文｜金融街老李
又到了年中，今年年中和往年有很大不同，沒有了半年度的資本總結熱潮，隻有來自各方的溫差，老李也在感受市場的冰火兩重天——大家都在說難，如何在困難中尋找結構性的增量，是大家共同的話題，也是有意義的話題。
過去的兩個月，老李一直在走訪企業，走訪資方，雖然資本市場很差，因爲大家都相信，當波谷逐漸加深的時候，上坡很快就要來了。
站在半年的時間節點上，老李和大家一起聊聊，爲何要從全局視角看溫差，周期爲何又回來了？後半年汽車資本市場還有機會嗎？
全局視角看溫差
過去的半年，每個人心中都感受到了來自宏觀和微觀的 " 溫差 "，一方面，我國上半年的經濟依然保持快速增長，另一方面，降薪、裁員乃至削減預算都時刻伴随在我們身邊，不同人之間的溫差也在增加，尤其是企業家之間，結構性的溫差比普通人更明顯。
老李前段時間一直在各地拜訪和旅居，不管是國外還是國内，感受到的都是來自社會各方面的 " 收縮 "，幸運的是，雖然我們一直說汽車行業 " 卷 "，但不得不承認，汽車對從業者來說依然是不錯的行業，其 " 卷 " 的程度好過互聯網，好過手機，也好過大金融。
這半年來，汽車消費市場和資本市場依然是 " 冰火兩重天 " 的局面，老李在三月份用這個詞，時間過去了一季度，依然沒有改觀，消費市場雖然增速放緩，但依然保持增長态勢。
相對而言，資本市場冰冷無比，在一級市場，根據中汽中心的數據，今年汽車行業上半年的融資數量和融資金額依然低于同期，在二級市場，比亞迪、甯德時代等龍頭企業的市值依然不溫不火，但好消息在于，其市值已經進入了底部箱體階段，反轉隻是時間問題，理想、蔚來、小鵬雖然走勢不一，但短期很難回到原來的水平。
老李也在看一些行業評論，如果從局部看，目前汽車行業很多環節和企業，确實存在結構性問題，甚至很糟糕，比如部分上遊零部件企業和部分車企。
盡管如此，老李和很多業内人士交流發現，企業高層對行業比行業專家和普通從業者更樂觀一些，究其原因，有的是因爲創業者先天的 " 樂觀性 "，有的是因爲企業處在上升期，還有一個很重要的原因是高層的大局觀，高層通過大局看到的情況比微觀要好很多，這種看問題的格局值得很多從業者學習。
實際上，無論是消費市場還是資本市場亦或是企業，我們都要用全局和周期的視角來審視，不應該局限于某個時間段，也不應該局限于某個單一視角，透過全局，任何事情都會更加明了。
我們以新能源汽車爲例，從 2019 年特斯拉大漲開始，新能源汽車連續在資本市場獨霸舞台，由于新能源汽車行業 " 含金量 " 确實過硬，并且資本市場其它主題力度不夠，所以兩年多的時間，新能源汽車僅僅調整了一次，這樣的結果是新能源汽車企業估值過高，市值下來後，要有 " 足夠長 " 的時間調整，從去年下半年開始一直調整到了現在。
回顧過去的十多年，新能源汽車尤其是锂電行業經曆過三次大周期，這個行業本身就是在螺旋式上升，感興趣的朋友可以從锂電的角度了解了解，因爲锂電的周期視角比新能源汽車更直觀。
在今年一季度末，老李曾說新能源的時代很難回來了，因爲 Al 會成爲今年的主題，但現在，老李認爲當時的判斷要調整下，整個二級市場大概率也是這個判斷：Al 和前兩年的新能源不同，很難用業績支撐起市值，難以長期站在二級市場舞台上。
周期又回來了？
提到 Al，很多朋友比較陌生，但實際上 Al 應用在了我們生活的方方面面，熟悉二級市場的朋友都知道，Al 主題出現後，算法、算力、數據等細分領域企業的市值一路走高，老李想說，Al 不是産業，其更像是一項應用在各個領域的技術。
我們看前些年的移動互聯網，移動互聯網出現後，各行各業都發生了巨大變革，過去的十多年，互聯網各行各業經曆了從 0 到 1 的搏殺，持續高速增長，現在我們幾乎看不到沒有被互聯網化的行業，随着增速見頂，互聯網企業已經從成長型企業變成了平台型企業。
我們回過頭來看，互聯網本身作爲一項技術并不能産生價值，隻有和細分産業結合後，互聯網企業才能發揮價值，今天的 Al 也是一樣。
這裏面涉及到一個 " 硬科技 " 和 " 軟科學 " 的概念，這些年來，很多資本喜歡投資硬科技，比如新能源、智能制造等等，一方面是因爲國家支持，政府基金強力推動，另一方面則是這些産業可落地，回報快。
相比來說，軟科學則沒有得到太多的認可，十多年前的互聯網是軟科學，今年大火的 Al 也是軟科學。
軟科學會帶來革命性的變化，比如互聯網，反之，軟科學如果無法落地到産業，其價值會大打折扣，盡管大模型異常火爆，但其仍然是 Al 的一個學科，Al 能否像互聯網一樣迅速帶來産業革命，我們不得而知。
老李的個人判斷是，Al 會在一定程度上帶來行業的革命，對汽車行業來說，一些相對容易實現革命的領域的進度會非常快，比如金融保險、電池評估等，這些領域在技術上相對容易落地，也容易變現，但是車企和科技企業對這些領域還沒有太多關注，還有一些環節的落地周期會非常長，自動駕駛就是最好的案例。
很多朋友問，老李說 Al 爲何提到了汽車？實際上，Al 的落地場景是各行各業， Al 在汽車領域并沒有帶來革命，窺一斑知全豹，在其它領域落地也很難。現在越來越多投資人明白，Al 的進程要比當年的移動互聯網慢得多。
長城汽車周 K 線
回到資本市場，大家會發現，盡管 Al 很火，但一級市場并沒有多少标的，原本火爆的二級市場也在年中熄火，一方面是因爲 Al 估值較高，另一方面企業的業績也不夠給力，Al 能否成爲二級市場全年的主線一下成了未知數。
從流動性看，後半年大概率不會出刺激政策，所以，後半年的市場大概率會成爲一個均衡的市場，估值的高低會成爲人們的首要選擇，低點就是機會。
近期很多機構開始關注低估值的闆塊，實際上，汽車就是一個典型的闆塊，到目前爲止，汽車闆塊的長城汽車已經跌到了較低的位置，即便是從現在的位置上漲 50%，估值也依然不算高，所以，我們可以對後半年的汽車股市留有更多期待。
下半年機會在哪裏？
看到這裏，很多朋友會問，後半年汽車股市還有機會嗎，老李可以确定地說，下半年的汽車二級市場的結構性機會要明顯優于上半年。
坦率地講，今年上半年是過去三年來表現最差的半年，不是因爲跌幅大，而是因爲被新的題材牢牢壓制，市場讓從業者沒有脾氣，包括老李個人都受到了影響，市場不好的時候，大家都在 " 貓着 "，開電話會，稀稀拉拉的人，線下路演更是寥寥無幾，不知道的還以爲是三年特殊時期。
Al 出現不确定性之後，很多朋友說，新能源或者汽車的拐點很可能在下半年到來，Al 主題會慢慢淡化，周期重新回到主流賽道。
理想汽車周 K 線
二級市場有一句說爛了的真理，别人貪婪時我恐懼，别人恐懼時我貪婪，西方的理念在中國兩千多年前就出現了，中國古代陶朱公說過，人棄我取，人取我予，貴出賤取，下半年的二級市場大概率會按照這個節奏演繹。
在汽車行業，有的企業可能會出現快速反彈，有的企業可能持續調整，有的企業可能會因爲政策、戰略和并購調整重新入場。所以從下半年開始，老李會用新的體系開展研究，及時與大家分享市場的結構性變化，分享市場有意思的事情。
在此老李先和大家分享幾個判斷，過去這些年汽車行業一直在提 " 硬件 + 服務 " 赢利，到目前爲止，新能源汽車企業率先實現的是硬件盈利。
大家可以理解爲新勢力的盈利方式與傳統造車企業并無差異，誰銷量好，誰就是王者，理想、蔚來、小鵬，大家已經實現了從 0 到 3% 的跨越，接下來要做的是從 3% 到 10% 甚至更高，這是典型的制造業的邏輯，通過硬件盈利，包括特斯拉也是一樣。
什麽是服務盈利？簡單講就是在用戶使用階段，通過一系列的附加服務，爲企業增加利潤，過去一提到服務盈利，大家想到的都是輔助駕駛等一系列産品，但現實骨感，輔助駕駛盈利還有很長的路要走。
在老李看來，車輛的補能、保險、二手車等一系列使用階段的服務正在迎來變革，相比輔助駕駛，這些場景的服務是用戶剛需，過去這些場景的服務完全被市場上大大小小的公司掌握，比如保險行業的人太平，比如二手車領域的上千家交易市場，電動化和智能化的變革也在驅動使用階段的變革，金融保險風控、二手車檢測評估都将依賴于整車企業，這些市場的蛋糕足夠 " 大 "，前段時間，比亞迪收購了易安财險，老李相信這是比亞迪在總體戰略中的重要一部分。
可以說，未來推動新能源汽車二級市場的增量仍然是銷量，是硬件盈利，但從長期看，新能源汽車二級市場要出現連續增長，服務盈利必須要打開，這個過程也許很艱難，但老李相信，随着 Al 等軟科學發展加速，服務盈利隻是時間問題，到那時候，新能源汽車企業才會成爲真正的科技企業。
