圖片來源：東方 IC
近日，中文在線發布 2023 年第三季度報告，期内錄得歸母淨利潤 3949 萬元，大額盈利拉動前三季度業績同比扭虧爲盈，交出兩年内最好的單季度業績。
期内，除了收購熱門動漫 IP" 羅小黑 " 的運營方控股權，中文在線還發布了 AI 輔助創作大模型 " 中文逍遙大模型 "，稱其爲全球首個文字創作大模型。
然而，回暖的業績和熱門的概念，都沒能幫助中文在線股價恢複。截至 2023 年 10 月 23 日，中文在線股價與 4 月最高價相比已經跌去 57%。
中文在線爲何始終難提振市場信心？AI 和 IP，又能爲公司帶來什麽？
扭虧爲盈
中文在線交出了近兩年最好的單季度業績。
第三季度，公司錄得歸母淨利潤 3949 萬元，上年同期淨虧損爲 6266 萬元，同比成功扭虧爲盈。自 2022 年 Q1 起，中文在線連續 5 個季度錄得虧損，合計虧損金額超過 4 億元。
今年第二季度，公司實現 16.38 萬元淨利潤，終于結束了持續的狀态，但上半年中文在線依然以虧損 3706 萬元的成績告終。不過，第三季度公司以大額正向盈利成功扭轉了局勢。前三季度中文在線的歸母淨利潤爲 244 萬元，和上年同期相比扭虧爲盈，同一時間段，營收同比增長 12.19% 至 10.2 億元。
縱觀中文在線過去的發展，盈利素來是 " 老大難 " 問題。上市八年來，公司隻有四年處于盈利狀态，扣非淨利累計不足 1 億元，因斥資 17 億元收購晨之科，後又以 4567 萬元流血甩賣，公司在 2018 年、2019 年分别錄得大額扣非淨虧損 19.66 億元、6.45 億元。近五年，公司的扣非淨虧損累計已經超過 27 億元。
尤其是 2022 年，中文在線期内再次大額虧損 3.6 億元，讓外界對其盈利前景更加悲觀。在此背景下，公司前三季度扭虧爲盈的意義才顯得重大。三季報發布後，民生證券發布研報稱，公司三季度業績增長兩眼，微短劇表現出色，帶來業績彈性，給予中文在線 " 推薦 " 評級。
然而，業績增長的暖意沒能傳遞到二級市場上。今年以來，中文在線的股價經曆先增後降，4 月一度觸及 27.76 元 / 股，達到近五年股價的最高點。但其後一路震蕩下行。截至 2023 年 10 月 23 日，中文在線報收 12 元 / 股，當日跌幅 2.75%，和最高點 50.49 元 / 股相比已經跌去 76%。
爲何中文在線亮眼的業績無法提振市場對其的信心？
隐憂盡顯
實際上，這份财報并不像表面看起來那麽 " 一片光明 "。
首先是扣除非經常性損益後，中文在線依然處于虧損的狀态。第三季度，中文在線扣非後歸母淨虧損爲 33.47 萬元，同比有所縮窄。但前三季度，公司扣非後歸母淨虧損 1.09 億元，同比還擴大了 16.69%。
在非經常性損益項目中，其他營業外收入及支出和其他符合定義的損益項目貢獻了較大的金額。截至三季度末，公司營業外收入爲 3899 萬元，而上年同期僅有 282 萬元，公司稱主要系 Q3 訴訟收回業務款項所緻。而前三季度其他符合定義的損益項目也貢獻了 5817 萬元，主要是中文在線不再控制 CMS 董事會及股東會，後者不再并表。控制權變更後，對公司剩餘股權按公允價值重新計量産生利得。
換言之，從表面看，中文在線三季度扭虧爲盈，終結了持續近兩年的虧損，但盈利并非來自業務的良性增長，而是偶發性的事件。截至 2023 年 9 月 30 日，中文在線的遞延收益爲 1190 萬元，與期初的 1218 萬元相比有所下降，這并不具備長效機制。
其次是費用支出的增長，前三季度，公司的管理費用和研發費用同比均有 20% 左右的下降，但營業成本依然錄得 5.9 億元，同比增長 30.14%。公司稱，這是版權衍生付費視頻劇業務收入增加對應渠道成本增加所緻。受此影響，報告期内，公司的銷售費用也同比增長 24% 至 3.85 億元。由此推測，不景氣的利潤情況下，中文在線似乎有 " 節衣縮食 " 之意，但取得的成效并不明顯。
連續的虧損疊加費用的增長，帶來資金面的緊張。前三季度，公司經營活動産生現金淨流出 6638 萬元，投資活動産生現金淨流出 1.2 億元，籌資活動産生現金淨流出 1.45 億元。截至 2023 年 9 月 30 日，中文在線的現金及現金等價物爲 1.62 億元，和期初的 4.93 億元相比有所減少。
同一時間點，中文在線的流動比率、資産負債率分别爲 1.5 倍、26%，處于較良性的狀态，短期償債壓力并不大。但 2016 年公司的流動比率爲 6.06，資産負債率僅有 10.79%，與之相比，目前中文在線的償債壓力已遠大于前。
綜合看來，中文在線三季度的逆勢走強之下，業務疲軟的根本問題并未得到解決，未來并不樂觀。
AI+IP，能帶來什麽？
中文在線未來将押注在何方？
報告期内，公司兩個動作引起了較大的關注，一個是作價 1.38 億元控股寒木春華，把熱門動漫 IP" 羅小黑 " 的所有權從融創文化手裏接管過來。" 羅小黑 " 的 IP 塑造和衍生品商業化都已經比較成熟，中文在線把并購寒木春華，看成是公司 " 決勝 IP" 戰略方向的關鍵一子，予以重望。但考慮到寒木春華年營收 2832 萬元，年利潤 956 萬元的規模，這筆收購依然存在不小的溢價。而且，截至目前，收購還未給公司帶來實際的商業價值，反而導緻了更大的資金壓力。
财報提到，截至三季度末，公司的貨币資金爲 1.79 億元，和年初的 5.1 億元相比大幅減少，這主要是受收購寒木春華控股權及償還銀行借款影響。報告期内，公司的商譽由期初的 22 萬元漲至期末的 1.24 億元。聯系之前收購晨之科的慘淡經曆，很難保證寒木春華不會成爲下一個 " 晨之科 "，而現在的中文在線明顯已難再消化一次巨額商譽損失。
另一個是在 AI 方面的動作，發布三季報前不久，中文在線于 10 月 13 日發布了 AI 輔助創作大模型 " 中文逍遙大模型 "，稱其爲全球首個萬字創作大模型，内容産品的生産進入 " 人力 + 算力 " 的模式。該大模型可以根據創作者的創意、點子生成小說故事概要、各章節寫作大綱，還有續寫小說、看圖寫小說、模拟角色對話等多種輔助創作功能。
今年以來，針對大模型的競賽席卷各行各業，企業都在争相發布行業大模型，以展現 AI 技術帶來的颠覆性變革。中文在線此舉，又一次蹭上了大模型的熱點。但大模型能否真正爲公司帶來實際性收入，或者讓其産品具有不可替代性，似乎還存在很多疑問。
對于 AIGC 探索的思路，中文在線此前在對深交所的回函中提到，在 AIGC 領域，公司主要是圍繞主營業務在應用層方面進行布局，除少量垂類模型及應用層研發、AI 多模态産品以外，目前不涉及底層技術的研發。但事實上，若不涉及大模型底層技術的研發，僅關注大模型應用層面的探索，企業很難真正樹立起技術護城河。
值得關注的是，前三季度中文在線的研發費用爲 6764 萬元，同比下降 32%。盡管公司稱是合并範圍變更所緻，但與其他推出大模型的機構比，中文在線的研發投入顯得杯水車薪。公司此前透露，AI 主播兩年内僅爲公司創造 500 萬元營收。除此之外，公司其他 AIGC 相關産品尚未産生實際規模化收入。
從這個角度看，盡管中文在線手握 24 個熱點題材，不僅有快手、抖音、騰訊、百度、華爲等國内互聯網科技龍頭概念，還有職業教育、知識産權、數字經濟等多領域闆塊，也包括元宇宙、NFT、區塊鏈、虛拟現實、ChatGPT 等市場風口題材。但這些概念目前并未真正轉化到業績上。
因此，即便交出了近兩年成績最好的單季報，但疲軟的業務、蹭熱點的慣性，依然讓市場難以打消對中文在線的顧慮。
