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文 | BT 财經數據通，作者 | Keith Williams Rickzhang
在曆經長達 13 個月的紛争後，英國曼徹斯特聯足球俱樂部（簡稱 " 曼聯 "）的所有權之争終于告一段落。
當地時間 2023 年 12 月 24 日，曼聯在官網上發布公告，宣布化工巨頭英力士集團（INEOS）董事長、英國首富吉姆 · 拉特克利夫（Jim Ratcliffe）将以每股 33 美元的價格，從格雷澤家族（Glazer family）手中購得曼聯 25% 的 B 類股，并有意進一步收購最多 25% 的 A 類股。此外，他還将爲曼聯的主場老特拉福德球場追加 3 億美元的投資。
一紙協議，英力士集團正式接手曼聯的足球運營管理大權，同時在曼聯股份有限公司與足球俱樂部董事會中穩穩占據兩席。然而，這看似風光的交易背後，卻難掩曼聯市值慘淡的真相。以每股 33 美元的估價來計算，曼聯在資本市場的估值竟跌至 54 億美元，再加上 6.5 億美元的沉重債務，使得這家足球俱樂部的企業價值勉強維持在 63 億美元。
令人咋舌的是，截至 2024 年 1 月 2 日收盤時，曼聯（NYSE：MANU）的股價竟僅爲每股 20.130 美元，總市值更是縮水至 32.84 億美元。曾經輝煌的曼聯，如今在資本市場上的表現令人不禁唏噓。
着急的 " 新王 "
現居曼徹斯特、年已 71 歲的吉姆 · 拉特克利夫，被譽爲 " 英國化工大王 "，卻在晚年卷入了一場足球的風波。他自稱從小就是 " 飽受折磨的曼聯球迷 "，但這份對紅魔的熱愛，似乎并未給他帶來太多的好運。當他在 1998 年創辦英力士集團，将其打造成爲全球化工、石油和天然氣領域的巨頭時，或許從未想過有一天會如此深陷足球。
《2023 年福布斯全球億萬富豪榜》上，拉特克利夫以 229 億美元（約合人民币 1680 億元）的身家傲視群雄，位列全英第一、全球第 67。這樣的财富地位，讓他在體育領域的布局顯得輕而易舉。英力士不列颠尼亞帆船隊、F1 梅賽德斯車隊的三分之一股份、Team Sky 自行車車隊的特許經營權……這些都是他過去十年在體育圈留下的印記。然而，這些成功的案例并未給他在足球圈的征途帶來多少光環。
現在，作爲曼聯的新東家，吉姆 · 拉特克利夫顯然對曼聯的未來寄予厚望。
他的家族基金計劃在交易完成後立即砸下 2 億美元，購買 610 萬股新股，并在 2024 年底前再追加 1 億美元，購入另外 300 萬股股票。這樣的投資力度，無疑彰顯了拉特克利夫對曼聯的信心與野心。
然而，外媒披露的消息卻爲這場交易增添了幾分詭異。
據悉，拉特克利夫與格雷澤家族的協議中暗藏玄機：一旦格雷澤家族未來有意出售更多股份，拉特克利夫将享有優先購買權。這一條款無疑爲拉特克利夫全面收購曼聯埋下了伏筆，也讓人們對這場交易的真正目的産生了更多猜想。
另一方面，自 2022 年 11 月那風起雲湧的一刻，格雷澤家族透露考慮卸下曼聯股份以來，全球球迷的心便懸在了嗓子眼。畢竟，誰不想看到那個曾讓無數人心潮澎湃的紅魔曼聯重振雄風呢？但回望過去，自傳奇教頭弗格森（Alex Ferguson）挂帥而去，曼聯的戰績便如同流星劃過夜空，一瞬即逝。每一次失利，都仿佛是對格雷澤家族的一次無情嘲諷，讓他們的名字在球迷的唾沫中越沉越低。
競購大戰中，卡塔爾财團與英力士集團這兩大巨頭可謂是火藥味十足。本以爲會是一場你死我活的較量，誰知卡塔爾财團在今年 10 月突然鳴金收兵，選擇了退出。于是，拉特克利夫笑到了最後，成爲這場收購案的赢家。但誰又知道，這背後隐藏的是怎樣的無奈與妥協？
事實上，格雷澤家族早已有意讓出曼聯的部分股份。但遺憾的是，市場似乎并不買賬。近日，曼聯股價低迷，交易價格竟低于 20 美元大關。即便在交易風聲傳出後，股價也僅象征性地上漲了 3%。這對于格雷澤家族來說，無疑是雪上加霜。他們不得不面對一個殘酷的現實：市場對曼聯的信心已所剩無幾。
這場收購案與其說是曼聯的新起點，不如說是格雷澤家族的終點。他們帶着失望與遺憾離開了這個曾經輝煌的舞台，留下的是一個充滿未知與挑戰的未來。
不過，這場勝利對于拉特克利夫來說并非毫無代價。他最初曾提出收購曼聯 69% 的股份，但最終不得不降低要求至 25%。此外，他還需要面對曼聯龐大的債務和不斷下滑的市值。
畢竟，在足球世界裏，拉特克利夫和他的英力士集團一直保持着相對低調的姿态。最大的動作也不過是曾一度有意收購英國切爾西足球俱樂部，但最終并未成行。
如今，他終于如願以償地入主了曼聯，但這個結果卻飽受争議。有人質疑他是否真正懂得足球、是否能夠爲曼聯帶來真正的改變；也有人擔憂他的商業思維是否會破壞曼聯的傳統和文化。
因此，對于這位英國首富來說，入主曼聯無疑是一場豪賭。
體面退場的 " 舊主 "
自 2005 年起，曼聯球迷的心頭之恨便聚焦在格雷澤家族身上。
格雷澤家族，作爲美資進軍歐洲足球市場的排頭兵，其 2005 年以 7.9 億英鎊的天價收購曼聯俱樂部的舉動，曾一度引發轟動。然而，這場收購的大部分資金都來自短期融資，這無疑爲曼聯的未來埋下了巨大的隐患。從此，這家昔日風光無限的足球俱樂部便開始了與債務爲伴的日子。
那一年，這家美資巨頭以杠杆收購的方式，将世界上最富有的足球俱樂部——曼聯，推向了沉重的債務深淵。7.25 億英鎊的總債務，如同一座無形的大山，壓得曼聯在之後 18 年喘不過氣來。畢竟，曼聯爲償還這些債務所支付的巨額利息，讓人觸目驚心。十八年間，曼聯在格雷澤家族的掌控下，稅前虧損竟高達 3.2 億英鎊，銀行利息支出更是累積至驚人的超過 10 億英鎊。
令人咋舌的是，這幾位美國老闆對曼聯的 " 慷慨 " 投入，在過去十年裏竟然呈現負數，達到 -1.55 億英鎊。他們似乎更熱衷于定期從曼聯提取股息，而對于俱樂部的實際運營和未來發展，則顯得漠不關心。這種 " 隻取不予 " 的做法，無疑讓曼聯的财務狀況雪上加霜。
在格雷澤家族的 " 精心治理 " 下，曼聯的債務如同滾雪球般越滾越大，目前已高達 5.5 億英鎊。這份沉重的債務負擔，不僅嚴重制約了曼聯在轉會市場上的投入和俱樂部的長期發展，更讓無數紅魔球迷心痛不已。他們憤怒地指責格雷澤家族是吸血鬼，隻知道從曼聯身上榨取利益，卻不願意爲俱樂部的未來投入一絲一毫。
爲了擺脫債務困境，格雷澤家族不惜使出渾身解數。他們炮制出發行債券還舊賬的妙招，卻仍以俱樂部每年盈利的名義大肆分紅。自 2016 年以來，格雷澤家族更是從曼聯榨取了高達 1.65 億英鎊的股息。
老特拉福德球場外，抗議格雷澤家族的聲浪此起彼伏。球迷們對這家美資巨頭的憤怒與日俱增，尤其是在去年 11 月他們宣布球隊可能被出售之後。然而，面對球迷的抗議和質疑，格雷澤家族似乎并不爲所動。
盡管曼聯在《福布斯》的評估中仍位列世界第 13 大最有價值的體育俱樂部，估值高達 60 億美元，但投資者們對資本市場針對此次曼聯股票的猶豫态度感到不解。
畢竟，在特許經營權有限的情況下，球隊的價值隻會持續飙升。這不禁讓人質疑格雷澤家族過去 5 年的表現：在排名前 50 的體育俱樂部平均增長 87% 的背景下，曼聯僅增長了 46%。如今，在英超聯賽中，曼聯甚至已經失去了最有價值足球俱樂部的寶座，被皇家馬德裏稍稍超越。
長期以來，球迷們對格雷澤家族的 " 吸血 " 行爲深惡痛絕。然而，直到 2022 年 11 月 23 日之前，格雷澤家族始終未曾流露出出售曼聯所有權的意願。
那天的官方聲明中提到的 " 爲俱樂部尋求戰略選擇的程序 "，這似乎才是他們松口的開始。
但在這場收購拉鋸戰中，格雷格家族先後拒絕了卡塔爾财團 100% 收購俱樂部的提議，以及北美老鄉埃利奧特基金等的介入。從官宣出售股份到最終敲定拉特克利夫入股，整個過程耗時近 400 天之久。
在這場漫長的角逐中，英力士集團最終憑借對俱樂部更高的估值、爲格雷澤家族保留俱樂部中的股份，以及降低收購的股權比例等手段勝出。
問題是這一結果并未完全平息球迷的怒火。對于許多球迷而言，他們更希望看到的是一個全新的開始，而不是格雷澤家族在背後的繼續操控。
投資者們也在密切關注着這場收購案的進展。他們普遍認爲合理的投資方式，将是利用公開市場的折扣，來購買曼聯的股票。因爲随着時間的推移，體育特許經營權的價值隻會不斷上升。雖然曼聯在短期内可能會面臨一些波折，但從長遠來看，這支球隊的真正價值仍然有着巨大的上升空間。
拉特克利夫此次收購 25% 的股權，雖然在一定程度上保留了格雷澤家族在曼聯的地位，但至少保留了全盤收購的希望。這對于更多球迷而言，他們已經開始憧憬拉特克利夫能夠完全收購曼聯，帶領這支球隊走向新的輝煌。
這件事背後的風險
近日，拉特克利夫以遠高于當前股價的價格收購了曼聯 25% 的股權，這一舉動在體育界引起了廣泛關注。然而，這一高價收購的背後，卻暴露出了體育特許經營市場的一些負面問題。
首先，拉特克利夫的高價收購無疑推高了曼聯的估值。以 20 美元的價格買入曼聯股票的投資者或許期待着該公司估值上漲 65%，但這也意味着他們必須承擔更高的投資風險。畢竟，英力士管理層的參與以及改善體育場的 3 億美元投資是否能帶來預期中的巨大增長，仍是一個未知數。
其次，公開市場的折扣使得曼聯股票的交易價格可能低于其特許經營價值的 " 真實價值 "。這無疑爲投資者提供了一個擁有頂級體育特許經營的機會，但同時也意味着他們可能面臨着更大的價值波動風險。一旦市場情緒發生變化，曼聯股票的交易價格可能會大幅下跌，使得投資者蒙受損失。
此外，體育特許經營市場的熱度也在持續升溫。以小牛隊老闆庫班爲例，他近期以 35 億美元的估值出售了 NBA 球隊達拉斯小牛隊的多數股權，回報超過 1000%。而美式橄榄球巨頭丹佛野馬隊也以 46.5 億美元的巨額估值被賣給了沃爾頓彭納家族。這些高額交易無疑加劇了體育特許經營市場的競争和投機氛圍。
然而，投資者需要警惕的是，體育特許經營權的價值并不一定會随着時間的推移而上升。盡管曼聯等頂級球隊的長期價值看似堅不可摧，但短期内可能會面臨各種不确定因素，如球隊戰績波動、管理層變動等，這些都可能導緻球隊價值的大幅下滑。
另一方面，随着體育經營權的蓬勃發展，越來越多的投資者開始将目光投向這個領域。麥肯錫近期發布的《2023 全球體育産業報告》就指出，體育經營權出色的業績表現吸引了投資者的注意，在疫情期間，随着消費者居家辦公、更加關注健康，很多小型體育經營權的銷量呈指數級增長。業績增長也推動了一波風險投資和私募股權交易的達成，相關并購活動也呈現激增态勢。全球在 2021 年一年就産生了 233 筆體育經營投融資交易，比十年前多了 100 多筆。
同樣的情況也發生在中國的體育行業，據有關媒體不完全統計，在 2022 年國内體育領域共發生 61 起融資事件，其中，融資金額在億元及以上的有 3 起，還有 32 起融資都在千萬級的規模，大部分都跟項目經營和網絡電商有關。
而在其中，針對大型、知名體育俱樂部的經營權，其實還是一種稀缺資産，一般放出都會引來市場争搶。
總的來說，拉特克利夫收購曼聯 25% 股權的事件再次引發了人們對體育特許經營市場的關注。然而，在這個看似繁榮的市場背後，投資者需要更加謹慎地評估風險和收益，以免陷入盲目跟風和投機的漩渦之中。
