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2024 年的第一天，百度正式宣布與 YY 直播分道揚镳。1 月 1 日晚，聯交所公告顯示，百度關聯方 Moon 按照此前簽署的協議，終止對歡聚集團旗下 YY 直播的股權收購協議。截至 2023 年 12 月 31 日這一最終截止日，由于股份購買協議規定的交割前提條件尚未全部滿足——包括獲得必要的政府監管部門批準和其他條件，這場長逾三年的交易最終落下帷幕。
此次交易誕生于直播行業的風口期，卻在市場環境的巨變中陷入僵局。百度在 2020 年 11 月 16 日宣布以 36 億美元簽下歡聚時代的國内視頻娛樂直播業務，雙方交易預期将于 2021 年上半年完成交割，但交易并不順利，雙方在 2021 年 8 月 16 日一度延長交易的終止日期。如今，好聚好散可能是百度和 YY 直播的最優解。
市場環境巨變，業務版圖重構
在百度宣布收購 YY 直播的時間點，正值中國科技企業發展的鼎盛期。2020 年 11 月官宣收購 YY 直播後，百度的股價連漲一個季度，次年 2 月一度達到每股 354.82 美元。然而，截止 2023 年 12 月 29 日收盤，百度每股價格回落至 119.09 美元，市值也從 2021 年初最高點的超千億美元跌至 416 億美元，縮水超一半。
截止 2023 年 12 月 29 日收盤，歡聚時代每股價格從 2021 年 2 月的 143.58 美元的最高點跌至 39.7 億美元，市值縮減超 72%。
其他科技公司方面，阿裏市值從 2020 年 10 月的最高點起縮減了 6124 億美元；騰訊則從 2021 年 2 月每股 729 港元的最高點，直接蒸發了近 41290 億港元。
彼時，百度通過戰略投資和并購積極拓展自身的業務版圖。爲了擺脫 PC 時代對搜索業務的依賴，百度在 AI 技術上發力，構建起以智能雲、智能駕駛爲代表的 AI 生态新引擎，想要用硬科技開拓第二增長曲線。在互聯網賽道上，百度選擇通過資本操作來提高市占率，YY 直播則是其中的一塊拼圖。
由于疫情，2020 年直播行業大發展，讓這一年被稱作 " 全民直播元年 "。這一年，百度在直播業務上就已動作頻頻：3 月，百家号正式上線直播功能；5 月推出聚能計劃，稱将用 5 億元扶持主播；6 月，百度移動生态事業群成立了直播業務中台。據百度 2021 年初發布的《百度直播生态洞察報告》，其優勢主要在泛知識直播。
官宣收購 YY 直播時，百度和歡聚時代均十分看好此次交易。李彥宏在第三季度财報中表示 :"YY 直播将受益于百度龐大的流量和蓬勃發展的移動生态系統，而百度将獲得即時的運營經驗和大規模基于視頻的社交媒體開發技術，以及令人羨慕的創作者網絡。" 歡聚時代 2021 年第二季度财報則顯示，在剝離 YY 直播業務後，歡聚時代首次基本實現集團層面的盈虧平衡（非美國通用會計準則下）。
然而，随後三年，直播行業進一步向頭部綜合性流量平台集中，市場格局持續發生變化。據藍鲸财經此前報道，抖音、快手、B 站、微信視頻号等頭部流量平台的直播業務不斷擴張，騰訊也在第三季度中透露，其收入來源從低毛利率來源如音樂直播、遊戲直播，向帶貨技術服務費在内的高毛利率來源轉移。曾經的遊戲直播頭部平台虎牙和鬥魚正走下坡路，虎牙 2023 年第一季度的季度平均付費用戶同比減少了 70 萬，鬥魚從 2023 年第一季度起到第三季度，季度平均付費用戶從 450 萬減少至 390 萬。
和虎牙曾同屬于歡聚時代的 YY 直播同樣面臨大考。2020 年 11 月 19 日，知名做空機構渾水就稱 YY 直播有約 90% 都是虛假數據。百度在 2020 年年報中表示，渾水的指控以及任何有關集體訴訟或監管執法行動，可能會對 YY 直播的業務、财務狀況經營業績、現金流和聲譽産生重大不利影響，百度也可能在未來不時成爲其他做空機構攻擊的對象。
2023 年，百度的業務以 AI 大模型爲核心發力點，第二季度和第三季度新增的研發費用主要用于支持文心一言的服務器。截至 2023 年度第三季度财報發布，百度已獲得超 7000 萬的文心一言用戶，并用文心大模型重構旗下應用。百度首席财務官羅戎在 2023 年第三季度财報中稱：" 我們将繼續優先投資 AI，尤其是生成式 AI 及基礎模型，同時我們亦将持續關注效率及戰略資源分配。"
在以降本增效爲轉型主線的市場環境下，百度放棄擠占機會無幾的直播賽道，選擇将有限的資源投給未來。
交易終止，如何收場？
對于百度的終止收購協議公告，歡聚時代 1 月 1 日公告稱其正在尋求法律建議，并将考慮其可以采取的所有選擇。
法學博士、北京嘉善律師事務所主任常亮律師表示：" 此類大額交易的收購終止雖不常見，但也并非前無古人後無來者的個案。"2023 年 9 月，新東方新材料股份有限公司收到諾基亞單方面終止出售鼎橋 51% 股權的通知。12 月 19 日，雙方就此事達成和解、終止本次交易，均撤回、放棄及免除因本次交易事項而對另一方的所有索賠、權利、要求。
常亮律師總結，收購交易終止的原因有很多。據不完全統計，公司公告的收購交易終止的原因主要源于 " 交易各方對最終條件未能達成一緻 "" 市場環境發生變化 " 和 " 标的資産經營存在不确定性 " 等三大問題。其中，尤以 " 交易各方對交易條件無法達成一緻 " 導緻并購重組事項終止的情況爲多。
百度在終止收購協議公告中提及的 " 交割前提條件 " 僅提到政府監管部門批準和其他條件，并未透露詳細信息。就這一争議焦點，北京德恒律師事務所合夥人劉安邦律師表示，" 前提條件 " 根據具體的業務情況，設定多種多樣，主要爲保障合同的目的的實現。例如，有約定交割前提條件 " 目标公司及其資産、負債情況在過渡期内未發生重大不利影響 "，但公司出現違反監管規定，有重大的安全隐患及負債風險；有約定交割前提條件 " 盡調過程中投資人發現的需要目标公司改正或者完成的事項 "，但公司實際無法爲其承諾的人員、業務調整，導緻受讓方合同目的無法實現；也有因監管審批未通過等。
上述受訪律師均向藍鲸财經記者提到，理論上，隻要雙方公司協商一緻，就可以無限期延長收購結束期。常亮律師表示，結合雙方公告來看，本次爲百度單方提出的終止，其已不想再延長交易終止日期。常亮律師認爲，百度收購的終止早有預兆，一方面，YY 直播在行業的紅海中營收持續下滑；另一方面，百度入主 YY 過程中多次受阻，再加上後期經營戰略的調整，百度行使合同權利終止收購。
百度 2020 年年報提到，在考慮調整 1 億美元的營運資金後，百度已按照股份購買協議規定的條款及時間表向歡聚時代及其指定的托管賬戶支付了總計 19 億美元，并将總計 16 億美元存入多個托管賬戶。劉安邦律師解釋，簡單來說，百度已經支付 19 億美元預付款，剩餘 16 億美元待監管部門批準該交易後交割。
如今，收購協議迎來終止的協商期，雙方該如何收場？
常亮律師稱，根據百度在年報中的披露，如果 " 拟議交易最終終止并解除，則可以通過退還預付款和釋放托管金額的方式收回。"" 通俗來說，就是 YY 回到歡聚，歡聚需要退還收到的 20 億美金并将百度放在托管賬戶的 16 億美金釋放。但就實際操作來看，百度是否能如願退回全部價款，還是要以雙方實際簽訂的協議約定爲準。最終歡聚是否會悉數歸還百度這些現金，還得看這兩家最終談得怎麽樣了。"
常亮律師補充道，交易中的 1 億美元營運資金是百度在股權收購過渡期用于運營 YY 直播的基金。過渡期如果有發生重大損益的，損益的承擔與歸屬需要在正式的收購協議明确約定。" 該筆（1 億美元的）營運資金有可能被協議約定爲股權交易對價的一部分，雙方協商退回；而此筆營運資金在運營期間的收益或損失，則需要依據協議中的條款進行分割。"
百度與歡聚時代能否達成新東方新材料終止收購諾基亞一案的結果？從回應中看，此次歡聚時代的态度比較激烈。常亮律師推測，歡聚時代可以采取以下反擊措施：證明己方已合法合規，按照收購協議内容完成全部己方義務，未提供任何虛假财務信息等。在不存在己方過錯的前提下向監管部門調取證據，如果能夠證明未通過監管部門審核系百度方原因造成或者百度在代管 YY 直播過程中給 YY 直播造成巨大經營損失，百度解除合同不符合收購協議約定，要求繼續履行所收購協議或賠償歡聚時代經濟損失等。
在此前官宣收購案時，盡管尚未交割，百度已有負責人進入管理 YY 直播團隊，雙方已有一定的人員整合。此前就職于 YY 直播的員工向藍鲸财經記者确認，其入職的工牌上印有着 " 百度生态公司 " 字樣，内部使用的 OA 系統也是百度的 " 如流 "。百度内部很早就已經設立了專門的 YY 事業部，常亮律師分析：" 收購終止，該部分員工将何去何從，主要還是依據業務線的調整。"
