每經 AI 快訊，2023 年 12 月 27 日，海通證券發布研報點評老鳳祥（600612）。
投資要點：
老鳳祥發布 2023 三季報：1-3Q23 實現收入 621 億元，同比增 15.93%。歸母淨利 19.64 億元，同比增長 44.87%，扣非歸母淨利潤 19.79 億元，同比增長 43.99%；3Q 收入 217 億元，同比增長 9.72%，歸母淨利潤 6.92 億元，同比增長 48.52%，扣非歸母淨利潤 6.87 億元，同比增長 43.29%。
簡評及投資建議：
1. 公司前三季度收入和利潤已分别完成全年目标的 93% 和 109%。1-3Q23 收入同比增長 15.93% 至 621 億元，歸母淨利潤同比上升 44.87% 至 19.6 億元，公司收入完成董事會全年預定目标 665 億元的 93.33%，歸母淨利潤完成董事會全年預定目标 18 億元的 109.14%。單 3Q 收入 217 億元，同比增長 9.72%，歸母淨利潤 6.92 億元，同比增長 48.52%，扣非歸母淨利潤 6.87 億元，同比增長 43.29%。
2.3Q23 毛利 16.3 億元同比增 23.42%。3Q23 公司毛利率 7.50% 同比提升 0.83pct。我們認爲，黃金飾品定價透明度高，品牌批發加價的空間主要來自于門店端終端零售指導價以及滬金價格的差額，公司強品牌力确保批發加價空間。
3.3Q23 期間費用率同比減少 0.56pct 至 1.58%。3Q23 銷售費用率同比減少 0.48pct 至 0.89%；管理費用率同比下降 0.06pct 至 0.48%；研發費用率 0.04%，同比基本持平；财務費用率同比下降 0.02pct 至 0.17%。
4.3Q23 扣非歸母淨利潤同比增長 43.29%。3Q23 公司投資淨收益同比增加 352 萬元至 1043 萬元，公允價值變動淨收益增加 2079 萬元至 -655 萬元，信用減值損失增加 242 萬元至 50 萬元，資産處置損益減少 14 萬元至 -9 萬元。
維持對公司的判斷。我們認爲，公司核心壁壘體現在強品牌力驅動下依托批發（加盟）模式的持續穩定擴張，以及高資産周轉率帶來的較高 ROE（2010-21 年加權 ROE 高于 20%）。公司當前以十四五千億目标爲引領，全面落實三年行動計劃，持續推進工美基金股權轉讓，企業經濟實現質的有效提升和量的合理增長值得期待。
更新盈利預測與估值。預計公司 2023-25 年收入 738 億元、863 億元和 1002 億元；歸母淨利潤 23.46 億元、26.48 億元和 29.60 億元。參照可比公司及考慮老鳳祥作爲龍頭溢價，我們給予公司 2024 年 15-18 倍 PE，對應市值區間 397-477 億元，對應合理價值區間 75.92-91.10 元，對應 0.46-0.55 倍 PS，維持 " 優于大市 " 評級。
風險提示：金價與彙率波動、競争加劇、市場低迷、國企改革不及預期風險
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 趙橋 )
每日經濟新聞
