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文 | 創業最前線，作者 | 段楠楠，編輯 | 蛋總
在美聯儲加息的大背景下，黃金是爲數不多逆勢走強的大宗商品。數據顯示，2023 年年初至今，國際黃金價格漲超 10%。
在黃金價格大漲的帶動下，不少金礦企業掙得盆滿缽滿，但這并不包括金礦開采商集海資源集團有限公司（以下簡稱 " 集海資源 "）。數據顯示，2023 年上半年，集海資源實現淨利潤 5276.9 萬元，同比下降 27.19%。
在利潤下降的背景下，集海資源向聯交所遞交招股書，計劃在港交所主闆上市。此次遞表，是公司兩年内第四次遞表。
有意思的是，集海資源此次 IPO，從 11 月 22 日遞表到 11 月 28 日通過聆訊，集海資源僅花了 6 天時間，這在港交所曆史上并不多見。
被加拿大企業控股，市場份額僅 2.5%
從業務範圍來看，集海資源是一家山東企業。不過從所有權來看，集海資源則是一家加拿大企業控股的公司。
招股書顯示，集海資源的發展曆程最早可追溯至 2005 年，彼時集海資源控股股東 Majestic Gold（一家加拿大多倫多證券交易所上市公司）通過附屬公司 Majestic Yantai BV 持有現在集海資源主要運營主體煙台中嘉 60% 股權，又通過煙台牟金持有煙台中嘉 40% 的股權。
2006 年，煙台中嘉獲得宋家溝露天礦山開采資格，此後又在 2016 年獲得宋家溝地下礦山采礦資格，這兩家金礦也是集海資源擁有的全部金礦。
2019 年 5 月，集海資源注冊成立，随後從 Majestic Gold 處收購了 Majestic Yantai BV 全部股份，後又通過 Majestic Yantai BV 持有煙台中嘉 75% 的股份。Majestic Gold 則直接持有集海資源 94% 的股權。
由此，集海資源變成了由加拿大企業高度控股的企業。
目前，集海資源兩家金礦均位于山東省。根據弗若斯特沙利文的報告，山東是我國最大的黃金生産省，按黃金産量而言，2022 年集海資源是山東省第三大黃金開采商。
雖然集海資源是山東省第三大黃金開采商，但與前兩名黃金開采商體量相差甚遠。
數據顯示，2022 年山東省全年黃金開采量爲 41.4 噸。其中，排名第一的公司 A 和第二名公司 B，金礦産量分别爲 23.6 噸和 8.8 噸，兩者在山東省市場份額分别爲 57% 和 21.3%，兩者的市場份額合計約爲 78.3%。
作爲山東省第三大黃金開采商，集海資源黃金産量爲 1.1 噸，市場份額僅爲 2.6%，與前兩大金礦開采商相差甚遠。
（圖 / 集海資源招股書）
集海資源的黃金産能較低，與其運營的金礦較少、儲量較低有關。目前，集海資源通過附屬公司煙台中嘉運營的兩家金礦分别爲宋家溝露天礦山以及宋家溝地下礦山。
其中，宋家溝露天礦山已經控制的礦石資源量爲 3420 萬噸，含金量爲 37.6 噸。宋家溝地下礦山礦石資源量較爲稀少，已經控制的含金量僅爲 2.27 噸，兩家礦山合計控制的黃金量還不到 40 噸。
作爲對比，截至 2023 年 6 月 30 日，山東省最大黃金開采商已經探明的黃金儲量達到 2860 噸，相差甚遠。
作爲傳統的周期性行業，金礦企業的成長一方面要看黃金的價格，另外一方面則需要看公司黃金儲量以及開采能力。從目前的情況來看，集海資源在黃金儲量和開采方面尚不具備突出優勢。
産能利用率超 100%，集海資源擴産難
在「創業最前線」看來，集海資源想要持續擴大市場份額，除提高現有産量外，還需擴大金礦的開采範圍以及獲取更多的黃金礦山。
不過，無論是産能擴張還是加大開采範圍，對于集海資源而言均非易事。
從産能來看，目前集海資源涉及的選礦産能爲 200 萬噸 / 年。（編者按：" 選礦 " 是指獲得冶金工業所需原料的技術）
2022 财年，公司加工的礦石已達 199.1 萬噸 / 年，産能利用率已經達到 100.6%。在現有的開采範圍和開采條件下，集海資源的黃金産量已經達到飽和，無法繼續擴産。
因此，如果需要擴大黃金産量，集海資源擴大開采範圍勢在必行。
招股書顯示，集海資源在不建設額外采礦基礎設施建設下，約有 240 萬噸礦産資源供公司在 2023 年 6 月 30 日以前進行開采作業。
2023 年 6 月，集海資源已經開展了擴采行動，相關基礎設施已經在 2021 年開始建設。此舉能夠保證，公司露天礦坑由原來的 0.34 平方公裏擴大至 0.46 平方公裏，并将礦坑深度進一步加深。
不過，由于基礎設施建設時間較長，從決定擴大開采到實施開采，往往需要數年以上的時間，且需要龐大的資金支撐，這讓中小型企業難以負擔。
根據集海資源披露的信息，宋家溝露天礦山、宋家溝地下礦山的服務期限分别約 8.5 年及 6.0 年。如沒有巨額的資金支持，集海資源很難在短期内大規模建設擴采基礎設施。
在招股書中，集海資源明确表示，未來兩年，公司需要大量的資金來支撐完成擴采基礎設施建設。倘若沒有獲得足夠資金保證公司擴采，未來幾年，公司黃金産量将減少，将對公司經營造成不利影響。
爲了獲取足夠資金，集海資源将目光投向了資本市場，希望通過上市來解決資金難題。在招股書中，集海資源計劃募資用于進一步建設擴采基礎設施。
另外，由于現有的兩家礦山服務時間較短，爲了預防礦山許可時間到期後，公司無礦山開采，集海資源也計劃募資對外并購。
此次 IPO，集海資源已經順利通過聆訊，後續大概率能拿到融資成功上市。值得注意的是，集海資源從遞表到通過聆訊僅耗時 6 天，這在港股曆史上并不多見。
按照以往慣例，通過聆訊後，僅需 20-30 天便能順利上市交易，這也意味着集海資源有可能在 40 天以内，完成從遞表到上市的流程。
由于資本市場的萎靡，今年港股 IPO 發行整體遇冷。爲了提升活躍度，港交所對于上市規則做了修改，旨在提升上市效率。11 月 21 日，聯交所便宣布實施 IPO" 雙重參與 " 改革，縮短了新股從定價到正式交易的時間。
此舉表明，港交所正在大力推動 IPO 發行回暖。因此，集海資源能在如此短的時間通過聆訊，并非偶然。
不過，由于港股表現較爲萎靡，集海資源通過聆訊後，想要獲得投資者足額認購并不容易。
頻繁停産檢修，公司業績下跌
「創業最前線」還發現，近幾年來，集海資源的業績不太穩定。
數據顯示，2020 财年至 2023 年上半年，集海資源收入分别爲 3.61 億元、2.48 億元、4.18 億元、1.97 億元。同期，淨利潤分别爲 1.14 億元、5871.6 萬元、1.21 億元、5276.9 萬元。
由于黃金屬于大宗商品，價格波動十分劇烈。數據顯示，2020 年至 2023 年上半年，國内黃金平均價格分别爲 387.1 元 / 克、374.3 元 / 克、392.1 元 / 克、433.3 元 / 克。
作爲黃金開采商，集海資源将礦石開采後，加工冶煉成金精礦精，再将金精礦精分銷給山東國大等分銷商，最後由山東國大冶煉成金錠向相關公司出售。
數據顯示，2020 财年至 2023 年上半年，集海資源黃金平均售價爲 365.6 元 / 克、384.0 元 / 克、385.7 元 / 克、420.1 元 / 克，平均售價與國内黃金價格波動一緻。
由于産品售價波動幅度較大，集海資源營收和利潤也會出現波動，這也實屬正常。不過與售價相比，集海資源的銷量波動大才是導緻業績波動大的核心原因。
2020 财年至 2023 年上半年，集海資源黃金銷量分别爲 987.4 千克、645.5 千克、1084.9 千克、468.1 千克。由此可見，2021 财年的黃金銷量較 2020 财年下降 34.63%。
據悉，集海資源 2021 财年黃金銷量大幅下降的原因是，山東省境内多個金礦發生安全事故。随後全省多個金礦被迫停産進行安全檢查，集海資源也未能逃脫停産的命運。
這也直接導緻集海資源在 2021 财年加工的礦石産量隻有 102.4 萬噸，遠低于 2020 财年的 159 萬噸。
2023 年上半年，集海資源再度因安全檢查問題而停産檢修，從而導緻公司的黃金銷量同比下滑 17.61%。
即便 2023 年上半年黃金價格大漲，依然未能抵擋集海資源業績下滑的趨勢。2023 年上半年，集海資源實現收入 1.97 億元，同比下降 9.5%，淨利潤 5276.9 萬元，同比下降 27.19%。
對于采礦企業而言，因爲安全問題，停産檢修是常有的事。對于大企業而言，由于金礦數量衆多且分布較爲分散，因此，某個地方集中檢修對整體的影響不會太大。
但對于集海資源這種小型金礦企業而言，由于金礦數量稀少且區域集中，一旦因安全事故而停産檢修，對企業影響較大。
如今，集海資源不僅要面對黃金價格的劇烈波動，還要應對時有發生的停産檢修，這勢必會造成公司業績不穩定。
此外，在現有産能利用率達到極限的情況下，公司亟需資金來解決産能瓶頸。但因爲當前港股表現較爲萎靡，即使通過聆訊，集海資源想要如願以償獲得投資者足額認購，并不容易。
在諸多不利因素幹擾下，這家山東省第三大黃金礦商未來如何破局？集海資源最終能否順利拿到融資，擺脫現有困境？「創業最前線」将持續保持關注。
