11 月 19 日淩晨，美國财政部公布 2024 年 9 月的國際資本流動報告（TIC）。
令市場驚訝的是，9 月美債前十大持有國的美債交易策略出現一個有趣現象，即前兩大美債持有國——日本與中國雙雙減持美國國債，但其他 8 個美債持有規模前十的國家地區均增持美國國債。
具體而言，9 月日本與中國分别減持 59 億美元與 26 億美元的美國國債。截至 9 月底，中國持有的美國國債規模降至 7720 億美元，再度逼近 3 月創下的 2009 月 3 月以來最低點 7696 億美元。
與此形成反差的是，美債持有規模第三至第十的國家地區均增持美國國債，其中排名第三與第七的英國與比利時在 9 月的增持規模分别達到 208 億美元和 416 億美元。
在業内人士看來，日本與中國在 9 月雙雙減持美國國債的原因各不相同。由于 9 月日元兌美元彙率從年内高點 139.57 持續回落至 155 一線，不排除日本當局提前減持美國國債籌集美元資金，伺機再度幹預彙市 " 力挺日元 "。相比而言，中國則延續外彙儲備資産多元化配置的步伐，穩步調降美債持倉規模。
業内人士指出，截至 9 月底，中國外彙儲備達到 33164 億美元，因此中國美債持倉規模（7720 億美元）在外彙儲備資産配置的占比仍達到約 23.2%，或許仍有一定幅度的調整空間，從而實現更高的外彙儲備資産多元化配置效果。
記者多方了解到，盡管中國持有 7720 億美元美國國債，但 10 月以來美債價格回調對外彙儲備的拖累效應相當有限。通常情況下，一個國家外彙儲備管理部門會通過金融衍生品投資，對沖美債持倉過程中的價格波動風險，實現持有到期策略的穩健回報。
11 月 7 日，中國國家外彙管理局公布的數據顯示，截至今年 10 月末，我國外彙儲備規模爲 32610 億美元，較 9 月末減少 553 億美元。
國家外彙局表示，受主要經濟體貨币政策預期、宏觀經濟數據等因素影響，10 月美元指數上漲，全球金融資産價格下跌。彙率折算和資産價格變化等因素綜合作用，當月外彙儲備規模下降。
一位香港銀行外彙交易員向記者指出，當前令中國外彙儲備規模波動的重要影響因素，是美元漲跌。一旦美元指數上漲，外彙儲備裏的非美貨币資産折算成美元計價的金額相應減少，反而會拖累外彙儲備規模短期回調。
中日兩國減持美債的 " 不同邏輯 "
在業内人士看來，9 月日本與中國雙雙減持美國國債，令市場略感驚訝。究其原因，一是其他美債持有規模前十的國家地區均選擇增持美債，二是 9 月美聯儲扣動降息扳機令美債價格上漲，吸引大量全球資本紛紛流入美債市場買漲套利。
TIC 數據顯示，9 月外國投資者持有的美國國債規模從 8 月的 8.5034 萬億美元增至 8.6729 萬億美元，續創曆史新高。
這背後，是美聯儲降息驅動美債價格一度上漲，吸引衆多海外資本紛紛買入美債待漲獲利。數據顯示，受美聯儲 9 月降息 50 個基點影響，2 年期與 10 年期美國國債收益率在 9 月分别下跌 26 個基點與 12.6 個基點（相應的美債價格上漲）。
上述香港銀行外彙交易員認爲，日本與中國之所以雙雙減持美國國債，有着各自的考慮。相比日本當局需提前籌集美元資金，通過再一次幹預彙市阻止日元跌勢，中國仍延續外彙儲備資産多元化配置步伐。
" 尤其是在當前國際地緣政治風險升級、全球貿易保護主義繼續擡頭等因素的共振下，各個國家在外彙儲備資産配置過程中都會降低單一市場的資産配置風險與減輕單一品種投資集中度風險，确保外彙儲備的安全性。" 他向記者分析說。鑒于 10 月以來 " 特朗普交易 " 升溫與美聯儲鷹派信号令 10 年期美國國債收益率從 3.8% 回升至 4.428%，中日兩國的 9 月減債行爲在某種程度上緩解了美債價格下跌對外彙儲備規模回落的拖累效應。
記者多方了解到，盡管中日兩國持有的美國國債規模位列全球前列，但在通常情況下，各國外彙儲備管理部門都會通過美債期貨投資，對沖大部分美債持倉規模的價格波動風險，僅留下較低的風險敞口，因此 10 月以來美債價格下跌對中日兩國外彙儲備的影響相當有限。
前述香港銀行外彙交易員告訴記者，當前外彙市場更關注 9 月日本減持美債動向。截至 11 月 20 日 19 時，日元對美元彙率跌至 155.77 附近，衆多外彙投資機構認爲一旦日元對美元彙率再次跌破 160，不排除日本當局将迅速幹預彙市阻止日元跌勢。
外彙儲備資産多元化配置可選投資品種豐富
值得注意的是，在今年 4 月前，中國穩步減持美國國債同時持續增持黃金儲備，令金融市場認爲中國外彙儲備資産多元化配置的一大方向，是将美債換成黃金。
但 4 月起，中國持續暫停增持黃金儲備，但減持美債的趨勢不變，令金融市場開始好奇，中國外彙儲備資産多元化配置方向是否發生新變化。
上述香港銀行外彙交易員向記者分析說，在各國外彙儲備資産多元化配置過程中，減持美債未必與增持黃金構成較高的相關性。畢竟，外彙儲備資産多元化配置可選擇的投資品種相當豐富，包括新興市場高評級債券、高評級機構債、重大基建項目債券等。
在他看來，盡管過去 6 個月中國連續暫停增持黃金儲備，但這不影響中國穩步推進外彙儲備資産多元化配置。尤其在資産多元化配置過程中，外彙儲備管理機構除了要評估可投資資産的安全性與流動性，還會比較各個可投資資産的買入成本與未來收益性，以及不同資産類别的價格波動相關性是否足夠低，從而确保外彙儲備持續保值增值。
記者注意到，在黃金價格叠創新高的情況下，其他國家也相應調降了增持黃金力度。
世界黃金協會發布的今年第三季度《全球黃金需求趨勢報告》指出，今年第三季度全球央行淨購買黃金 186 噸，同比下降 49%。
" 這同樣不會影響其他國家央行的外彙儲備資産多元化配置進程。在西方國家将美元武器化、新興市場國家持續推進跨境貿易本币結算的情況下，越來越多新興市場國家央行都在推進外彙儲備多元化配置，确保外彙儲備不同币種資産配置能更好匹配本國對外經濟貿易資金結算發展趨勢。" 前述香港銀行外彙交易員指出。
記者 |陳植
編輯|孫志成 張益銘 蓋源源
校對 |盧祥勇
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