本文來自微信公衆号：錦緞（ID：jinduan006），作者：愚老頭，原文标題：《重讀：我們走在大路上》，頭圖來自：視覺中國
早前，有一首歌被改編得特别有搖滾範，名字叫《我們走在大路上》：" 我們走在大路上，意氣風發鬥志昂揚…… "
現實當然是反的，最近市場又是一片綠意盎然，情緒也到了冰點。
我翻出了霍華德 · 馬克思的《周期》，想知道我們當前到底處于周期的哪個階段，更是爲自己股市的頭寸找一個晚上睡得下去的理由。
所謂周期，無非就是重複。從玄學的角度看，一代人的成功經曆給他們腦中打下了思想鋼印，這些陳舊的思想曾經帶他們走向成功，直到巅峰之後由勝利走向滅亡，新的思想鋼印又開始形成。這就是周期。
一代人有一代人的輝煌，隻要周期存在，再厚重的思想鋼印都會被融化。
我們現在能夠看到的，是過去四十年已經形成的那些思想鋼印，就像盛夏的冰淇淋，在陽光下滴滴答答流着不舍的眼淚。
一、思想鋼印之一：過度崇拜
在這些思想鋼印中，最基礎也是最頑固的，就是帶着厚厚的濾鏡，對美國各個方面過度的崇拜和向往。
學習的目的是爲了超越，但是學習多了變成了釋經，不敢越雷池一步，這就是本末倒置了。
在整個 20 世紀，美國引領了世界工業發展的大潮流，我們現在能夠見到的現代工業産品，大部分都起源于美國，或者美國在其中起到了極其重要的作用。
客觀地說，中國四大發明屬于古代科技史，近現代科技的大廈的地基和框架，主要都是以美國爲代表的西方科技工作者搭建起來的，從這個方面衡量，美國或者說整個西方現在的經濟社會地位，很難說得上是 " 德不配位 "，這就讓我們在讨論對文明的貢獻的時候，顯得沒有底氣。
冰凍三尺非一日之寒，思想鋼印也不是突然就形成的。美利堅确實有資格被稱爲燈塔，從成立以來，主打的就是一個躺赢，核心是撿漏。
美國最早是北美 13 州，面積隻有 80 萬平方公裏，1783 年英國承認美國獨立，送了 150 萬平方公裏，1803 年，拿破侖财政緊張，就将面積 210 萬平方公裏的路易斯安娜以 1500 萬美元的價格賣給了美國，至于阿拉斯加就更具戲劇性了，沙俄主動上門推銷，甚至連賄賂美國議員的招數都用上了，價格隻有 720 萬美元。今天的美國，領土總面積 937 萬平方公裏，這其中 380 萬平方公裏，40% 的領土面積，是花了 2220 萬美元買來的。
21 世紀就是美國獨角戲的舞台，兩次世界大戰歐亞大陸滿目瘡痍，全世界的人才和資源都流到了美利堅，二戰結束，美國的工業生産能力最高到了全世界的 80%。美蘇冷戰，結果是蘇聯自己就地解散，四分五裂，美國又一次躺赢。
德國 " 鐵血宰相 " 俾斯麥，就曾經酸溜溜地說過，" 上帝眷顧着傻瓜、酒鬼和美國人。" 美國的價值觀，就是一部《阿甘正傳》，核心是：美利堅是上帝的寵兒，是上帝挑選出來領導世界的 " 山巅之城 "。
除了美國自己的燈塔效應，背後還有着利益。
自上個世紀 80 年代以來，中國經曆了長期的經常項目和資本項目雙順差，轉折點出現在 2016 年，從這一年開始，中國的外彙儲備不再繼續攀升，而是維持在 3 萬億美元左右，累計的經常項目順差開始大幅超過央行的外彙儲備，這意味着政策轉向藏彙于民，大量的外彙主要是美元散落在中國企業和居民個人賬戶中。
截至 2022 年底，中國累計貿易順差爲 6.86 萬億，這意味着中國企業和居民個人持有的外彙，已經超過央行儲備，達到了将近 4 萬億美元，而美國從 1976 年以來的累計貿易逆差也不過 15.5 萬億美元。
中國曆史對于王朝的更替，有着豐富的經驗。人有生老病死，國家也一樣，這都是客觀規律。1867 年 7 月，當時正值 " 同治中興 "，天平天國運動被消滅，清王朝經曆了一次難得的安穩時期，曾國藩在跟自己的心腹幕僚趙烈文的閑聊中，卻得出了清朝熬不過 50 年的預言：" 本朝創業太易，誅戮又太重，奪取天下太過機巧 "，" 異日之禍必先根本颠仆，而後方州無主，人自爲政，殆不出五十年矣 "，" 恐遂陸沉，未必能效晉、宋也 "。
對比來看，清朝的問題美利堅一個都沒躲過。創業太易，奪取天下太過機巧，這一點沒什麽質疑的，美利堅一直以來主打的就是一個躺赢。至于誅戮太重，曆史學家一般認爲，美國剛建國時，北美洲印第安人共有 1000 萬，到現在剩下還不到 30 萬。
2023 年 9 月，華爲 Mate 60 發布，這代表着中國芯片行業已經走過了最困難的階段，開始反攻；2030 年前，中國要實現載人登月……
二、思想鋼印之二：長期不漲
在熱衷于考公的某個東部大省，炒股跟 P2P 一樣，被認爲等同于詐騙。
但你還真不好反駁，上證指數 3000 點保衛戰都打了 30 年了，還沒有看到要徹底勝利的迹象。都說股市是經濟的晴雨表，從 2000 年至今 GDP 翻了足足 10 倍，可股指卻還在原地踏步。
所謂的故地重遊，不過是刻舟求劍。用過去的經驗線性地看現在的指數，自然也逃不出這個典故，同樣，把原因歸結到融資市場，監管這些原因也不過是老生常談、拾人牙慧。
如果我們不把事情想這麽複雜，隻是簡單地從第一性原理出發，就可以找到這個問題的答案。
最新的上證指數構成中，制造業占到 45%，壓倒性的第一行業。
問題就是，制造業這個行業，從邏輯上不具備長牛的基礎。
都知道制造業是一個國家的底氣，但制造業本身對于資本并不友好，高資本開支、産能過剩、競争激烈，有些新興的制造業，你以爲是成長，到了最後都變成周期。
如果我們将上市公司分成三類，周期、成長和大消費，周期爲主導的股市，指數很難長牛。股市長牛的基礎是成長和大消費的高占比。
中國這麽多年技術引進吸收的經驗，到最後歸結到一條，就是隻要它還在科學技術的範疇内，沒有什麽門檻是長期攻不破的。
攻不破的原因都是非技術的。比如說以前高端機床、機器人，因爲下遊最大的應用汽車行業中國不行；再比如醫藥，疊床架屋的專利壁壘，對知識産權的尊敬也是爲了人類的未來。哪怕前一陣子被卡脖子的芯片，王傳福也說過：" 芯片是人造的，不是神造的 "。
股市長牛要求指數的基礎是成長和大消費。大消費的邏輯比較清楚，其增長路徑的基礎是通脹，核心競争力是對渠道的把控，每年穩定增長賺一個業績的錢。食品飲料是天然的消費，醫藥在美股算消費，但在 A 股内部分化嚴重，周期、成長和消費都有，大金融在 A 股本質上也算消費。
成長股的邏輯略微複雜，成長到最後會進化，要麽變周期，要麽成爲大消費。
當下還有一個大的背景，那就是國際資本流動，任何一個國家的股市都很難關起門來自己玩。這其中，成長股是吸引國際資本流動的最大變量。
一個長牛的股市，最佳的配置組合是大消費爲主，周期股内部競争有序，成長股吸引全球資金。我們都知道，成長是暫時的，最好是這個國家的産業能夠押對賽道，從而在每一個時間段股市都能産生出成長股。
客觀地說，成長股能夠具備這個條件的，除了美股，隻有 A 股。無他，市場夠大，資金夠多。相對的，中國的市場還更大。
成長股長成的代表是出現了具有真正國際競争力的高科技企業。标普 500 權重最大的股票中，算得上有國際競争力的就是蘋果、谷歌、英偉達和特斯拉。
A 股具有國際競争力的企業其實也已經出現了。在這一波新能源浪潮中崛起的這一批企業，都具備了國際競争力，這其中有一些已經站穩了生态位。順便說一句，支持美股長牛這批科技股，華爲都有相應的對标。
國際資本流動的大環境下，周期和大消費決定了标配的基準，是 β 收益的基礎，而成長股則是超配的 α 收益的來源。
A 股目前内在和外在的變化，都是往長牛的路上走。
從構成上看，國産替代邏輯在彎道超車之後開始進入下一個階段，也就是創新引領市場，一批具有國際競争力的企業大浪淘沙般不斷湧現，成長股的占比會不斷提升，對國際資本的吸引力也會逐漸提升。
從監管上看，股市從補貼傳統制造業開始向鼓勵成長轉變，收緊了那些依靠自我積累和債權融資的 A 股公司的股權融資，人爲拉高股權融資的門檻，以及鼓勵分紅，從而客觀提升 A 股投資收益率。
外在的監管方面的政策效果當下更爲立竿見影，因爲這代表了基本面的變化。IPO 不僅僅隻是 IPO，它代表了資源配置的方向。從各家投行的最新動向，我們也能清楚感受到政策的大轉向，而且這種變化是長期并且可持續的。
三、我們所處的周期
每個經濟周期的步調不同，但到最後大家總會在一個點步調走勢一緻，這就是 " 鎖模 " 理論。我們在日常參加大會的時候，會發現一個現象，就是一開始大家鼓掌的時候，節奏是混亂的，但三五秒鍾之後，大家的掌聲就開始逐漸同步，這就是鎖模理論的具體體現。
首先看周期間隔最短的基欽周期。
上一輪基欽周期大概在 2022 年 12 月結束，按照 40 個月左右的周期長度，2025 年 12 月是下一輪周期的第 36 個月，正處在基欽周期的下行期，2026 年開始就将拐點向上。
再看朱格拉周期。
重卡數據體現的是中國經濟的 10 年周期。2010 年中國重卡銷量見頂，下一次見頂是在 2020 年，工程機械和機床的情況類似。參照上一波 10 年的朱格拉周期的經驗，這一波周期的底部出現在 2025 年的概率比較大。
有意思的是，如果庫茲涅茨周期算是房地産周期，按照 18 年來算，2025 年同樣是谷底。
按照弗雷德 · 哈裏森的思路。房地産 18 年周期可分成三段，前 7 年是第一個階段，需求拉動，市場緩慢增長；第二個階段同樣是 7 年，以短期下跌調整開始，在投機驅動下先上漲 5 年，最後的兩年被稱爲 " 買家的詛咒期 "，加速上漲，市場泡沫化；第三個階段持續 4 年，價格大幅下跌，最後周而複始。
中國最近的這一波房地産周期，跟這個理論完美貼合。我們選的起點是 2008 年，美國金融危機之後，中國出台了 4 萬億救市政策，房價開始上行，一直持續了 7 年到 2014 年，2015 年中國房價慣例下行，政策又來了一波 " 漲價去庫存 "，房價繼續上行，這個 7 年小周期一直到 2021 年結束。
按照周期慣性，從 2022 年開始，就是一波 4 年的房價回調，這個下行時間要一直持續到 2025 年。
站在這個周期面前，會讓我們有一種奇幻的感覺。如果你想去頂樓，你是在電梯上倒立、撞牆、做俯卧撐，統統都不重要，重要的是你要在電梯上，這就是選擇和賽道的重要性。
大時代的一粒灰，落在人身上就是一座山，經濟規律也是。2015 年如果沒有漲價去庫存，房價還是會上行，2021 年不管是不是出 " 三道紅線 "，房價還是會下行。
同樣，如果地産商能夠撐過 2025 年，他還會發現，從 2026 年開始，自己又可以了，這就是周期。
号稱私募魔女的李蓓，年初就稱房地産股存在着 " 十年一遇級别 " 的投資機會，地産股到底怎麽反應我不知道，但地産行業 2023 年顯然還在下行周期。
最後是康波周期。
按照周金濤的思路，這一輪大的康波周期的起點是 1991 年，中間衰退和蕭條期時間點跟我們的判斷有所不同，但蕭條期終點是一緻的，同樣都是指向 2025 年。
正常來說，2025、2026 年之後，全世界包括我們，會經曆一個大概 30 年的向上周期，底部向上的回升期 10 年左右，繁榮期 20 年。
道路确實是光明的，熬過去，就是苦盡甘來。
四、跷跷闆的房地産和股市
關于房地産對于社會的影響各類文章那可算得上是汗牛充棟，連篇累牍。從經濟、人口、發展甚至到道德，什麽文章都有，但絕大部分都忽略了一個方面，那就是房地産對于股市的影響。
首先我們要說，房價上漲這個事你硬壓也沒用，這屬于違背經濟規律的行爲。
一般來說，一個國家房地産的總價值，相當于一個國家 GDP 的 2-3 倍，這是一條非常硬核的約束。1985 年，中國這個比值隻有 1 倍左右，随後逐年上升，大部分年份維持在 2.3-2.5 左右，從 2015 年開始這個比值有比較大幅度的提升，2019 年這個比值接近 3，但仍處于一個相對合理的範圍内。
2000 年中國 GDP 隻有 10.03 萬億，2022 年超過 121 萬億，20 多年 GDP 翻 10 倍，房價也漲 10 倍，經濟學規律告訴我們，這個結果沒問題。
房價還會不會漲呢？當然。隻要 GDP 長期是向上的，房價就不會走下坡路。但是 20 年 GDP 翻 10 倍這個事，就我們現在這個經濟存量水平，以後确實是很難了。
其次，買房算投資，不是消費。
不管你怎麽說買房是剛需，什麽結婚、生孩子、孩子上學區需要房子，買房就是一項投資。
自有經濟學這麽學科以來，沒有經濟學家把買房作爲一項消費，都是投資。CPI 裏面，隻反映租金，沒有房價。
房地産市場的一大特征，上漲不見賣盤，下跌無人接盤，就是作爲一項資産的典型表現。
剛需是一個理由，追漲殺跌才是人性。隻不過地産流動性差，政策又投鼠忌器，才導緻了當下的局面。
站在評估一項資産的角度，對地産的認知就會更客觀。
現在北京市區一套普通的 50 平米住房，大概 400 萬左右，每年租金收入 5 萬。這意味着 80 倍的市盈率，年收益率 1.25%。這麽高的房價租金比，意味着市場對房價有着強烈的看漲預期。
從投資的角度看，過去 40 年，買房真是一項極爲明智的決策。同樣以那一套 50 平米的普通住宅爲例，2000 年或者至晚 2005 年左右，總價大約 40 萬。按照 30% 首付，當時你隻要投入 12 萬，就可以鎖定未來 360 萬的收益，相當于 30 倍的杠杆。對于絕大部分那個時代的人來說，這是他們這輩子最正确的經濟決定。
但是，從周期的角度，樹不能漲到天上去，從來也沒有隻漲不跌的資産。
最後，房地産對股市的影響，最關鍵的中間變量是全社會無風險收益率。
經濟學上，我們一直把長年限的國債利率作爲全社會無風險收益率，從理論上說，這沒毛病，但忽略了我們的實際國情。
在房價上漲，全民買房的熱潮中，房地産的投資收益率，客觀上就構成了全社會無風險收益率。
根據同花順對曆年信托産品預期收益率的統計，從 2007 年一直到 2015 年，1 年期以下信托産品的預期收益率都在 8% 左右，而我們知道，A 股全部上市公司，這批代表了中國最優質的企業，中位數的 ROE 也不過 8%。能夠承擔這麽高融資成本的，實體經濟根本不可能，底層資産隻能是房地産。
這些主要以房地産爲基礎資産的信托産品，通過層層嵌套實際撐起了全社會的無風險收益率。一邊是高收益率，短期看上去近乎無風險的房地産，一邊是市場波動巨大，收益率不确定的股票，誰不受待見一目了然。
如果我們把新建商品房價格指數與滬深 300 走勢做一張圖，可以發現一個現象，那就是 2006 年開始的這波牛市，高點和低點剛好跟房價指數的高低位一一對應。而 2013 年以後，房價指數跟滬深 300 指數就可以逐漸背離，呈負相關的關系。
我們的理解是，2010 年之前，中國的經濟增長和流動性泛濫帶來了各類資産價格的水漲船高，這一次上漲地産和股市可以說是雨露均沾。但在 2010 年之後，流動性推高了房地産，但卻對股市形成了抽水效應，就連 2015 年那波短暫的牛市部分還是來源于地産價格下降之後帶來的資産荒。
一鲸落萬物生，從 2010 年以來的經驗看，房地産的回落，整體上是利好股市的。
五、A 股的霍華德周期指數
對于當下的 A 股，我們參照霍華德 · 馬克思《周期》中的市場評估指南，做了一次對照檢查。
在這全部 19 個項目中，站在 A 股的角度，除了利率水平這一項，剩下的 18 個項目，都是偏負面的，這表明當下的 A 股，其投資價值是毋庸置疑的。
樂觀和悲觀，隻是态度的分别。别人貪婪時我恐懼，别人恐懼時我貪婪，這句巴菲特的名言，其實等于沒說。因爲你不能評估什麽時候該貪婪，什麽時候又該恐懼。
從周期的角度，我們能做的判斷是，我們走在了大路上，現在是唱起歌候場——甚至進場的時候了。
（本文内容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）
本文來自微信公衆号：錦緞（ID：jinduan006），作者：愚老頭
