财聯社 1 月 22 日訊（記者 闫軍）三大指數跌幅超過 2%，滬指再次失守 2800 點，多個指數調整創新低，讓 A 股、基金、雪球、" 江疏影雪球爆倉來券商 " 傳聞等 9 個詞條登上了 A 股熱搜榜。
上午市場還在讨論護盤資金，量化對沖，到了下午，" 女星江疏影因雪球爆倉去了申萬宏源總部 " 的傳言迅速在社交平台發酵，女明星、雪球爆倉兩大流量标簽，相關截圖、照片迅速被傳播，财聯社記者也在第一時間進行了相關求證。
财聯社記者了解到的是，江疏影此前确有在申萬宏源投資過雪球産品，但是今天網傳因 " 爆了 " 而去電萬宏源集團總部的消息是假消息，所謂現場的相關圖片，也是某拍攝現場，而非拍攝于申萬宏源。
女明星流量帶動之下，雪球産品敲入再次引發廣泛關注，此前中證報價數據顯示，雪球結構産品已經敲入約 7%，點位較爲分散，對市場沖擊不大。随着挂鈎中證 1000、中證 500 指數的下行，根據中金、浙商等多家券商研報測算，雪球産品迎來了第二次集中敲入區，近期，期貨貼水加深、基差擴大也驗證了這一結論。
這一次敲入規模多大？又會給市場帶來怎麽樣的影響？會不會引發 " 越跌越賣，越賣越跌 " 連鎖反應？
對此，多位受訪人士指出，雪球較爲集中的敲入沖擊期貨市場，但如果全是平緩釋放風險敞口、期現套利等交易策略之下，期貨市場向現貨市場的傳導并不流暢，因此對 A 股直接影響有限。但是今天有些意外在于，随着雪球敲入，導緻期貨基差擴張，量化機構擔心虧錢，DMA 等産品主動降杠杆，賣出小票，尾盤股大跌。
市場也并非都是壞消息，一是護盤資金還在行動，今日 4 隻滬深 300ETF 全天合計成交 377.37 億元，創下近期的成交紀錄；二是今天尾盤北向資金逆勢買入，全天淨買入 10.47 億元，終結連續 6 日淨賣出态勢。其中滬股通淨買入 7.39 億元，深股通淨買入 3.09 億元。
雪球來到第二個集中敲入區
江疏影買雪球産品，讓這一衍生品投資出圈了，不過這個知識點普及的背後是雪球投資者慘痛的一天。
1 月 22 日，A 股低開低走，護盤資金在上午就拿出誠意，滬深 300ETF 成交量放大，但是未能抵擋到整體市場的下跌勢頭。盤中，關于雪球産品的敲入讨論已經開始，截至收盤，雪球産品的跟蹤标的中證 1000 指數、中證 500 指數跌幅達到 5.77%、4.73%，跌幅居前，中證 1000 指數收在 5000.83 點，中證 500 指數則收于 4780.97 點。在這個點位上，存量雪球的分别情況如何？是否到了第二個集中敲入區？
先來看看不同券商的測算情況：
首先來看，根據浙商金工研報顯示，對中證 500 而言，交易沖擊相對較大的區間在 4400 點到 5200 點，目前點位在 4780 上，該區間測算沖擊規模爲 50 億，占期貨日均成交額比例爲 10% 左右，對現貨日均成交比例可能爲 3.5%。假設以 4800 點至 4400 區間測算，沖擊規模約在 150 億左右。
對于中證 1000 而言，目前該指數點位在 5000 點，沖擊相對較大的區間在 4500-5600 點，單個區間内最大交易沖擊在 4800 點 -4900 點，約爲 53.8 億元，占期貨、現貨日均成交額的比例分别爲 12.7% 和 3.0%，目前還未到達最大沖擊區間。
根據中金的測算，500 雪球最集中 75% 結構集中敲入線爲 4865 點，1000 雪球最集中的 75% 結構集中敲入線爲 4997 點。對于第二個密集敲入區，中金認爲，中證 500 雪球的集中敲入區爲 4300 到 4600 點之間，占比 30%，約 500 億元；中證 1000 雪球的集中敲入區爲 4900 點到 5200 點之間，占 40%，約 500 億元。根據這個測算，目前 1000 雪球已經進入第二個集中敲入區。
此外，還有某券商提供的數據顯示，經估算，截至 2023 年底，中證 500 雪球和中證 1000 雪球總存續規模爲 2861 億元，尚未敲入的約 2560 億元。第二個集中敲入區測算上，中證 500 雪球在 4800 點附近，規模約爲 800 億元，中證 1000 雪球的點位在 5200 點附近，規模約爲 480 億元。
綜上可見，各家測算雪球的敲入點位、規模測算稍有差異，但是基本上顯示，當前來到了雪球第二個密集敲入的臨界點，或者已經進入。
集中敲入是否助跌了市場？期貨到現貨的傳導或有限
市場對雪球敲入的擔憂，一方面是投資敲入後可能會帶來投資損失，另一方面則是對市場的影響。近期，期貨市場貼水走闊，基差放大，同樣是受到雪球産品敲入的影響，那麽，這種影響是否已經從期貨市場傳導至現貨市場？二者是怎樣的關聯？
衆所周知，雪球敲入會對期貨市場産生抛壓，因爲雪球發行方在使用 delta 對沖策略規避股指下跌風險時，臨近敲入線會賣出手中的中證 500/1000 股指期貨，被動降低對沖倉位。雪球發行規模越大，敲入線越集中，對期貨市場的沖擊越大。
一位業内人士向财聯社記者詳細介紹了券商在雪球産品中的操作，根據雪球的産品設計，券商在雪球挂鈎指數下跌的過程中，會不斷買入股指期貨進行對沖，直至雪球敲入後，券商要大量賣出手中持有的股指期貨，券商大量的減倉或者賣出操作會不會對市場造成沖擊，導緻指數發生更大的一個下跌，這個是大家最關心的問題。
券商短時間内大量地賣出股市期貨會不會從股指期貨傳導到現貨，然後導緻現貨的大跌，進而發生 " 越跌越賣，越賣越跌 " 連鎖反應？
對此，上述人士表示，事實上，從期貨市場傳導現貨市場的鏈條并不通暢，也就是說，其對市場的影響相對有限。
原因如下：一是當市場下跌時，雪球産品可能觸發敲入事件，券商通常是通過賣出股指期貨來減少風險敞口。但是如果券商采取了平緩地調整策略來降低風險敞口，避免了市場的劇烈波動。這就是可以解釋，有敲入，但不集中的話，對市場影響有限。
二是，近期股指期貨貼水走闊，在市場下跌過程中，貼水加深反映了市場對未來走勢的悲觀預期。然而，貼水的存在也爲期現套利等交易策略提供了機會。期現套利涉及同時買入股指期貨和賣出現貨 ETF（或一攬子股票），以獲取貼水收窄時的收益。盡管雪球産品敲入事件可能導緻股指期貨賣出量增加，但由于期現套利和 ETF 套利策略的規模有限，這種影響傳導到現貨市場的程度可能較爲有限。因此，現貨市場可能相對獨立于股指期貨市場的波動。
對于今天，中證 1000 指數下跌更明顯的原因，有業内人士指出，今天的市場大跌更多是近期股指期貨貼水過高，量化中性策略對沖成本過高，因此量化平倉股指期貨多頭，從而進一步增加了對市場的沖擊，量化在中證 1000 等中小盤策略暴露更高，因此對中證 1000 的沖擊也更大。
" 市場參與主體的增多，每個交易方都會影響市場的走勢。今天的情況中，随着雪球敲入，導緻期貨基差擴張，量化機構擔心虧錢，DMA 等産品主動降杠杆，賣出小票，因此微盤股下跌最爲慘烈。"某資管人士向财聯社記者進一步解釋。
機構：急跌意味着市場出清接近尾聲
2800 點保衛戰真正地打響了，那麽，市場何時能見底？
悲觀之餘，不少公募今日進行了複盤。華南某基金經理表示，資金和情緒造成的快速調整往往是市場的最後一跌。市場真正的方向改變不是依靠國家隊護盤，而是市場的出清，有人被迫交出帶血的籌碼，這一波雪球的敲入已經呈現出 " 多殺多 " 的狀态，以及跨境 ETF 被買爆，也是投資者用腳投票的表現。
今日尾盤機構資金借道 ETF 加倉，給大盤提供大量增量資金，而雪球敲入（挂鈎中證 500、中證 1000 爲主）和股權質押平倉風險（在小盤上的風險更明顯）壓制小盤表現，讓大盤更爲抗跌。該人士指出，結合近期新能源的反彈等迹象來看，市場風格或有轉向的可能。
國泰基金表示，我們認爲市場風險偏好仍在磨底階段，資金面和基本面的積極預期仍待進一步确認。預計春節前後開年經濟數據，開年經濟預期得以确認後，大盤有望出現區間震蕩、底部逐漸擡升的趨勢。
前海開源基金表示，短期市場的加速下跌或意味市場風險的出清已漸進尾聲，交易結構的優化有助于市場築底反彈。
雪球敲入、恐慌性抛盤頻現，這也是底部将至的标志。有機構建議，密切關注 A 股市場托市資金入場情況、雪球等被動賣出力量釋放、以及外部利好催化出現。一旦市場走出恐慌，A 股有望開啓超跌反彈行情。
