文 | 王方玉
編輯 | 蘇建勳
國内儲能系統出貨量排名第一的系統集成商——海博思創，終于走到了 A 股的大門口。
36 碳獲悉，海博思創已于 6 月 20 日正式遞交招股書，拟在科創闆挂牌上市。
公開資料顯示，海博思創成立于 2011 年 11 月，是一家儲能系統解決方案與技術服務供應商。根據 CNESA（中關村儲能聯盟）的數據，海博思創自 2020 年 -2022 年，連續三年位列中國儲能系統集成商國内市場出貨量榜首。
儲能系統集成商鏈接上下遊 圖片來源：安信證券研報
過去幾年，國内電化學儲能賽道從默默無聞到炙手可熱，迎來了快速騰飛。目前 A 股市場上的儲能系統集成商多爲光伏、風電等領域頭部企業跨界入局，海博思創是少有的、以儲能系統集成爲單一主業的廠商，有媒體将其稱爲 " 國内儲能系統集成第一股 "。
海博思創因此也是一個典型的觀察樣本，其招股書展示出了國内儲能賽道，尤其是大儲市場（即發電側和電網側的大型儲能）在市場高增長、資本熱捧之外的另外一面。
招股書顯示，即使是連續三年位列國内儲能裝機量第一，營收持續高增長，海博思創仍然難賺錢，其 2020 年的淨利潤率爲負值，2021-2022 年轉正後也僅爲個位數。這是國内電化學儲能賽道在當前發展階段的陣痛，也是 " 海博思創們 " 不得不直面的現狀。
" 平均價以下 " 競标，利潤空間受擠壓
" 沒想到海博思創作爲國内集成商第一名才賺這麽點錢。" 近期海博思創提交招股說明書後，一位儲能行業從業者向 36 碳感歎道。
與海博思創一前一後提交招股書，一家名不見經傳的戶用儲能企業——艾羅能源，無論是營收、利潤和利潤率，都遠超海博思創這家國内頭部集成商。
招股書顯示，2022 年艾羅能源營收 46.12 億元，淨利潤 11.33 億元，淨利潤率高達 24.56%；而海博思創同期營收 26.26 億元，淨利潤僅 1.82 億元，淨利潤率爲 6.93%，形成了巨大的反差。
兩家儲能企業的最大差别，在于細分賽道選擇的不同——艾羅能源主攻海外戶用儲能市場，海外業務占比高達 99.61%，而海博思創主攻國内大儲市場（即發電側和電網側的大型儲能），國内業務占比高達 100%。
所謂選擇大于努力，目前電化學儲能的細分場景可以分爲發電側、電網側和用戶側（包含戶用儲能和工商業儲能），不同應用場景的商業模式不同，在中外不同市場環境下的競争态勢和利潤水平也有着顯著差異。
儲能的細分市場分類
艾羅能源主攻海外戶用儲能市場，這一細分市場不僅規模可觀、有自發的經濟性，而且增長快、利潤高，堪稱儲能最肥的一塊蛋糕。
海博思創銷售的儲能系統以發電側爲主（2022 年發電側收入占比爲 67.53%，電網側占比爲 31.28%），而發電側恰恰是目前所有細分場景中利潤空間最小、競争最激烈的市場。
" 現階段和短期内，發電側的儲能設施無法産生實質性的經濟收益，隻能淪爲發電企業的成本中心，進而導緻配儲不用、低價招标、質量堪憂等亂象。" 清新資本創始合夥人胡宇晨在近期一次會議上如是公開表示。
據胡宇晨測算，風光電站配儲之後的度電成本将至少增加 30%-60% 以上甚至翻倍，單個項目的配儲成本至少要增加上億元。在此背景下，電站方勢必會壓縮儲能這類額外成本，追求更低的價格。
" 目前下遊電站的收益率本身就不高，會控制成本，儲能系統集成商面臨一個充分競争的市場，即使再優秀的企業，也要做到平均價以下。" 海博思創銷售總經理湛曉林也在今年 4 月采訪時告訴 36 碳。
在此背景下，即使作爲行業頭部，海博思創的利潤空間也難免受到擠壓。招股書顯示，海博思創近三年的毛利率均在 20% 以上，但淨利率仍然爲微利水平。2020 年 -2022 年的淨利潤率分别爲 -0.83%、1.83% 和 6.93%。
發電側儲能這一狀況如何才能得以改善？這背後的關鍵變量或在于新型儲能參與電力市場機制的完善。
在當前市場機制下，儲能電站尚未形成合理、穩定的收益模式，無法産生實質性經濟收益。因政策強制要求新能源電站配備儲能，很多電站業主安裝儲能系統的作用隻是爲了能夠順利并網，因此導緻了儲能系統大量閑置——儲能系統不參與市場交易，真實的産品力也就無法體現。
湛曉林表示，将來如果電力市場完全放開，對于系統集成商來說，儲能系統的循環壽命、效率等價值可以被衡量，給客戶帶來的價值可以長期評估的話，這時候（儲能系統集成商的）溢價空間将得到提升。
市場 " 強敵環伺 "，零部件自研能力或成短闆
當下儲能行業的競争日趨激烈，公開信息顯示，全國目前注冊有儲能業務相關的公司已經 4 萬多家。今年以來，多家頭部儲能企業的高管均在公開發言中，警示了未來 2-3 年儲能市場洗牌的風險。
和衆多上市公司對手相比，得益于與央國企的長期深度合作，海博思創在拿項目、拓市場方面有一定的優勢。
國内十四五期間新能源項目，大多數由五大四小等大型電力央國企建設，儲能項目大部分也由它們配套招标建設，加上南網和國網，大儲項目的下遊業主集中在電力行業的國央企。
海博思創從成立之初就開始與電力行業的國央企開展合作，建立了長期的合作關系。機構安信證券在今年 3 月的研報中指出，海博思創屬于地方保護資源型企業，背靠國網或發電側背景順利收獲訂單。
海博思創還通過和央企成立合資公司的方式，綁定了部分下遊客戶。
2021 年，國家電投旗下子公司——中國電力國際發展有限公司和海博思創共同出資成立了新源智儲，分别占股 51%、49%。招股書顯示，新源智儲是海博思創 2022 年第一大客戶，銷售額占比達到近 30%。
儲能系統成本構成
不過，在核心零部件自研方面，海博思創則存在一定的短闆。目前其電芯和 PCS（儲能變流器）均依賴外購。
招股書顯示，海博思創最大的電芯供應商爲甯德時代，占到其 2022 年電芯采購總額的 98.56%。PCS 供應商則包括了許繼電氣、彙川技術、禾望科技等。
相反，國内儲能企業越來越強調 " 全棧自研 " 能力，即從電芯、BMS（電池管理系統）、PCS、EMS（能量管理系統）等儲能系統主要的零部件全部由自己研發生産。
36 碳了解到，目前國内頭部的系統集成商如陽光電源、遠景儲能、天合儲能、中天儲能均實現了儲能電芯或者 PCS（儲能變流器）的自研，如遠景儲能、天合儲能甚至可以實現全棧自研。一些創業公司，如奇點能源、弘正儲能也強調自身實現了 3S（即 BMS、PCS 和 EMS）的自研。
多位儲能企業高管均告訴 36 碳，儲能企業的核心零部件自研是遲早的事情。零部件自研的好處在于可以保持更好的設計一緻性，提高系統安全性和效率，同時也可以降低成本，提升新産品研發的速度。
目前海博思創通過成立相關實驗室，對于電池單體、模塊、電池系統以及 BMS、PCS 等關鍵零部件進行全面測試和選型，以此保障系統效率和安全性。但随着行業一體化漸成趨勢，其在零部件上依賴外購無疑将是未來競争中的短闆。
資金實力或者說獲取低價資金的能力，是海博思創的另一個短闆項。
發電側儲能有一個顯著特點是 " 資源屬性 " 強，其單個項目投資大，回款周期長。胡宇晨指出，發電側儲能一個項目的成本可能達到幾億十幾億元，需要大量的資金投入，基本上都在一年到一年半的回款周期。因此這一市場更加 " 适合資金成本較低的大企業 "。
當行業的利潤空間隻有個位數，即使是 1%-2% 的資金成本差異對于企業的重要性也不可忽視，過多的資金占用顯然會降低企業的競争力。
招股書顯示，海博思創 2022 年底的合并資産負債率高達 74.58%，同行可比公司的資産負債率均值爲 53.29%。顯然，海博思創需要融資來獲得更加便宜和充足的資金。
海博思創位列中國儲能系統集成商全球市場出貨量第三
需要指出的是，海博思創雖然是國内儲能出貨量第一的系統集成商，但全球儲能出貨量隻能排第三。排名第一、第二的陽光電源和比亞迪将重心放在了起步較早、盈利性更強的海外市場。如這些玩家将資源向國内市場傾斜，海博思創或将會面臨更激烈的競争。
有行業内企業高管指出，目前國内的儲能系統集成商達到上萬家。除了現有的頭部玩家外，亦有不少新的巨頭級玩家如晶科能源、阿特斯、金風科技正在大儲市場加緊追趕。
打江山易，守江山難。對于海博思創來說，不僅僅是 " 項目墊資 " 需要資金儲備，面臨儲能市場的 " 強敵環伺 "，同樣也需要資金加大生産、研發等領域的投入，增強自身的競争力。如何在下一步競争中守住并擴大當前的領先地位，将是其面臨的核心挑戰。
