即便火速澄清，心脈醫療（688016.SH）的股價仍持續下跌。
8 月 21 日，心脈醫療下跌 2.31%，報收 81.33 元，創曆史新低。前一日，該股跳水下跌 13.89%，8 月至今的跌幅則超過 18%。
稍早前的 8 月 19 日，國家醫保局向該公司發出問詢函，提其名下的 Castor 支架産品，出廠價 5 萬元，終端售價卻高達 12 萬元。随後心脈醫療緊急澄清，稱曾向國家醫療保障局相關部門、相關地方醫保局等進行了彙報和溝通，并已承諾了對 Castor 産品降價及初步的降幅。
出廠價與最終售價差異巨大，背後是誰在 " 分羹 "？第一财經記者了解到，近三年來，Castor 支架等主動脈支架類産品的營收，占該公司總營收的比例高達八成，成爲業績高增的重要助推力。此類産品的毛利率也高于行業平均水平。
心脈醫療主要通過經銷模式銷售，目前較爲依賴頭部經銷商。2023 年，心脈醫療前五名客戶銷售額高達 9.74 億元，占年度銷售總額超八成。其中，上海展翔、嘉事康元兩家經銷商 2023 年首次進入心脈醫療的前五大客戶行列，主要交易産品均包含上述 Castor 支架。與此前的普通經銷商不同，這兩家經銷商爲區域總經銷商，向公司買斷産品後分銷至普通經銷商，再銷售至醫院終端，銷售鏈路較此前有所延長。
業内人士認爲，鏈路延長可能在一定程度上擡高最終售價。由于公開信息相對較少，出廠價與最終售價差異較大的原因，還需等待心脈醫療進一步回複問詢函。
出廠價 5 萬賣 12 萬
心脈醫療股價持續下挫，與近期的産品價格虛高争議有關。
8 月 19 日晚間，國家醫保局向心脈醫療發出問詢函，提到該局連續收到群衆信訪，反映公司 Castor 支架價格虛高問題。經初步核實并查詢公開信息，該公司 Castor 支架（200mm 長度）出廠價格爲 5 萬元左右，經代理商供應醫療機構的價格超 12 萬元。初步約談後，心脈醫療提出價格調整計劃，但未改變價差顯著超出必要範圍等事實。
對此，國家醫保局要求心脈醫療說明 Castor 支架的出廠價格、終端價格，以及研發投入、生産制造、期間費用等各項價格構成情況。
8 月 20 日，心脈醫療公告稱，在 2024 年上半年，公司曾向國家醫療保障局相關部門、相關地方醫保局等進行過彙報和溝通，結合行業内同類産品的定價體系，對問詢函相關問題進行了初步答複和解釋，并承諾對 Castor 産品降價及初步的降幅，也表态未來願在集采規則範圍内進一步降價。
截至目前，對于問詢函提及的多項問題，心脈醫療稱尚在進一步溝通及準備回複階段。
爲業績重要增量
價格争議背後，第一财經注意到，Castor 支架等主動脈支架類産品，是心脈醫療近年業績增長的重要助推力。
根據披露，2024 年上半年，心脈醫療預計實現營業收入 7.77 億元到 8.08 億元，同比增加 25%～30%。淨利潤爲 3.91 億元到 4.19 億元，同比增加 40%～50%。而在 2021 年～2023 年，該公司淨利潤分别爲 3.16 億元、3.57 億元、4.92 億元，同比增長 47.17%、12.99%、37.98%。
在近期披露的半年報預告中，心脈醫療将高增長歸功于 Castor 支架等産品。
心脈醫療稱，Castor 支架爲全球首款也是國内第一家獲批上市的通過微創治療同時實現腔内修複主動脈和弓上分支動脈的覆膜支架。心脈醫療稱，報告期内，公司創新性産品 Castor 支架、Minos 腹主動脈覆膜支架及輸送系統等産品入院家數及終端植入量均增長較快，促使公司銷售收入以及利潤穩步增長。
事實上，Castor 支架等主動脈支架類産品，也是心脈醫療盈利高增的關鍵。第一财經據财報梳理，2021 年～2023 年，心脈醫療的主動脈支架産品銷售收入不斷增高，金額分别爲 5.66 億元、7.34 億元、9.40 億元，占當年總營收的比例分别約爲 83%、82%、79%。
（圖片來源：2023 年财報）
此類産品的毛利率也高于行業平均水平。根據财報，2021 年～2023 年，心脈醫療的主動脈支架類産品的毛利率分别爲 79.63%、76.08%、77.37%。
與同行業企業比較，心脈醫療的銷售毛利率也屬于頭部梯隊。Choice 數據顯示，2024 年一季度心脈醫療所屬的 " 醫藥生物 - 醫療器械 " 闆塊銷售毛利率的行業均值（整體法）爲 50.41%。
經銷商是否也 " 分羹 "？
出廠價格與銷售終端價格價差大，與心脈醫療的銷售模式有關。
根據 2023 年财報，心脈醫療主要通過經銷模式進行銷售。2023 年，該公司通過經銷模式獲取的營業收入爲 11.87 億元，占當年營收的比例約 100%。
（圖片來源：2023 年财報）
此外，該公司還較爲依賴頭部經銷商。2023 年，心脈醫療前五名客戶銷售額爲 9.74 億元，占年度銷售總額的 82.06%。其中兩家經銷商均隸屬于行業上市公司，主要交易産品包含上述 Castor 支架。
根據披露，2023 年該公司第一大客戶爲上海展翔醫療器械科技發展中心 ( 有限合夥 ) （下稱 " 上海展翔 "），當年銷售額爲 3.67 億元，占比爲 30.94%。根據企查查數據，上海展翔由九州通醫療器械集團有限公司持股 99%，而九州通醫療器械集團有限公司由九州通醫藥集團股份有限公司（600998.SH）持股 81.42%。
2023 年第四大客戶爲深圳嘉事康元醫療器械有限公司（下稱 " 嘉事康元 "），銷售額爲 8763 萬元，占年度銷售額的比例是 7.38%。據披露，嘉事康元爲心脈醫療的曆史存量客戶，系嘉事堂 ( 002462.SZ ) 集團下屬企業。
（圖片來源：2023 年年報）
上述兩家經銷商 2023 年首次進入心脈醫療的前五大客戶行列。在近期對上交所年報問詢函的回複中，心脈醫療披露了上海展翔、嘉事康元交易的主要産品均包括 Castor 分支型主動脈覆膜支架及輸送系統。
（圖片來源：問詢函回複）
作爲生産廠家的心脈醫療，與經銷商的合作模式是怎麽樣的？經銷商的利益是如何保證的？第一财經電話咨詢上海展翔、嘉事康元。上海展翔顯示爲空号，嘉事康元工作人員在電話中稱，不确定記者身份，無法回答。
年報問詢函的回複内容，大緻可勾勒出心脈醫療與上述兩家經銷商的合作路徑。心脈醫療稱，近年來逐步加強與新增區域總經銷商的合作，即在 " 公司→普通經銷商→終端醫院 " 的銷售模式基礎上，逐步增加區域總經銷商環節，進而轉變爲 " 公司→區域總經銷商→普通經銷商→終端醫院 " 方式。普通經銷模式下，普通經銷商向公司買斷産品後自行對外銷售，普通經銷商一般直接向終端醫院或終端醫院指定的采購平台銷售公司産品，僅少量經銷商會拓展下遊二級經銷商。區域總經銷模式下，區域總經銷商向公司買斷産品後分銷至普通經銷商，其下遊普通經銷商均爲心脈醫療指定及授權。
交易産品的定價方式爲根據成本加成原則，結合同等産品市場價格、市場競争情況、品牌價值等因素，與客戶協商一緻确定價格。
不過，心脈醫療并未披露具體經銷商定價及市場售價。
一名醫療行業人士對第一财經表示，對心脈醫療而言，加入實力強勁的區域總經銷商後，在一定程度上可以提高運營效率。但銷售鏈路也變長了，或許會導緻價格層層加碼。目前還較難判定出廠價和最終售價差異較大的具體原因，需要進一步等待心脈醫療針對問詢函的回複。（第一财經）
