在某頭部券商資深保代看來，證監會系列措施的出台恰到好處。
股市起穩回升關鍵在于三點：一是充足的資金；二是較爲豐富的優質投資标的，即較高的上市公司質量；三是穩定的投資回報與便利的投資渠道。
此番證監會改革對上述三點均有較多涉及，可謂是利好資本市場發展的及時雨。
擴大資本市場資金量方面，證監會着力采取 " 将指數基金等權益類産品納入個人養老金投資範圍 " 等力措以吸引中長期資金入市；通過放寬指數基金注冊條件、拓寬公募基金投資範圍和策略等鼓勵權益類基金發展；同時開出利好證券公司的系列措施。
提高上市公司質量方面的最大看點是，通過适當限制破發或破淨上市公司和行業的融資活動，以提高上市公司質量；同時在上市融資、債券發行、并購重組等多渠道爲科技型企業開辟 " 綠色通道 "。
加強投資者利益保障方面，證監會則推出 " 降低證券交易經手費，降低證券公司傭金費率，擴大融資融券标的範圍 " 等便利投資者交易的措施；并強化分紅導向，以讓投資者更好分享上市公司紅利。
對于證監會出台的一系列措施，多家媒體和券商都發布了評論或點評。
在中央政治局會議定調 " 活躍資本市場，提振投資者信心 " 的 25 天後，證監會祭出了激發市場活力的政策 " 組合拳 "，從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，釋放出明确的穩市場信号，資本市場建設邁入了提升市場活力、效率和吸引力的高質量發展新時期。
" 活躍資本市場，提振投資者信心 " 是中央政治局會議對資本市場的新部署新要求，定調更加積極，方向更加明确，體現了黨中央對資本市場的高度重視和殷切期望，以及穩定的資本市場對維護經濟社會大局穩定的重要意義。
當前，我國經濟運行正處于恢複發展的關鍵期，處在波浪式前進、螺旋式上升的進程中，觀察解讀經濟形勢，既要看清短期的、階段性的 " 形 "，更要讀懂長期的、根本性的 " 勢 "；在看到短期困難挑戰和階段性壓力的同時，更要增強長期發展的信心和耐心。可以看到，積極因素在不斷彙聚，國内需求穩步擴大，産業結構繼續優化，高技術投資較快增長，新動能發展壯大，通脹形勢總體穩定，經濟長期向好的基本面沒有改變，全年完成 5% 的增長目标具備堅實基礎。
作爲牽一發而動全身的樞紐，一個有活力、信心足的資本市場，是穩定社會預期、增強發展信心、激發創業創新熱情的重要抓手，是推動産業轉型升級、完善公司治理、增加居民财富收入的關鍵突破口，對經濟社會高質量發展起到 " 四兩撥千斤 " 的撬動作用。
此輪證監會推出的一攬子激發市場活力的政策舉措，借鑒過往多年的監管經驗，用全面深化改革之法疏通 " 市場活躍度欠佳 " 之堵，用多項政策紅利提振投資者信心。細看改革之策，既立足當下，針對市場預期不穩、投資者信心不足等問題，加快推出一批可落地有實效的政策舉措，如放寬指數基金注冊條件，提升指數基金開發效率；降低證券交易經手費，同步降低證券公司傭金費率；擴大融資融券标的範圍；推進公募基金費率改革全面落地等。又着眼長遠，堅持改革開放，統籌發展股票債券期貨市場，完善資本市場基礎制度，如引導經營性現金流穩定的上市公司中期分紅，加強對低分紅公司的信息披露約束；加大中長期資金引入力度；研究适當延長 A 股市場、交易所債券市場交易時間等。監管部門綜合施策，在引入源頭活水、降低交易成本、提高交易暢通性等方面下大力氣，通過制度設計的變革讓市場機制發揮作用，提高市場參與各方的積極性，激發市場活力。
值得注意的是，穩定是資本市場高質量健康發展的前提，在推進改革的過程中需始終考慮市場承受力。沒有二級市場的穩健運行，資本市場的功能就難以有效發揮。需要在合理保持 IPO、再融資常态化的同時，加強一、二級市場的逆周期調節，更好地促進一二級市場協調平衡發展。也需要考慮 A 股投資者結構，審慎評估 T+0 交易制度當前在我國市場運行的可行性。既要提升市場活躍度，也要堅決防止市場大起大落，防止股市 " 泡沫 " 和 " 虛火 " 的滋生。
" 活躍資本市場 " 是一個大命題，也是一個長期命題，隻有緊緊圍繞建設中國特色現代資本市場這一主線，持續優化市場生态，提升市場活力、效率和吸引力，才能實現資本市場與實體經濟的良性互動，加快建設成一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。
作爲經濟發展的 " 晴雨表 "，資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用。7 月 24 日召開的中央政治局會議提出，" 要活躍資本市場，提振投資者信心 "。8 月 18 日中國證監會表示，将從投資端、上市公司質量、交易端、高質量投資銀行、統籌提升 A 股港股活躍度和加強跨部委協同等方面系統性施策，全面提振市場信心。
" 活躍資本市場，提振投資者信心 " 是系統性工程。資本市場的高質量發展取決于我國經濟的高質量轉型，經濟發展階段會影響企業的成長方式，進而直接影響上市公司的質量。上市公司是資本市場價值創造的重要來源，上市公司的高質量發展取決于我國産業結構的優化及現代化産業體系的構建，而現代化産業體系的發展又取決于宏觀經濟整體的高質量轉型。受經濟發展階段及産業轉型影響，當前我國産業集中度、企業競争力較美國等成熟市場存在一定的差距，資産投資收益率及上市公司競争力都存在較大的提升空間，要以制度改革和要素改革爲契機，不斷提升産業競争力和上市公司質量，加大 A 股市場優質中長期資産的供給，提升市場的投資吸引力。資本市場的高質量發展取決于金融與實體之間的良性互動，一方面，要讓金融市場更好地服務賦能實體經濟轉型；另一方面，也要讓金融市場充分分享實體經濟高質量發展的紅利。要着力解決當前金融投資與實體投資邏輯不一緻的問題，打通投融資兩端的改革，打通一、二級市場，從實體經濟的需求出發來開展金融業務、創新金融産品和金融服務，暢通金融與實體之間的連接通道，提升資本市場和實體經濟之間的聯動性和适配性，推動市場形成良性循環生态。資本市場的高質量發展當然也取決于市場自身的制度建設和基礎功能。要從資本市場運行的一般規律出發，健全投資、融資、交易等基礎功能，更好地發揮資本市場利益共享、風險共擔機制，優化資源配置。
組合拳涉及範圍廣，标本兼治，加強跨部委協同引入中長期資金。本次證監會對資本市場投資端、資産端、交易端均有舉措落地，部分政策表述超預期，市場對券商擴表政策預期不足。标本兼治立足長遠，加強跨部委溝通協同下，未來在引入中長期資金方面或有更多舉措落地。券商業務全面受益，繼續看好券商闆塊機會，杠杆上限有望提升，兩融和衍生品擴表可期。
（1）風控指标：
流動性等風控指标掣肘券商擴表能力，指标優化有望提升券商杠杆上限，利好資金業務擴張和 ROE 提升，優質頭部券商有望率先受益。
（2）經紀：
交易所經手費下降 30% 利于降低交易成本，利好券商經紀業務（見附圖 2）。因經手費爲券商代收代繳，往往打包定價在傭金率中，故監管強調同步降低傭金率，将降費效果傳遞到投資者，預計扣除經手費後的券商淨傭金率不受影響。
（3）兩融：
受益于融資業務杠杆提升、兩融标的池擴容，券商兩融業務體量有望明顯提升。
（4）衍生品：
場内新産品創設、放開公募基金等境内外機構投資衍生品利好券商衍生品業務。
（5）公募基金：
鼓勵發展指數基金和産品創新、拓寬公募基金投資範圍和策略利于公募行業高質量發展。
證監會一攬子政策措施旨在更好活躍資本市場，提振投資者信心；預計投資端改革政策将持續推出，加大各類中長期資金引入力度，提高權益投資比例，利好券商機構業務發展。
預計投資端等資本市場改革政策将持續推出，中長期資金引入并提高權益投資比例、優質券商資本約束放松等将利好頭部券商機構業務發展。
1）按 2022 年股票成交額測算，證券交易經手費下調每年将向市場讓利約 66 億元；我們預計資本市場投資端改革将進一步加速，更多吸引各類中長期資金加大權益類資産配置的政策将逐步推出，推動資管機構高質量發展并利好券商機構業務增長；
2）頭部券商将受益于 " 适當放寬對優質證券公司的資本約束 " 等監管政策，并憑借其更強的專業化能力把握投資端改革政策紅利實現超預期發展。
此外，本周五，上交所、深交所和北交所三大交易所也共同宣布，自 8 月 28 日起進一步降低證券交易經手費，降低交易成本，進一步活躍資本市場，提振投資者信心。
具體來看，滬深交易所此次将 A 股、B 股證券交易經手費從按成交金額的 0.00487% 雙向收取下調爲按成交金額的 0.00341% 雙向收取，降幅達 30%；北交所在 2022 年 12 月調降證券交易經手費 50% 的基礎上，再次将證券交易經手費标準降低 50%，由按成交金額的 0.025% 雙邊收取下調至按成交金額的 0.0125% 雙邊收取。
對此，多家受訪的私募機構認爲，本次下調證券交易經手費是響應 " 活躍資
本市場、提振投資者信心 " 的積極舉措，能更多地讓利于市場參與者，提升市場流動性，激發市場活力。
相聚資本表示，下調證券交易經手費，能夠直接降低投資者的交易成本，在活躍市場交易、提升市場流動性、激發市場活力等方面發揮積極的作用。并且證券交易經手費下調後短期市場情緒将偏向正面，這也有助于扭轉當前市場局面，提振投資者信心；從長遠來看，有助于資本市場高質量發展。
星闊投資認爲，本次下調證券交易經手費是響應 " 活躍資本市場、提振投資者信心 " 的積極舉措。降低費用能更多地讓利于市場參與者，有利于提高市場參與者的積極性，進而提高整個市場的流動性。目前推出這個舉措，能夠促進提振廣大投資者的信心。長遠來說，下調證券交易經手費的措施，将有利于進一步提高 A 股市場的活躍程度，有利于 A 股市場的健康快速向好發展。
啓林投資也稱，這是推進落實活躍資本市場的有效舉措。最近在傳降低印花稅，但是客觀來看我國的股票手續費和印花稅在全球來看并不高。經手費占當前手續費的比例爲約 7%，這次降費相當于交易手續費綜合成本降低約 2%。降低成本是好事情，有利于鼓勵投資者投資，對市場活躍性提升也會起到良好的作用。
從量化投資的角度來說，調降證券交易經手費有比較直接的作用。懸鈴資産稱，下調費用能在一定程度上降低交易成本、提升市場活躍、增加投資者熱情。費率可能對于量化交易者更敏感，會有利于市場價格發現。
佳禾基金董事合夥人梁芝林認爲，這個措施能有效的降低摩擦成本。股市中存在大量的套利以及價差，做市商通過交易行爲去維持不同标的的價格維持在合理的區間範圍之内，降低交易成本能促使做市商更加積極參與流動性的提供。降低手續費能有效提高參與者的積極性。
念空科技表示，下調交易經手費的舉措對市場是利好，降低了市場參與者的交易成本，一定程度上會提升市場活躍度。對量化交易來說，降低交易費用相當于增加了超額收益，對投資者是長期有利的。交易成本的降低也有利于量化策略豐富，對穩定市場也起到了積極的作用。
來源丨 21 世紀經濟報道、證券 . 時報、上海證券 . 報、申萬宏源、國泰君安、開源證券、中國基金報
SFC
本期編輯 黎雨桐 實習生 宋佳遙
