财聯社 9 月 30 日訊（編輯 笠晨）手機出貨艱難已經成爲常态，即便是蘋果也難以幸免。事實上，" 創新不足 " 已經成爲蘋果近年的一個标簽。從市場反映來看，蘋果産品的号召力已大不如前。自蘋果發布會以來，蘋果及其産業鏈闆塊個股都表現一般，市場資金對其關注度明顯下降。
長期以來，中國始終是蘋果供應鏈的核心，該公司約 80% 的制造合作夥伴在中國設有分支機構。Wind 數據顯示，2021 年 9 月以來，由 49 家蘋果概念股組成的蘋果指數最大回撤超 40%，且無改善的迹象。分析人士稱，許多果鏈企業還出現明顯的淨利潤下滑。與之形成鮮明對比的是，華爲 Mate 60 系列空降後，資本市場對于 " 華爲概念股 " 熱烈追捧。經過多年 " 市場教育 "，人們似乎明白，蘋果新機并不是該産業鏈的救命稻草。業内觀點指出，在消費電子市場持續萎靡的當下，上下遊廠商均已 " 轉身 "。
Wind 蘋果指數
之所以有此局面，分析人士表示，一方面或許因爲蘋果 " 擠牙膏 " 式的革新令人失望；另一方面，包括瑞銀、瑞穗在内的多家投行看衰 iPhone 15 前景，将蘋果新機預期出貨數量大幅下調。産業觀察家洪仕斌認爲，從消費端看，人們的換機熱情越來越低，新品的刺激作用也愈發疲弱。數據佐證了這一觀點，據 IDC 最新發布數據，2023 年全球智能手機出貨量預計同比減少 4.7%，降至 11.5 億部，創十年來新低。該機構此前曾預測同比降幅爲 3.2%，如今預期再次調降，IDC 稱手機市場萎靡的背後全球範圍的通貨膨脹和經濟增長預期偏弱乃是主因。
對于蘋果的更新方向來說，近年的重點還是在于生态上。業内人士表示，縱觀手機市場不難發現，一台手機整機産生的利潤越來越薄，推高出貨量不再是品牌方首要考慮之事。品牌方轉而推廣生态，謀求增加互聯網領域收入，但這對上遊硬件企業而言并非利好。蘋果最新發布的三季度财報可印證此觀點，iPhone 的收入占比已經不足整體營收的一半。與之相對照的是，蘋果服務業務表現強勁，可穿戴設備、智能家居和配件也成爲蘋果業績的亮點之一。該類别三季度的營收達到 82.84 億美元，占據了總營收 10.1%，iPhone 的支柱地位似乎逐漸被動搖。
同時，國内自主品牌的崛起，也分食了蘋果的市場。因此，蘋果公司也在尋找新的代工廠和市場。Counterpoint 報告稱，在 2020 年，印度産 iPhone 僅占其全球産量的 1.3%，兩年後這一數字上升至 4%，預計今年将升至 7%。分析人士指出，和中國市場擁有華爲、小米、榮耀、OPPO、vivo 一幹自主品牌不同，印度沒有核心自主品牌的競争，這也讓庫克也肯定了蘋果在印度市場的潛力。據媒體報道，庫克加大在印度的投資承諾，以後将把印度設成主要市場和生産基地。
雖然将數量龐大的供應商和工廠，從中國向東南亞、南亞遷徙，是個非常困難的事情。業内人士表示，但蘋果公司的的确确是準備這麽做，果鏈外遷已經成爲無法逆轉的現實。曾經的果鏈們，隻能重新尋找新的增長空間，或智能汽車領域，或 VR/AR 領域，甚至還有一部分果鏈開始涉及光伏、儲能等領域。但不管怎麽說，被蘋果抛棄的果鏈，業績的陣痛是在所難免的。唯有掌握核心技術，或者完成産業轉型，才能從 " 蘋果依賴症 " 中解脫。
▌" 大客戶依賴症 " 仍待破局 困在蘋果裏的果鏈
" 圍在城裏的人想逃出來，城外的人想沖進去。" 這是錢鍾書在《圍城》寫下的一句話，卻能精準描述當下的蘋果供應鏈們。業内人士分析，A 股 Wind 蘋果産業鏈 49 家公司中，今年上半年，29 家淨利潤下滑（去年同期淨利潤下滑的爲 21 家）。從下降原因來看，幾乎都提到了終端市場需求不足。歌爾股份表示，" 傳統和新興智能硬件産品的整體市場需求不足，客戶終端銷售情況低于預期，對公司上半年的營收增長、産能利用、盈利水平等各方面均産生了不利影響，進而影響了公司的經營業績。"
業内人士表示，縱觀這 49 家蘋果概念股，第一大客戶銷售收入占比均值爲 25.45%，而整個 A 股第一大客戶收入占比均值爲 9.16% ——前者幾乎是後者的 3 倍。在第一大客戶收入占比由高到低排序，且總市值大于 400 億元的蘋果概念股中，鵬鼎控股、立訊精密、藍思科技、歌爾股份和領益智造排在前五，第一大客戶收入占比依次從 78.41% 到 24.43% 不等，其中鵬鼎控股又與富士康關系匪淺，通常不單獨描述，因此另外四家也成爲外界津津樂道的果鏈四大巨頭。
最近兩年多時間，包括立訊精密、歌爾股份、藍思科技、領益智造等果鏈龍頭股，股價累計最大跌幅普遍腰斬。Wind 數據顯示，近 10 年來果鏈四大巨頭的盈利能力呈現跌宕下滑的明顯趨勢，2023 年上半年的平均毛利率和淨利率僅爲 13.71% 和 4.17%，已分别較 10 年前降低了 9.9 個百分點和 6.43 個百分點。其中藍思科技和歌爾股份降幅最大，毛利率分别減少 15.26 個百分點和 19.56 個百分點，淨利率則分别降低 15.48 個百分點和 12.27 個百分點。2023 年上半年，歌爾股份的淨利率僅有 0.91%。
立訊精密、藍思科技、歌爾股份、領益智造截止 9 月 28 日收盤股價圖
盈利能力下滑、收入集中的風險外，果鏈企業還需要承擔相當大的資本投入，以及由此産生的一系列風險。數據顯示，2011 年到 2023 年 6 月末，果鏈四大巨頭的固定資産均值從 15.9 億元增至 275.54 億元，增長了 16 倍，遠高于 A 股同行業（電子元件）236 家上市公司同期固定資産 3 倍的增長幅度。在這其中，蘋果收入占比最高的立訊精密，固定資産投入也最大。其固定資産規模從 2011 年的 4.13 億元增至 2023 年 6 月末的 438.93 億元，翻了整整 106 倍。但大量資本投入能否再帶來可觀的回報還是一個未知數，而蘋果一旦 " 翻臉 "，果鏈企業不僅會出現直接的業績下滑，還要承擔對應資産的巨額減值風險。業内人士表示，比如被蘋果踢出果鏈的歐菲光，2020 年到 2022 年的資産減值損失合計達到 60 億元，其中主要涉及的就是固定資産、存貨、無形資産和在建工程的減值；2022 年 11 月 Airpods Pro 2 遭蘋果砍單的歌爾股份，也在年末計提了 17.83 億元的存貨和固定資産減值損失，成爲當年淨利潤腰斬的主要原因。
▌果鏈大 PK：誰能率先擺脫蘋果依賴症
伴随 iPhone 15 系列和華爲 Mate 60 系列發布後的口碑分化，果鏈巨頭們似乎又站在一個曆史節點上——蘋果的光環終會消失，如何尋找下一個業績增長點成爲它們共同的課題。擺脫 " 蘋果依賴症 " 的唯一辦法，就是尋找自身的 " 第二曲線 "，不把所有雞蛋都放在一個籃子裏。例如被踢出果鏈的歐菲光，就開始進軍智能汽車領域，研發新能源汽車所需的影像模組。歌爾股份也在開始轉型 VR/AR 領域。目前，歌爾股份已是 Meta 和 Pico 等廠商 VR 的核心代工商，Meta 和 Pico 兩家企業接近占領了 VR 領域 80% 的份額。其中，在海外市場 Meta Oculus 份額占據 90% 以上，而在國内市場 Pico 的份額占到 8 成。
立訊精密的轉型，主要是布局市場空間更爲廣闊的汽車産業。藍思科技在智能手機玻璃蓋闆之外，選擇了新能源汽車、智能頭顯以及光伏三個大賽道作爲多元化轉型的目标領域，主要産品還是以應用于不同領域的各種屏幕、玻璃爲主，也包括部分零部件的組裝。除此之外，領益智造則在電子及通訊業務外選擇發力汽車和光伏賽道，2021 年以來先後投資數十億元于新能源汽車領域的多個項目。
從最新數據來看，2023 年上半年立訊精密汽車和通訊業務闆塊分别貢獻了 32.07 億元和 61.37 億元收入，同比雖有大幅上漲，但占總收入比重分别隻有 3.27% 和 6.27%。藍思科技 2023 年上半年來自新能源汽車及智能座艙、智能頭顯及智能穿戴的收入分别爲 22.82 億元和 11.91 億元，同比分别增長 54.98% 和下滑 4.48%，占總收入的比重合計達到 17.21%。領益智造雖然來自蘋果的收入占比相對有限，但 2023 年上半年來自汽車和光伏兩個新賽道的收入分别爲 7.13 億元和 9.14 億元，在整體收入中的占比也隻有 11.96%。2022 年 11 月剛剛遭遇蘋果砍單 Airpods Pro 2 的歌爾股份，2023 年上半年以 VR/AR 爲代表的智能硬件業務貢獻了超過 6 成的收入。
随着汽車電池的崛起，欣旺達對蘋果的依賴性也逐漸下降。2021 年，公司蘋果業務的營收占比爲 29.4％，相比 2020 年下降了近 3 個百分點。2021 年上半年，欣旺達電動汽車電池營收達到 42 億，汽車電池在公司營收中占比從 3.66％增長到 19.34％。按照欣旺達的規劃，2025 年其動力電池營收有可能超過 1500 億元，到那個時候，蘋果對欣旺達的重要性，無疑将大幅度下降。" 其實，能否擺脫對蘋果依賴還是心态的問題。"GfK 手機領域高級分析師侯林表示，" 蘋果的供應鏈企業歸根結底還是一個獨立的公司，并非蘋果的附屬。企業可以與蘋果合作，但不能完全依附蘋果，否則不利于企業更加良性的發展。"
值得注意的是，伴随近幾年供應鏈 " 外遷 " 的大背景，幾家果鏈巨頭都還在以真金白銀持續加碼、竭力維持自身在蘋果供應鏈中的位置。2022 年末，藍思科技和歌爾股份在越南的子公司總資産分别達到 26.89 億元和 41.08 億元，收入分别爲 27.03 億元和 180.07 億元。截至 2023 年 6 月末，立訊精密計劃在越南投入的工程款累計已超過 37 億元，包括分布在越南雲中、義安的工廠；領益智造則選擇在印度設廠，投資款也已達到數億元。分析人士表示，某種程度，果鏈巨頭們一邊竭力尋找下一個業績增長動力，一邊被蘋果業務裹挾至海外投資設廠，試圖吃盡蘋果帶來的最後一波紅利，無形中卻又加重了押注。
