" 雪球結構 " 理财産品近年來因具備較高的收益受到市場較高關注，不過由于近期市場表現較弱，這種産品的風險也逐漸顯露出來，對于購買此類理财産品的投資者來說，目前的 " 雪球 " 顯然成了燙手的山芋。
上周有一淡定 " 湯總 " 在得知投資的 200 萬雪球産品虧損、本金和票息皆無後僅回複 " 嗯 " 字的截圖刷屏。
昨日下午，" 女星江疏影因雪球爆倉去了申萬宏源總部 " 的傳言迅速在社交平台發酵，女明星、雪球爆倉兩大流量标簽，相關截圖、照片迅速被傳播，财聯社記者也在第一時間進行了相關求證。
記者了解到的是，江疏影此前确有在申萬宏源投資過雪球産品，但是今天網傳因 " 爆了 " 而去電萬宏源集團總部的消息是假消息，所謂現場的相關圖片，也是某拍攝現場，而非拍攝于申萬宏源，但陸續有雪球産品敲入的事實已經發生。
目前應該如何看待雪球敲入對市場的影響？臨近敲入線的雪球産品規模有多大？财聯社六問六答帶您看懂。
雪球産品到底是什麽？
" 敲入 " 與 " 敲出 " 又如何實現？
關于市場高度關心雪球敲入對市場有何影響？業界普遍認爲，雪球對股票現貨市場影響較爲有限，主要影響集中于股指期貨的價差走勢上。
另一市場最關心的是臨近敲入線的雪球産品規模，信達證券估算中證 500、中證 1000 雪球在 4500 點及 4800 點敲入規模最大。昨日（2024 年 1 月 22 日），中證 500 指數收于 4780 點，中證 1000 指數收于 5000 點。
雪球敲入高峰來了嗎？據長城證券估算，目前挂鈎中證 500 的雪球産品集中敲入區間在 4900 點以下，平均每下跌 100 點，敲入 15% 左右的存續産品，而雪球産品在 4900 點左右的敲入速度達到頂峰。目前挂鈎中證 1000 的雪球産品集中敲入區間在 5200 點以下，平均每下跌 100 點，敲入 13% 左右的存續産品，在 5200 點左右的敲入速度達到頂峰。
集中敲入是否助跌了市場？期貨到現貨的傳導或有限
市場對雪球敲入的擔憂，一方面是投資敲入後可能會帶來投資損失，另一方面則是對市場的影響。近期，期貨市場貼水走闊，基差放大，同樣是受到雪球産品敲入的影響，那麽，這種影響是否已經從期貨市場傳導至現貨市場？二者是怎樣的關聯？
衆所周知，雪球敲入會對期貨市場産生抛壓，因爲雪球發行方在使用 delta 對沖策略規避股指下跌風險時，臨近敲入線會賣出手中的中證 500/1000 股指期貨，被動降低對沖倉位。雪球發行規模越大，敲入線越集中，對期貨市場的沖擊越大。
一位業内人士向财聯社記者詳細介紹了券商在雪球産品中的操作，根據雪球的産品設計，券商在雪球挂鈎指數下跌的過程中，會不斷買入股指期貨進行對沖，直至雪球敲入後，券商要大量賣出手中持有的股指期貨，券商大量的減倉或者賣出操作會不會對市場造成沖擊，導緻指數發生更大的一個下跌，這個是大家最關心的問題。
券商短時間内大量地賣出股市期貨會不會從股指期貨傳導到現貨，然後導緻現貨的大跌，進而發生 " 越跌越賣，越賣越跌 " 連鎖反應？
對此，上述人士表示，事實上，從期貨市場傳導現貨市場的鏈條并不通暢，也就是說，其對市場的影響相對有限。
原因如下：一是當市場下跌時，雪球産品可能觸發敲入事件，券商通常是通過賣出股指期貨來減少風險敞口。但是如果券商采取了平緩地調整策略來降低風險敞口，避免了市場的劇烈波動。這就是可以解釋，有敲入，但不集中的話，對市場影響有限。
二是，近期股指期貨貼水走闊，在市場下跌過程中，貼水加深反映了市場對未來走勢的悲觀預期。然而，貼水的存在也爲期現套利等交易策略提供了機會。期現套利涉及同時買入股指期貨和賣出現貨 ETF（或一攬子股票），以獲取貼水收窄時的收益。盡管雪球産品敲入事件可能導緻股指期貨賣出量增加，但由于期現套利和 ETF 套利策略的規模有限，這種影響傳導到現貨市場的程度可能較爲有限。因此，現貨市場可能相對獨立于股指期貨市場的波動。
對于昨天，中證 1000 指數下跌更明顯的原因，有業内人士指出，昨天的市場大跌更多是近期股指期貨貼水過高，量化中性策略對沖成本過高，因此量化平倉現貨頭寸，從而進一步增加了對市場的沖擊，量化在中證 1000 等中小盤策略暴露更高，因此對中證 1000 的沖擊也更大。
" 市場參與主體的增多，每個交易方都會影響市場的走勢。昨天的情況中，随着雪球敲入，導緻期貨基差擴張，量化機構擔心虧錢，DMA 等産品主動降杠杆，賣出小票，因此微盤股下跌最爲慘烈。"某資管人士向财聯社記者進一步解釋。
機構：急跌意味着市場出清接近尾聲
2800 點保衛戰真正地打響了，那麽，市場何時能見底？
悲觀之餘，不少公募昨日進行了複盤。華南某基金經理表示，資金和情緒造成的快速調整往往是市場的最後一跌。市場真正的方向改變不是依靠國家隊護盤，而是市場的出清，有人被迫交出帶血的籌碼，這一波雪球的敲入已經呈現出 " 多殺多 " 的狀态，以及跨境 ETF 被買爆，也是投資者用腳投票的表現。
昨日尾盤機構資金借道 ETF 加倉，給大盤提供大量增量資金，而雪球敲入（挂鈎中證 500、中證 1000 爲主）和股權質押平倉風險（在小盤上的風險更明顯）壓制小盤表現，讓大盤更爲抗跌。該人士指出，結合近期新能源的反彈等迹象來看，市場風格或有轉向的可能。
國泰基金表示，我們認爲市場風險偏好仍在磨底階段，資金面和基本面的積極預期仍待進一步确認。預計春節前後開年經濟數據，開年經濟預期得以确認後，大盤有望出現區間震蕩、底部逐漸擡升的趨勢。
前海開源基金表示，短期市場的加速下跌或意味市場風險的出清已漸進尾聲，交易結構的優化有助于市場築底反彈。
雪球敲入、恐慌性抛盤頻現，這也是底部将至的标志。有機構建議，密切關注 A 股市場托市資金入場情況、雪球等被動賣出力量釋放、以及外部利好催化出現。一旦市場走出恐慌，A 股有望開啓超跌反彈行情。
