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文 | 董指導聊科技
創業初期 1993-1997
濃霧
1993年英偉達成立。在初期，他們遇到的挑戰和大多數創業公司一樣，空有技術，但如何做産品、找市場還需要交學費。這其中有兩個故事。
一個故事是和遊戲公司世嘉的合作。在公司第一款、第二款産品接連失敗後，公司很幸運的依然迎來了大客戶：遊戲公司世嘉SEGA 。
但雙方合作了一年多後，黃仁勳發現，行業龍頭微軟已經開發出了Windows 95的Direct3D圖形接口。英偉達繼續研發的話，隻會更加偏離技術主流、市場主流。
最終，黃仁勳決定及時糾錯，并意外獲得了世嘉的認可，給了錢繼續研發。
另一個故事是和台積電的合作。英偉達是芯片設計企業，産品要落地，還是要把芯片造出來。于是，他就想到了台積電。當時台積電在業内也已經頗有名氣，但還是決定爲這家創業2年的企業代工。
當黃仁勳接到台積電張忠謀電話時，激動地說：噓，安靜！Morris （張忠謀）給我打電話了。
穿越
在技術回歸主流方向、綁定了核心供應商之後，英偉達的技術實力快速彰顯，1997年發布RIVA 128，适配微軟、性能超群。1999年英偉達上市，也發布了GeForce256，定義了GPU産品。2000年，收購了當時行業龍頭3Dfx的知識産權。
産品大賣、收入大漲、地位提升，股價也随之飙升。2001年，英偉達收入達到10億美元，并被納入标準普爾500指數。即使在納斯達克互聯網泡沫破滅時，也依然在2002年1月初，勇闖股價新高，實現兩年15倍。
這個漲幅中，也有和微軟的合作提振。而這也是英偉達遇到的另一個大坎。
和微軟分手 2001-2007
濃霧
英偉達的發展勢頭，也受到了微軟的關注。微軟第一代Xbox的顯卡，就敲定由英偉達來提供。
原本是英偉達抱大腿的事情，但卻展現了極強的"氣節"。微軟希望Xbox大賣，自然也希望價格低一些。但當微軟提出降價時，被英偉達果斷拒絕。英偉達認爲自己也很難，産品設計難、加工難，良品率不高。也許是因爲前面的經曆，讓英偉達意識到"錢在手"的重要性。
總之，就是英偉達産品性能沒達到微軟預期，但也沒降價。憋了一肚子氣的微軟，就停掉了和英偉達的合作。大客戶就這麽沒了。
老黃不爲"50%收入折腰"，但股價卻折到了腳踝。伴随着納斯達克指數下行，英偉達股價從2002年初到十月，一年不到跌了90%。
穿越
好在接下來是一個電腦、互聯網快速普及的時代，遊戲産業也一片向好。《反恐精英》、《魔獸世界》、《星際争霸》、《FIFA 2002》等等遊戲，不僅玩家多，還有競技比賽來推廣。而且雖然英偉達送别了微軟，但也迎來了索尼、暴雪等公司，以及還有CPU主要玩家之一的AMD，在PC端也是穩步發展。
整體而言，遊戲的風口，讓英偉達快速飛翔。産品持續叠代，攻城略地。2006年第一季度，英偉達在筆記本GPU市場的市占率，就從2005年四季度的25%上升到了40%。收入也快速增長，2007年達到了41億美金。
這充分說明，在産業早期，要謹慎；在産業發展期，即使犯錯，也有補救。這也就是雷軍提到的，找到風口的好處。
當然，英偉達不是找到了風口。而是熬到了風口。在創業的時候，同類型公司有二十多家，後來達到七十多家，但在2006年時，活躍玩家就三個。有的被淘汰了，有的放棄了。
從2004年最低點算起，到2007年最高點，三年期間漲幅高達近12倍。2007年英偉達還被《福布斯》雜志評爲"年度最佳公司"。
一時風頭無兩，但大跟頭，又要摔了。
内憂外患 2008-2016
濃霧
在2006年，AMD收購了英偉達的競争對手ATi。這不僅給對手補充了彈藥，也燒了英偉達的糧草。在此之前，AMD平台芯片組有90%都來自于英偉達。
雖然AMD表示，我們很開放，歡迎合作。但外界都看得出來，AMD的CPU+GPU的組合，朝着英偉達，來勢洶洶。但這對于英偉達也不算壞事，畢竟英特爾馬上就來了。
英特爾将英偉達 SLI™推薦給了全球PC制造商，作爲配套INTEL CORE™ 2 DUO處理器首發機型的GPU芯片。
英偉達喜不自勝，官宣發文稱，無論從系統水平還是遊戲性能來看，"雙英組合"都是無與倫比的。事實上，确實也得到了市場認可，客戶稱是最高跑分，雜志評爲夢幻組合。
但第二年，雙英組合就鬧掰了。英特爾發布了CPU和GPU融合的Larrabee架構，還放言這會讓其他顯卡在兩三年内消失。
老黃哪受得了這個氣，直接"回怼"：即使英特爾能在2010年将圖形計算能力提高10倍，仍然無法與目前（2007-2008）年的産品相匹敵。
嘴仗打完，活還得幹。2007年英特爾收購了一家物理加速引擎公司Havok，2008年英偉達就收購了另一家同樣技術的AGEIA。
2008年席卷全球的經濟危機，導緻電腦業務受到影響、行業不景氣。隊友紛紛變對手，而且AMD的芯片性能也在一代代追趕。
屋漏偏逢連夜雨，英偉達産品也出現事故。
這一年，由英偉達供貨的電腦多品牌都出現了屏幕問題，事後發現是GPU和PCB闆的粘合材料存在缺陷，熱脹冷縮後會出現空焊狀況，導緻GPU出故障。爲此，英偉達不得不一次性支出近2億美金來解決售後問題。
事故發生後，英偉達和蘋果之間關于責任認定也發生了激烈争執，就像當年和微軟争執一樣，蘋果一怒之下也把英偉達換成了AMD。
不得不說，英偉達确實有"骨氣"，又一次丢失大客戶。
錢沒掙多少，但花的并不少。在2006年，爲了讓GPU更加走向通用計算，英偉達啓動了CUDA項目，可以讓程序員用C語言編程直接訪問GPU硬件，發揮并行計算的功能。
這個項目很超前，但當時還沒有體現明顯的效果。而研發呢，英偉達計劃每年要10億美金。
内憂外患之下，業績壓力很快來臨。2008年7月2日，英偉達溝通稱，預期該季度收入僅爲8.7-9.5億美金，低于預期的10億美金，毛利率下滑，也低于預期。某分析師說，知道這個季度會很有choppy，但也沒想到這麽早就有了壞消息。
原本投資人就對CUDA研發很不理解，覺得浪費資金，結果業績還真差了。毫無意外，投資人用腳投票，英偉達股價暴跌30%。
2008年11月，英偉達季度報告顯示，收入下降20%，利潤下降74%，從同期的盈利2.3億美元下降到了0.6億美元。在2009年更是出現了季度連續虧損。
數據來源：Capital Market Laboratories
英偉達股價，一年就下降了85%。基本又回到了2004年。此後，英偉達經曆了一段時間略久的複蘇。
穿越
雖然股價回到2004年，但顯然此時的英偉達也已經不是剛創業的雛兒了。
産業趨勢逐漸形成、品牌認可度良好（比如怼跑一個大客戶，又來一個大客戶），更重要的是競争格局要比當初好很多。即使算上英特爾，也不過三家。
而且，英特爾很快就出局了。雖然GPU和CPU差一個字母，但隔行畢竟如隔山。英特爾又要雙線作戰，難度也大。于是，2009年底，英特爾就宣布無限期推遲Larrabee架構發行了。老黃赢得了當年那場嘴仗。
隻抗衡AMD就容易些了，畢竟AMD也是在CPU、GPU雙線作戰，戰力也不算高。
從收入就可以看出，雖然2009年收入下滑，但2010年就回到了增長。此後幾乎每年保持微小幅度的增長，但體量還不錯。
這就體現了一個道理：競争格局很重要。
雙峰格局，還是可以支撐的。就像餓了麽和美團、支付寶和微信支付，哪怕是第二名，但也還是有肉吃。
另外，就是收入體量很關鍵。合适的收入體量，才接得住錯誤。隻有保持收入增長，才能化解困難。這也就是我們常說的，在發展中解決問題。
隻有這些要素，能保證英偉達不會死。此後的多年，遊戲依然是英偉達大頭，遊戲的複蘇也帶動了公司收入增長。
但要想獲得市場高度認可、獲得資本市場追捧，還是要回答：除了市場熟悉的遊戲之外，未來新的增長點在哪裏？高估值從哪裏來？
于是，英偉達也四處找路。
一個方向是移動端。在2008年英偉達就發布了一款基于ARM處理器架構的芯片Tegra，吹響進軍移動的号角。但第一款産品并沒有産生太大影響。在2011年，Tegra終于提升了。
在1月的CES電子展上，英偉達發布了Tegra 2雙核GPU，高性能效果，讓業内大爲震撼。股價兩天就大漲30%。
但遺憾的是，從芯片發布到芯片商用，頗有雷聲大雨點小的樣子。
2013年，Tegra 4發布，而且小米3手機成爲全球首款搭載Tegra 4的終端。但由于英偉達在基帶芯片領域的技術匮乏，該款産品也沒有搭載高通的基帶芯片，結果，翻車了。過熱、卡頓等等，被消費者各種指責。
于是，2014年，英特爾不得不宣布，移動端戰略失敗了，暫時不考慮了，而是轉向汽車等。
汽車作爲另一個方向，但進展也談不上精彩。英偉達很期待自動駕駛在汽車領域的應用。但直到如今，英偉達汽車的收入占比，也幾乎可以不予考慮。畢竟目前自動駕駛也還算不上普及應用，隻是作爲未來增長的想象空間。
人工智能領域，有點屬于情理之中、意料之外。2010年，AI先驅吳恩達爲了讓AI程序識别出一隻貓，不得不花費了16000個CPU處理器，後來發現換成GPU後，隻需要12個。而業内在2012年的ImageNet大賽上，也進一步認可GPU并行計算和神經網絡的完美契合。
于是，人工智能企業開始采購GPU。2015年的GTC大會上，黃仁勳就躊躇滿志地表示，英偉達将不再是一家純粹的遊戲公司。向AI企業轉型。
然而，算力被認可，要體現到業績上，差不多還是要等到2016年。這一年，英偉達發布了更适合深度學習的Tesla P100芯片。英偉達數據中心業務也開始出現加速。
2016年增長更是在150%以上。數據中心的發展，也終于改變了英偉達自2013年以來的增長乏力。
華爾街興奮了。終于可以聊一聊估值提升的故事了。
最終，盡管2012年英偉達的收入就接近了2008财年的高峰，但一直到2016年公司股價才回到了2008年的高點。
市場興奮地發現，英偉達創曆史新高了！
全球各地股市都一樣，新高後的籌碼，再拉升，總是輕松很多。伴随着納斯達克的整體上漲趨勢，英偉達也不斷創下新高。
那麽，英偉達如何熬過了這一段時期呢？
如果用一個詞語總結，那就是"研發"，如果加個修飾詞的話，就是"持續研發"。盡管2007年之後遭遇危機，但英偉達的研發并沒有停止。費用率持續小幅上升。
英偉達研發費用率，百萬美元；數據來源：中泰證券研究所
而且也正是由于不被看好的、質疑亂花錢的CUDA項目，爲英偉達形成了很深的護城河。
甚至當年放言的英特爾，也不得不在2011年1月，和英偉達簽訂了六年的交叉許可協議。英特爾要支付合計15 億美元的許可費用來使用英偉達的技術。
CUDA相當于把極其複雜的顯卡編程，包裝成了一個簡單易用的接口。當越來越多的程序員，使用CUDA來快速提升算力；而CUDA又和英偉達芯片的封閉适配時，就基本鎖定了芯片的市場占有率。
英偉達利用軟件生态、綁定硬件的做法，可以說是屢試不爽。
微軟的認證、Oracle的認證等等，這些都是它們當年進入中國後，獲得市場的一個重要措施。讓越來越多的人，以會用CUDA、通過認證爲榮，甚至是找工作、漲工資的必要技能。
而當年台積電也是在寒冬期時，也是張忠謀堅持加大研發，才有了和競争對手的差距擴大。
隻是，困難中堅持研發，說易行難。
福禍相依 2017-2021
濃霧
遊戲、AI的發展，爲英偉達帶來增長動力。2017年末時，英偉達已經有10餘個季度業績超出華爾街預期了。這一年加密貨币又大漲，用GPU挖礦，給英偉達送來了一筆橫财，市面當時可謂是一卡難求。
業績與估值齊飛，股價向東北加速。2018年9月末，英偉達股價在2016年突破曆史新高後，兩年時間大漲了7倍。
但優秀的企業，總需要折騰。自2018年10月起，英偉達股價三個月就暴跌了58%。
其中，在11月15日，英偉達新的季度财報顯示收入環比下降，而且對下個季度的業績指引，環比也大幅下降。大幅低于投資人預期。公布後就大跌19%。
對于業績不達預期，英偉達解釋爲：加密貨币熱度衰退，導緻中端顯卡Pascal系列渠道庫存過剩。
加密貨币價格自2017年底高點後，就持續大跌；而顯卡方面，有一個因素是中國遊戲市場，自2018年3月之後，遊戲版号審批也大幅放緩。傳媒研究員可能也沒料到蝴蝶效應如此奇妙。
另外，貿易戰的突發，也讓英偉達的中國銷售産生了壓力，對估值也有一定沖擊。但公司很快用減配版搶回了市場。
穿越
這一次的穿越，股票上的主要動力，應該是美聯儲。
2018年美聯儲加息，股票市場，尤其成長股承受壓力。但當看到美國三大市場都出現暴跌後，美聯儲又開始逐漸轉鴿。
轉鴿的态度，讓風險資産價格逐步回升。币圈再次火熱，随着數字貨币逐漸企穩後，庫存逐漸得到消化。因而，英偉達2019年收入下降，但2020年收入就再度實現了增長。
投資人預期被快速調整後，發現，英偉達增長也還可以。于是，在2020年初，英偉達基本回到了2018年的高點。
随後，突然爆發的疫情，讓美股經曆了數次"曆史罕見"。而美聯儲也堅定轉鴿，堅定放水。股票、加密貨币等等風險資産，都迎來了大水牛市。
業績上的提升，則要說一下收購的數據中心供應商Mellanox公司。這是英偉達再次正面抗衡英特爾。
2020年，面對英特爾的競争，英偉達最終仍以近70億美金，完成了對美國加州Mellanox邁絡思公司的收購。
Mellanox成立于1999年，是服務器和存儲端到端連接方案的供應商，簡單理解，就是讓數據中心享受高帶寬、低時延的通信效果。在10GB以上高速網絡應用中，Mellanox市占率高達70%。英偉達也自愧不如。
英偉達收購Mellanox後，相當于獲得進軍數據中心業務，将AI等趨勢落地的入口。而且協同效應很強，實現了"計算快"、"傳輸快"的結合。GPU在數據中心設備采購中，快速發展。全球Top500的超級計算機中，用英偉達服務的就有342台。
另一個要說的就是突然的疫情。加速了美國的數字化，各大雲廠商也增加了數據中心支出。DLA Piper 調查顯示，全球數據中心投資總額，從 2020 年的244 億美元上升到了 2021 年的 538 億美元。
2021年3月，英偉達業績再次超越市場預期。而這一年，英偉達的數據中心營收同比增長了124%，并在2022年第一季度，數據中心業務超越遊戲，成爲英偉達新的營收支柱。
這期間還有被許多公司号稱All In的元宇宙，也爲市場帶來了一些期待，但遺憾的是，收入轉化度不高。
最終，從2020年5月突破2018年新高後，在2021年11月底，英偉達股價又一年半時間，大漲了3倍。
迎來拐點 2022-
濃霧
随後，在美聯儲貨币收緊的情況下，從2021年11月起，接近1年時間，英偉達股價再次暴跌70%。
穿越
原本市場認爲收入再次進入平靜期時，在2023年2月，ChatGPT來了。全球AI大熱，英偉達的GPU占據90%的市場份額，高端顯卡供不應求。2016年老黃送給OpenAI的DGX服務器，終于給主人帶來了莫大的回報。
業績超預期、産品超預期、AI很興奮，于是，英偉達自2022年10月低點，又不到一年就大漲了4倍。雄赳赳氣昂昂地邁入萬億美金俱樂部。
現在關于英偉達股價是否高估、股價未來走勢如何，形成了激烈的讨論，但目前看到的現實是，N卡依然搶斷貨。
從業務拓展角度來看，未來依然有自動駕駛、XR等等浪潮，等着用AI，等着高端GPU。但關于股價，那英偉達也脫不開貨币政策、脫不開納斯達克的趨勢。
波動與穩定
回看英偉達的發展，如果從股價角度來看，可謂是跌宕起伏、要多刺激就有多刺激：
兩年漲15倍，然後一年跌90%；
三年漲12倍，然後一年跌85%；
兩年漲7倍，然後三個月跌58%；
一年半漲3倍，然後1年跌70%；
現在，一年不到又大漲了4倍。
如果老黃一直盯着股價，想着怎麽套現，或者被股價波動幹擾戰略或情緒，那必然不會有現在的英偉達。
但不代表英偉達不在意股價。2013年，公司啓動了資本回報計劃，回購、分紅，給投資者滿意回報；就在2023年8月，又抛出250億美元的回購計劃。可以說是，把公司發展紅利，實打實回饋了投資者。
如果從企業經營角度來看，也是一路困難不斷。
大客戶世嘉險些丢掉，大客戶微軟丢掉，大客戶蘋果丢掉，合作夥伴AMD"跳反"了，合作夥伴英特爾變對手了。
移動戰略失敗了，車的業務還沒起來，産品也失敗過，"核彈"的調侃也接過，橫财來了又走。
但如今，AI芯片市占率90%，微軟、英特爾、谷歌等等都是合作夥伴。最近谷歌還和英偉達宣布：擴大合作夥伴關系。萬億美金市值，早已把英特爾、AMD甩在身後。
如果非要總結方法論的話，一個是研發，用産品力赢得市場。另一個就是，好運氣，找到或撞到長坡賽道。第三個是活得夠久，熬到好運氣來，這就需要經營技巧。
另外，從結果來看，GPU市場的雙峰格局，是英偉達走出數次困難的重要原因。但這個格局，又何嘗不是英偉達拼出來的呢。
也許大波動也會再次來臨。但英偉達的數次經曆說明：
哪怕波動再大，隻要堅信創新、堅信科技是第一生産力，那波動就隻是發展中的豐富素材。公司如此，國家亦如此。
