本文來自微信公衆号：singularity（ID：gh_04eb15f69687），作者：singularity，原文标題：《越南的 FDI 和出口都怎麽樣了？》，頭圖來自：視覺中國
年後去越南呆了一陣。整體感受是仿佛回到了十幾年前的中國，物價不高，生活節奏慢（除了胡志明）。有一天偶然在朋友家附近發現一大片産業園，裏面幾乎是中國的企業。突然好奇，越南的制造業和外資發展的怎麽樣了？
其實這篇文章大部分結論就好比美聯儲的加息、小米的 SU7 一樣，都耳熟能詳了。重點其實是論證的過程，相同的邏輯，用在不同的國家，不同的時代背景，還是很不一樣的。
先說 FDI，全稱 Foreign Direct Investment（外商直接投資）。概念和成分都是什麽？一會再說。
先來看看越南去年的 FDI 數據。
2023 年 FDI（foreign direct investment）同比 2022 年增長 32.1%，達 366.1 億美元；從新增項目數量上來看，同增 56.6%，達 3，188 件。
數據來源：越南計劃與投資部
如果時間拉長點看，從 2017 年開始越南的外商投資流入就已經是在 300 億美元上下的水平了。2023 年的增長似乎也隻是反彈到了一個正常範圍。
但如果橫向比一比，就很值得一提了。
根據經合組織（OECD）發布截至 2023 年二季度的全球 FDI 流動額統計數據。 截至 2023 年上半年，全球 FDI 淨流入額累計近 6000 億美元，較 2022 年同期下降 36%。
而全球幾大主要經濟體，中國、美國、歐盟 2023 年 1～9 月的 FDI 流入分别是 251、2651、853 億美元，同比增速分别是 -84.33%、-9.03%、120.22%。
數據來源：中國外彙管理局、OECD
幾大經濟體近幾年呈現波動下降的趨勢，而歐盟的反彈主要是由于 22 年同期的低基數。有多低呢？看上圖 2022 年歐盟那根綠色的柱子，它是負的。
這就涉及到 FDI 統計口徑的問題了。OECD 發布的 FDI 流入數據，它是一個淨值。
以中國的數據爲例。FDI 主要有外彙管理局和商務部兩種口徑，前者遵循的是國際收支法，這種方法下的 FDI 主要包括兩個大項——股權和關聯企業債務。而商務部的口徑不考慮關聯企業債務，這是第一個差别。
根據商務部的統計，2023 年三季度，實際利用外商直接投資 2163 億元人民币，以季均人民币彙率中間價折算約合 302 億美元，同比下降 26.6%。
而根據外彙局的統計，Q3 季度的外商直接投資是 -121 億美元，同比 -179%（2024 年 2 月 18 日發布的版本是 -118，3 月 29 日版本調增了 Q1Q2，調減了 Q3 的數據。全年來看，2 月 18 日版本 FDI 全年 +330 億美元，3 月 29 日全年 +427 億美元，這邊以最新版本數據爲例）。趨勢是一樣的，但兩者相差超 400 億美元。
數據來源：中國外彙管理局
400 多億美元的差額來自兩個部分。一個是關聯企業債務，外管局口徑下該項從 2022 年三季度開始出現負值，Q3 爲 -171 億美元，Q2 爲 29 億美元，環比減少 200 億，或許和美債收益率三季度環比上升有關聯。
第二個差别來自股權部分。Q3 單季度外管局和商務部口徑下，數據分别爲 51/302，差了 251 億美元。原因是商務部口徑對外商投資企業利潤再投資和撤資的統計也不如國際收支口徑的統計完整和及時。
利潤再投資的減少存在兩種情況——外企盈利水平下降和利潤彙出。
外企的利潤确實下降了，根據國家統計局的統計，2023 年上半年，外商投資工業企業利潤累計同比下降 12.8%（前三季度累計同比下降 10.5%）。
有沒有利潤彙出的情況？也有。2023 年三季度，銀行代客涉外收付的收益和經常轉移項下累計支出 982 億美元，同比增長 15.0%，較 2018 年至 2022 年季平均增速高出 6.3 個百分點。這個增速算不算正常範圍？我也不知道。
意思就是，利潤再投資在減少、撤資在增加、而新進來的股權投資本身也在減少。但好在數據在 Q4 重回正軌了。
FDI 的概念解釋完了，說回越南的情況。在近幾年全球主要經濟體 FDI 都在波動向下的背景下，越南的增長是最穩的。2023 年流入越南的 FDI 中，有八成左右來自亞洲國家。外商投資熱度的增長一方面收益于 " 果鏈 " 的轉移，另一方面則是逆全球化下資本的流動放緩，" 就近 " 轉移産業鏈成爲首選。
那麽，FDI 的增長對越南的出口影響如何？FDI 部門又在越南的經濟中扮演了什麽樣的角色？
先看看越南整體經濟情況。從人均 GDP 來看，2023 年越南人均 GDP 是 4，284 美金，相當于 2009～2010 年中國的水平。
數據來源：世界銀行、Wind
但從 GDP 結構來看，兩者區别還是很大的。
中國的經濟增長更多是靠自己，而越南則是大進大出的外向型經濟。
數據來源：Wind
越南的出口 /GDP 從 20 世紀 80 年代末的個位數，一路上升。2023 年，出口占比達到約 94%。出口占比高也就意味着對外部政治經濟環境波動的敏感性高，外部需求下降導緻失業等社會問題的風險更大。
不過出口的大幅提升也改善越南的從 1986 年以來持續了 25 年的貿易逆差，從 2012 年開始，越南實現了穩定的貿易順差。
爲什麽是 1986 呢？因爲在這一年，經濟危機造成的惡性通脹壓力加上地方政府推動，越南在這一年正式發起了革新開放。計劃經濟逐步轉向市場經濟，而進出口權利則被下放到了地方政府。
市場經濟下資源和盈餘的重新分配，推動了越南的第一波出口浪潮。
回到大進大出這個話題。除了革新開放把計劃經濟廢了，刺激了出口。另一個推動出口的長期關鍵，就是外商投資。
數據來源：Wind
對外開放投資作爲革新開放的一部分，有内部矛盾也有外部因素。1987 年越南時任副總理武文傑拜訪印尼後，得出的結論之一——應該給國外直接投資創造有利條件。同年越南頒布了《外國在越南投資法》，1990～2000 十年間又經曆了四次修訂、公司法的出台和國企股份制改革的推進，越南才逐漸成爲投資熱土。2007 年加入 WTO 後，FDI 和進出口開啓新一輪增長。
但是，FDI 和出口都沒能和淨出口形成正相關關系。也就是說，本土産能和外商投資的擴張，或許在淨出口的絕對值上做出了更多的貢獻，但隻是量變。這和分析一家公司是相似的道理，淨利潤多了，但淨利率還是那樣。說明這家公司的盈利模式沒有得到升級，生産效率、管理效率和技術水平等等，還是原來的樣子。
不過，以上都還隻是推斷。FDI 增加但貿易持續赤字的發達國家也有不少。因此還要具體看看越南的出口和進口的細分，以及他們在産業鏈上的分工和角色，都是什麽。
其實就是三個問題：
誰主導了進出口，外資還是本土？
進出口的組成，買賣的都是啥？
怎麽賣？一體化程度高？還是以低增加值的組裝爲主？
先看進出口都發生在了哪些部門。根據越南 2022 年的統計年鑒，全年出口 3，713 億美元，外商直接投資部門貢獻了 2，759.3 億美元，将近四分之三，剩下的四分之一由本土企業貢獻。進口方面，FDI 占比同樣高達 65%，金額達到 2332 億美元。
結論一：外商主導了越南的進出口。
第二個問題，統計年鑒也有提到。2022 年出口産品中有 89.6% 屬于工業産品（Industrial products），其中手機的出口占比最高，達 580 億美元，占工業品出口的 17.4%。
而進口端，資本品（capital goods）金額達到 3，162.2 億美元，占總進口的 88.1%。其中電子産品和其零部件的金額達到 818.8 億美元，占資本品的 25.9%。
這邊把資本品和工業産品這一組概念放一塊解釋下。前者是在生産過程中，用來生産産品或服務的耐用品，是由生産者投入的四種要素之一（另外三者爲土地、人力及企業能力），四者合稱爲生産要素。後者是購買後用于加工生産或企業經營用的産品。
這兩者的關系可以簡單理解爲，前者主要是生産要素，後者主要是成品，上下遊的關系。這樣一來，第二個問題的答案也就弄明白了。
從總體來看，88.1% 的資本品進口，89.6% 的工業品出口，中間的工業增加值并不高。但如果分部門來看（分成外資部門和本地），區别其實很大。
上文有一組數據：2022 年 FDI 部門出口占總進口接近四分之三（74.3%），進口占總進口的 65%。忽略 5% 的差别，越南 2022 年的總進口≈總出口≈ GDP。所以，隻看 FDI 部門的話，外企的淨出口約占 GDP 的 10%。
也就是說，外商在越南建的這些廠子，帶來的增加值還是比較可觀的。本地部門則還是以第一産業産品的出口爲主，而老百姓日常要用到的一些中高端産品帶來的進口，其價值量自然比橡膠、水果等農副産品要高，這也就造成了負的淨出口。
數據來源：Statistical Yearbook of Viet Nam 2022、世界銀行
所以第二個問題也解決了：越南本土的出口以第一産業（農林牧漁）爲主，這部分的工業增加值偏低；而外資主導的出口則以第二産業産品爲主，這部分的工業增加值更高，也占了越南整體出口的大頭。
最後一個問題，在弄明白第二個問題的時候其實已經解答了一半——本地部門的出口以第一産業爲主；外資部門以制造業爲主。前者沒有太多好說的，也不是本文的重點，重點是越南的制造業。
單看制造業占 GDP 的比重來看，比重高或許可以說明這個國家的經濟以制造業爲主，但并不能判斷這個國家的制造業有多發達。
人均創造的價值，是關鍵。
前面提到的生産四要素——原材料、土地、人力、企業能力。這四個東西也就是企業的成本。
土地和人力是天賦，彈性不大。
原材料和企業能力在我看來則是相輔相成的關系。以新能源汽車爲例。光是制造一塊電池，就要涉及 " 原礦冶煉 - 電池材料制造 - 單體電芯 - 模組 - 整包 " 的制造過程。車企每向上遊延伸一個環節，就能節省一道加工費，省下來的錢就是多出來的利潤，反過來支持企業發展新的技術，向更上遊延伸。比亞迪之所以能賣的又便宜又賺錢，跟其一體化有很大的關系。
但對于整個消費市場而言，消費者和生産者要一起承擔上遊的溢價和零部件的關稅，肯定是不利于消費的。
而越南大部分的外商直接投資項目，也都是以組裝廠爲主。
畢竟生産四要素裏頭，越南最具優勢的還是人力，而技術還是相對匮乏。
前文提到的人均創造的價值，就能很好的佐證這個觀點。2018 年，中國的制造業 GDP 和行業職工人數分别是 264820 億元、9954 萬人，越南是 2087476 十億越南盾、730 萬人。按照 1:3400 的彙率算，越南 2018 年制造業人均創造的增加值是 8.4 萬元，中國接近越南的 3 倍，是 26.6 萬元。一體化程度和生産效率是差别的主要來源。
以手機行業爲例。越南的電子産品出口幾乎全部來自于 FDI 部門（三星、佳能、松下等）以及近幾年從中國搬過去的蘋果産業鏈企業。但從這些 FDI 企業的主營業務來看，大部分仍局限于下遊組裝環節。
來源：天風證券《企業出海的東南亞足迹》
總結
目前來看，越南最具優勢的資源禀賦還是勞動力成本。而 FDI 部門作爲越南經濟中最最重要的角色，能否繼續推動越南經濟的增長，取決于其産業鏈能否向更上遊、工業附加值占比更高的環節轉移。
另一個關鍵則是越南本國的人才，從 2023 年的人口分布來看，适齡勞動人口比例達到 68.2%，還是很有潛力的，但越南的文科生占比似乎偏高。
本文來自微信公衆号：singularity（ID：gh_04eb15f69687），作者：singularity
