圖片來源 @視覺中國
文 | 薛洪言
近期，不少券商研究所陸續發布 2024 年中國經濟及 A 股投資展望。這一次，大家普遍沒有把話說的太滿，" 不必悲觀 "、" 機會大于風險 " 等偏中性樂觀的詞彙出現的頻率很高，結論普遍也是 " 經濟有望繼續改善，但過程也不會一帆風順 "。
看上去，券商似乎是吸取了 2023 年度預測被無情打臉的經驗教訓，故意不敢把話說得太滿；實際上，在這個語不驚人死不休的行業裏，如果真的相信，沒有人會憚于表達，打臉根本不算什麽事。
所以，如果用詞隻是偏中性樂觀，大概率，他們真的隻是偏中性樂觀，甚至這點樂觀還是酌情增加的。
那麽，現階段，市場究竟在想什麽，又在擔憂什麽呢？下面做一個簡要梳理。
偏樂觀的共識
當前，市場對于 2023 年 GDP 增速和 2024 年逆周期政策發力均保持了普遍樂觀。如不少券商認爲 2023 年 GDP 增速大概率在 5.2%-5.4% 之間，明年 GDP 增長目标大概率仍會定爲 5% 左右，向市場釋放積極信号。
基于這個目标，貨币政策大概率仍會保持寬松，且随着美聯儲結束加息周期，我國央行貨币政策空間打開，降準降息仍然可期。财政政策更加值得期待，2023 年，财政赤字率突破 3% 達到 3.8% 左右，市場預測 2024 年大概率仍會突破 3%。循着更高的赤字率，三大工程（城中村改造、保障房建設、平急兩用設施建設）大概率會明顯提速，地産對經濟的拖累有望收窄；同時，随着地方化債見到成效，專項債、特别國債、政金債和長期基建債等資金供給預計繼續寬松，基建投資也會再次提速。
對于出口，市場也普遍報以樂觀期待，主要的邊際利好來自美國。2018 年 -2022 年，對美出口占我國出口總額平均爲 17% 左右，2023 年 1-10 月的占比則不足 15%，屬于典型的低基數。數據上看，美國制造業正在進入補庫存周期，疊加中美關系的邊際改善，我國對美出口有望在低基數上保持增長，助力出口整體複蘇。
雖然有中美關系的不确定性，但在市場看來，起碼在 2024 年上半年（下半年大選），中美關系仍處于邊際改善紅利期，不會對出口造成邊際上的拖累。
此外，對于明年 CPI 和 PPI 的走勢，市場也給出了更樂觀的預期。相比今年的負值區間，市場判斷 2024 年 CPI 站穩 1% 以上，PPI 有望于二季度轉負爲正。價格走高意味着名義 GDP 增速有更好的表現，後者與企業營收和利潤高度相關，意味着企業盈利水平觸底反轉。
偏悲觀的共識
悲觀共識主要來自地産和消費。
與 2022 年末市場對地産複蘇的樂觀預期相比，經過一年的 " 毒打 "，當前市場對于地産複蘇的期待要低得多。雖然市場普遍認可 2024 年地産的拖累效果低于今年，但對于地産銷售企穩大多不報希望。
結合短期供需來看，受保交樓支撐，新房供給（已完工未出售）仍在增加，受投資性住房加速入市影響，二手房挂牌量也逐步升高；需求側，受買漲不買跌影響，短期觀望情緒濃厚，需求意願不高。供過于求，結果上看，商品房成交仍處于 " 量價齊跌 " 狀态，短期看不到止跌迹象。
地産銷售繼續下滑的背後，對應着房價繼續下行，房企拿地意願不高。前者通過财富效應繼續壓制居民部門的消費傾向，後者通過賣地收入傳導繼續制約地方政府财力擴張。同時，建材、裝修、家具、家電等地産鏈仍會受到壓制。
此外，城中村改造雖然大概率提速，但城中村改造周期較長，不宜高估其短期對沖效果。2024 年，地産新開工投資大概率仍會錄得個位數下滑。
廣義地産在 GDP 中占比約在 20%-25% 之間，地産的持續低迷，使得市場對于 2024 年經濟複蘇斜率持相對謹慎态度，一般觀點仍是趨勢向上、斜率不高，且過程難免有反複曲折。
對于消費複蘇，市場預期也遠遠談不上樂觀。今年 1-3 季度，消費對 GDP 增長的貢獻率高達 83.2%。出口和投資表現不佳，消費占比被動提升。事實上，今年的消費并未恢複至常态水平，居民消費信心仍然處于較低位置。
居民消費受收入預期、财富效應等影響。今年以來，出口負增、投資下滑，居民就業信心不穩，既便失業率已降至低位，收入預期修複仍需要一段時間，至少在 2024 年上半年，居民收入預期難有根本性改善；财富效應來看，考慮到房價仍未止跌，财富效應對消費抑制作用也難有改觀。綜合來看，2024 年消費大概率仍會延續弱複蘇。
此外，人口老齡化、城鎮化率減速、經濟舊動能減弱等中長期因素也會持續發酵，對市場信心産生影響。
不确定性來源
外圍因素，仍是主要的不确定性來源。
一方面是美國經濟與美債利率的不确定性。對于 2024 年美國經濟，市場仍然存在分歧，部分機構認爲美國經濟弱衰退，部分機構認爲美國經濟會有嚴重衰退，個别機構甚至開始預警美國爆發金融危機的可能性。同樣是衰退，但衰退的深淺不同，背後的政策含義和影響也就不同。
就國内投資者而言，主要關心美股表現和美聯儲何時開啓降息周期，前者會影響 A 股風險偏好，後者則對國内貨币政策空間有重要影響。過去兩年，美國經濟表現屢屢超預期，打擊了機構對于預測未來的信心，對于 2024 年，共識不易達成。
另一方面，則是中美關系和地緣沖突的不确定性。2024 年爲多個國家和地區的大選年，給全球地緣格局帶來不确定性。尤其是美國大選，大選結束前，中美關系或再次陷入低谷，從而對我國對美出口、先進制造業等産生新的沖擊。
投資展望
雖然對 2024 年宏觀政策和 GDP 增速仍有期待，但受地産下行、消費弱複蘇預期拖累，市場對 A 股市場指數級行情的期待較低。
當無法對指數級行情做出高勝率判斷時，整個 2024 年的投資展望也就顯得寡淡，甚至充滿了糾結：看好又不敢太看好，讓人無所适從。
考慮到年度層面從來不缺結構性行情，既便是 2022 年和 2023 年這樣的熊市，結構上也有亮點。所以，2024 年，結構行情會有什麽亮點呢？
大的結構風格，主要是價值與成長。
事實上，既便是結構行情推薦，也充滿了糾結。很少有機構給出明确的 " 價值占優 " 或 " 成長占優 " 的判斷，主流的建議是基于情景假設的二分法：當穩增長政策給力時，價值占優；當穩增長政策低于預期時，成長占優。
至于穩增長政策力度究竟如何？還是要邊走邊看。概而言之，這次的年度投資預測主打一個不确定性。
作爲投資者，應該如何應對呢？
過去幾年的情況表明，券商的年度預測，多半都是錯的。所以，看到偏悲觀的預測，也不必真的就悲觀，就當也是錯的好了。
投資需要遵循常識。回歸能力圈、回歸基本面，相信均值回歸，相信經濟長期發展前景，擇低布局、耐心持有就好了。
