每經 AI 快訊，2023 年 12 月 28 日，浙商證券發布研報點評東富龍（300171）。
财務表現：需求波動，成長性、盈利能力下滑
2023Q1-Q3：實現收入 43.25 億元，同比增長 13.31%；歸母淨利潤 5.83 億元，同比減少 3.48%；扣非歸母淨利潤 5.39 億元，同比減少 4.84%。
2023Q3：實現收入 13.74 億元，同比減少 1.13%；歸母淨利潤 1.57 億元，同比減少 22.04%；扣非歸母淨利潤 1.46 億元，同比減少 24.92%。
成長能力：高基數 + 訂單交付周期延長，短期承壓
分闆塊來看，前三季度制劑事業部确認收入爲 24.82 億元，占比約 57.4%；生物工藝事業部确認收入爲 9.89 億元，占比 22.87%；工程事業部确認收入 3.94 億元，占比 9.13%。我們推斷制劑闆塊主要受益無菌注射劑業務的帶動占比有所提升，生物工藝闆塊受新冠業務高基數的影響占比下降。
盈利能力：競争加劇毛利率下滑，市場拓展力度增強
毛利率角度，前三季度毛利率爲 38.24%，相比去年同期下降 2.33%，主要影響因素爲産品結構變化及其他制藥裝備受市場競争激烈等因素影響。費用率角度，銷售費用 2.45 億元（+45.60%），銷售費率 5.67%（+1.17pp），銷售人員增加、市場推廣增加所緻。管理費用 3.82 億元（+6.39%），管理費率 8.84%（-0.57pp），費率保持穩定。研發費用 2.70 億元（+16.01%），研發費率 6.23%（+0.15pp）。财務費率 -1.21%（-1.15pp）。
公司在公開交流紀要中表示，公司正在積極采取各類降本增效措施，以降低成本。并計劃通過自研或者收并購方式提升産品創新能力，打入頭部客戶群體，不斷加快國際化進程，提高國際市場占有率及國際收入占比。我們預測公司盈利能力有望逐漸修複。
募投項目進展順利，預計 25-26 年陸續投産
公司募投項目進展順利，生物制藥裝備産業試制中心項目募集資金 5.3 億元，預計 2026 年投産；浙江東富龍生命科學産業化基地項目募集資金是 8.6 億元，主體建設已完成，預計 2025 年投産；江蘇生物醫藥裝備産業化基地項目募集資金 6.2 億元，目前廠房地下基礎部分施工已全部結束，預計 2025 年投産。随募投項目逐步落地，有望爲未來貢獻可觀業績增量。
盈利預測與估值
考慮到行業競争格局等因素，我們預測公司 2023-2025 年歸母淨利潤分别爲 8.00 億、9.78 億及 11.82 億，EPS 分别爲 1.05、1.29 及 1.55 元。對應 2023 年 12 月 28 日收盤價 2024 年 PE 約 14 倍。參考可比公司估值，維持 " 增持 " 評級。
風險提示
訂單交付周期性 & 波動性風險、并購整合進度不及預期、商譽減值風險、市場競争激烈導緻的降價風險。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 趙橋 )
每日經濟新聞
