零跑股價意外大跌，源于部分投資人過于盯着零跑無法主導海外業務，但它真正的示範意義在于，Stellantis 集團接續大衆汽車打開了一扇門，開了一個頭，第三輪合資潮，逆向合資已經開始，這是中國汽車人應得的果實。中國汽車出海不再是中國品牌自己的事。
文丨智駕網 賈不語
編輯 | 張鑫、浪浪山上的小豬妖
今天上午，零跑汽車和 Stellantis 集團共同宣布了高達 15 億歐元的投資合作，确認了昨天的傳聞。
這一消息迅速在資本市場發酵。
令人意外的是，零跑汽車在港股随之大跌，最終以暴跌 10.87% 收盤，而将全額向 Stellantis 集團轉讓所持零跑汽車的大華股份卻收收漲 2.61%。
在這起被譽爲大衆投資小鵬汽車之後第二例的反向合資，中國汽車技術反向輸出案例中，何以會發出如此一幕？讓人頗爲錯愕。
在零跑汽車的公告中提到，公司已有條件同意向 Stellantis 配發及發行 1.94 億股 H 股，認購價爲每股認購股份 43.8 港元。認購事項的所得款項總額将爲 85.09 億港元（約合人民币 79.61 億元），拟分配用于研發投資、營銷、提升生産能力以及運營資金及一般公司用途等用途。零跑汽車此次發行股份有所溢價。此次認購價格每股 43.8 港元相較于昨日收盤價 36.8 港元溢價約 19%。
以溢價 19% 認購當日便迎來 10% 的跌幅，資本市場上的反應顯然對于零跑的此次合作存在一定的誤讀。
我們先來看這項戰略合作的三個核心内容：
第一：投資：
Stellantis 集團投資 15 億歐元成爲零跑汽車的戰略股東，獲得零跑汽車約 20% 的股權，并在零跑汽車董事會獲得 2 個席位。
第二：合資：
雙方合資組建一家名爲 " 零跑國際（Leapmotor International）" 的合資企業，Stellantis 集團 is 集團和零跑汽車的股比爲 51%:49%，Stellantis 集團是大股東，合資公司首席執行官将由斯泰蘭蒂斯委任。除大中華地區以外，該合資公司獨家擁有向全球其它所有市場開展出口和銷售業務，以及獨家擁有在當地制造零跑汽車産品的權利。
這一合作被雙方稱爲是行業首創，即一家世界級汽車制造商集團與一家來自中國的新勢力電動車企在全球電動車項目上展開了合作。
第三：互補：
零跑借助 Stellantis 集團在全球範圍内的廣泛商業資産、實力和積澱，該合資企業将加速并擴張零跑汽車高技術含量和極具品價比的産品在全球的銷售；Stellantis 集團将借助零跑汽車技術先導的電動車生态系統，來幫助集團實現 "Dare Forward 2030" 戰略規劃中的電氣化目标，同時 Stellantis 集團對與合作夥伴探索進一步的協同效應保持開放态度。
從雙方的合作而言，這當然是一份奔着雙赢去的合作，但從具體的協議條款而言，存在兩個容易讓外界産生兩個疑問：
一，Stellantis 集團成爲零跑汽車第一大股東後，是否意味着原始創業團隊控制權的丢失？
二，海外業務全部轉給 Stellantis 集團控制的合資公司是否意味着零跑汽車僅專注于國内市場？從而無法吃下中國品牌出海的紅利？
這兩個疑問其實是一個問題，即在這場交易中，是 Stellantis 集團得利更多，還是零跑汽車無奈的成份更大？
這個問題其實在今天 Stellantis 集團與零跑汽車在杭州零跑總部召開的發布會上有過回答，即零跑汽車此前有意向的投資方并不僅限于 Stellantis 集團一家，而 Stellantis 集團在中國市場洽淡的合作标的企業也并不止零跑一個品牌。
Stellantis 集團 CEO 唐唯實（Carlos TAVARES）說的十分直接：
" 我們之前做了大量的調研工作，無論是潛在的合作夥伴，如果我們沒有選中的合作夥伴，我就不提名字了，當然這是對他們的保護。在朱總的領導之下，零跑有非常獨特的産品組合，他們非常關注技術，且非常有激情，從最基層、最基本的财務方面還是公司治理方面都非常高效，且他們的思維在理解全球市場的時候是非常靈活的。
" 從另一方面講，Stellantis 集團也需要對中國市場有一定的曝光率，我們在中國市場目前不算太成功，所以我們非常偏向于依賴一家中國的成功公司，這就是我們的一個意圖。因爲零跑在這個行業排名第四，所以我們希望幫助他們來開發和促進在中國的發展以及在海外的發展，且這樣對我們來講也是在全球最大的市場的深入，也可以有所幫助。如果我們要赢得中國市場，我們最好先赢下中國一家很好的公司幫助，這是我們的邏輯。
顯然這是一次互相選擇的結果，當然從體量上而言，Stellantis 集團當然是更主動的一方。
隻是從最終的股權分配來看，這是不是意味着零跑汽車把自己賣了，管理團隊要退出了呢？
顯然不是。
在今天零跑汽車發布的公告中透露，零跑汽車董事會有 9 名股東，而 Stellantis 集團名額隻有兩個
唐唯實在回答雙方的控制關系時強調：" 我們沒有資格進行控制，我們沒有控股權，我們也不想控制，但我們希望能全力支持。作爲董事會成員，我們會參與決策過程及讨論過程，但一切決定都由他們自己來決定，由 CEO 和董事會成員來決定，我們是其中一個董事而已。"
不過容易造成這一誤解的是零跑汽車的投資股東大華集團在今天上午同步發布公告稱：
公司與 Stellantis 于 10 月 26 日簽署《股份購買協議》，拟以 34.92 億港元的價格向其轉讓 9000 萬股 ( 其中 4500 萬股爲 H 股 " 全流通 " 股份，4500 萬股爲内資股 ) 零跑汽車股份，占零跑汽車總股本的 7.88%。交易完成後，大華股份将不再持有零跑汽車股份，實現退出。此次退出，上市公司預計将增加公司當期利潤約爲 45.48 億元 ( 稅前 ) ，占 2022 年年度淨利潤的 195.70%。
也就是說，大華股份一把梭哈，在零跑集團不再占有一分錢股份，二者在股權上不再是關聯公司。
▲企查查顯示的零跑汽車前十大股東持股比例與其招股書數據存在一定偏差
對全球第二大安防企業大華股份和零跑汽車關系比較了解的都清楚，朱江明和傅利泉以及二人的夫人都分别是大華股份和零跑汽車的創始人和股東。
兩家公司曾有深度捆綁。
而這種捆綁顯然給零跑汽車的國際化帶來了深重的負擔。
這一切源于 2022 年 11 月 25 日，美國聯邦通信委員會（FCC）宣布，禁止華爲、中興通訊、海康威視、海能達和浙江大華五家公司在美國銷售設備。
FCC 稱這五家的産品 " 對美國國家安全構成不可接受的風險 "。
據零跑汽車内部人透露，朱江明極其擔心這一禁令對零跑汽車的出口以及芯片等零部件供應造成影響。
敢于投資一家被美國制裁的中國公司，有這份勇氣的歐洲公司也隻有來自法國的 Stellantis 集團了，而做爲交易的一個條件，大華股份從零跑汽車中徹底退出當然對于零跑汽車的國際化和 Stellantis 集團自身投資的保障是最優解。
隻是大華股份的創始人傅利泉依然将是零跑汽車的第三大股東，事實上依然存在一定的禁令風險，零跑汽車将海外業務全部交由 Stellantis 集團控制的合資公司運營，無疑一是有了歐洲公司的背書，二來擁有了強大的海外渠道。
大華股份爲什麽退出？以及爲什麽将所有海外業務轉讓給 Stellantis 集團？原因即在于此。
還有比這更好的安排嗎？
從智駕網的視角來看，極爲看好這一交易。
它證明了中國造車新勢力确實已經改變了世界汽車産業的格局。
Stellantis 集團 CEO 唐唯實受制于在中國市場經營不善，一直對中國市場的産業政策和市場環境頗有微詞。
Stellantis 集團縱使擁有世界上最多的 14 個汽車品牌和 2 個移動出行服務單元，業務遍布全球 130 多個國家，并在 30 多個國家開展生産制造業務，但今天在中國的合資企業僅剩神龍公司，同樣存在感日弱，乘聯會數據顯示，目前法系車在中國的市場份額僅爲微不足道的 0.4%。
雷諾已在疫情初期即退出中國，2022 年廣菲特解體，Jeep、菲亞特、克萊斯勒在中國市場先後折戟，并與在華合作夥伴廣汽集團鬧得不歡而散。
正是因爲 Stellantis 和唐唯實的一肚子牢騷，在此次歐盟開展對中國電動車的反補貼調查背後，業内一直傳聞始作俑者即是 Stellantis。
從阻止中國品牌進入歐洲到主動利用自身資源幫助中國汽車出海，這其中的心理變化隻有當事人最爲清楚。
形勢比人強，Stellantis 此次反向操作，而且比大衆集團走得更遠，一躍成爲一家成立不到十年的新造車公司的第一大股東，并将此次投資視爲其集團十年來最重要戰略 "Dare Forward 2030" 戰略規劃的重要一步。
真正的原因是零跑的産品和團隊經過了世界汽車巨頭的認可。
在 Stellantis 集團 2022 年 3 月發布的 "Dare Forward 2030" 戰略規劃中設立了全面電動化的目标，投資 500 多億歐元，到 2030 年，集團在歐洲售出的所有乘用車均爲純電動汽車，在美國售出的乘用車及輕型卡車中有 50% 爲純電動汽車。
從歐美兩個市場的反饋來看，Stellantis 集團尚沒有一款電動汽車成爲市場主角。
這當然值得零跑汽車團隊自豪。
十天前的 10 月 16 日，零跑汽車公布了今年的三季報業績，第三季度的汽車總交付量這 44,325 輛，按年增加 24.5%，創下單季度交付新高。
期内收益 56.56 億元，按年增加 31.9%。
淨虧損 7.89 億元，收窄 31.69%。
朱江明表示，第三季度提前達成毛利率轉正的目标，第三季毛利率爲 1.2%，相對 2022 年同期爲 -8.9%。
雖然盈利尚待時日，零跑汽車已在高度内卷的中國市場占據了一席之地。
一個月之前的 9 月 20 日，零跑汽車發布的 C01 超級增程版車型，實現了純電續航裏程 316km 綜合續航超過 1000 公裏，售價卻低至 14.58-16.98 萬元。
實現如此高的性價比，當前除了零跑能做到，找不到第二家。
這背後是朱江明一直對全域自研的堅持，他說：" 一輛車中 70% 的核心部件都是自己研發與自己制造的，未來合作的話，想像空間足夠大。"
零跑汽車目前走的是 " 純電 ++ 增程雙動力布局 "，旗下共有 T03、C11、C01 三款電動汽車以及 C11、C01 兩款增程汽車在售。
未來 3 年将基于一個技術架構、三個整車平台，打造 A 級至 E 級的智能汽車。
唐唯實在被問及如何對比與東風、廣汽等國資品牌建立的合資公司時說：
" 汽車制造行業在全球壓力都很大，從 ICE 轉到 EV 這是非常巨大的壓力，這一深度轉型的規模非常大，需要很多的時間，這就需要敏捷性，如果我們不夠敏捷，我們就無法在這麽短的時間内做出改變與轉型。零跑最大的優勢在于他們非常敏捷，非常快，敏捷性在業務當中是非常重要的品質，如果零跑敏捷，Stellantis 也夠敏捷，這樣我們就可以快速适應瞬息萬變的世界。"
我們從中能讀到什麽呢？
大衆汽車和 Stellantis 集團隻是打開了一扇門，開了一個頭，第三輪合資潮，逆向合資即将開始，這是中國汽車人應得的果實。
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