅提升，以匹配經濟增速的要求；也有些人結合中央經濟工作會議的定調 " 積極的财政政策要适度加力、提質增效 "，認爲相比此前的 " 加力提效 "，本次 " 适度加力 " 的力度要弱一些，不支持 2024 年中央财政大幅加杠杆的判斷。
既然對核心問題有分歧，市場對于 2024 年經濟基本面的複蘇高度就仍有疑慮，或者說仍然需要更多的信息來确認。
再看看内外部環境。2024 年最大的外部變量來自美國經濟衰退程度，以及由此引發的美聯儲降息節奏。
現階段，市場預期頗爲樂觀，對降息充滿了期待。對降息樂觀的另一面，是對美國經濟衰退的擔憂加劇，因爲更多更快的降息是由美國經濟更深更快的衰退引發的。對全球股市來講，這是左右互搏的兩個視角，降息是好事，經濟衰退是壞事，但曆史經驗表明，基于經濟衰退的降息，終究撐不起泡沫的破滅。
做個情景假設。如果美國經濟陷入深度衰退，既便美聯儲快速降息，全球股市也大概率會下跌，甚至不排除崩盤式下跌。反過來，如果美國經濟隻是淺衰退，美聯儲降息力度必然不及預期，全球股市仍會提前映射經濟周期下行而進入下跌通道。
好在 A 股走獨立行情。美國經濟衰退和美聯儲降息意味着人民币進入升值通道，無論程度如何，對 A 股都是利好。
就内部環境來看，穩增長下，政策環境以寬松和刺激爲主，對資本市場也是利好。唯一的不确定性來自房價能否企穩。
短期房價走勢取決于供需結構。受益于保交樓政策的強力推進，當前我國商品房住宅待售面積（已建成未出售）處于階段性高位；二手房來看，投資性需求消失，投資性住房的抛售增大。新房和二手房供給增大，潛在購房人買漲不買跌，仍傾向于觀望，供大于需，房地産價格短期難以企穩。
2024 年，全國房價大概率仍要經曆一個磨底下行的階段，對于市場情緒産生壓制。但當房價真正觸底後，市場将轉而期待房價上行周期的到來，在市場情緒上将會變成加分項。
截至 2023 年末，上證指數收于 2975 點，估值仍處于曆史底部位置。加上 2024 年經濟回穩向上、内外部環境的邊際改善，這個位置，我們應積極主動布局。
曆史上看，偏股混合型基金指數很少連續兩年出現下跌。過去兩年創了記錄，2022 年和 2023 年分别下跌 21.03% 和 14.48%，2024 年 A 股将面臨更加友好的内外部環境，底部反轉、全年收漲是大概率事件。
但受外圍經濟衰退和内部房地産下行影響，A 股還不具備走出牛市行情的條件。2024 年，仍将是布局和等待的一年：處在牛市的前夜，等待牛市的來臨。
