每經 AI 快訊，2024 年 1 月 13 日，東吳證券發布研報點評工程機械行業。
投資要點
2023 年挖機銷量同比 -25%，2024 年關注内需企穩 + 出海兌現
2023 年 12 月挖掘機行業銷量 16698 台，同比 -1%，其中國内 7625 台，同比 +24%，12 月挖機内銷增速轉正，主要系同期國四法規切換下低基數，低基數效應有望在 2024 年顯現；出口 9073 台，同比 -15.3%。2023 年全年共銷售挖掘機 195018 台，同比 -25%；其中國内 89980 台，同比 -41%；出口 105038 台，同比 -4%。①從下遊投資數據看，2023 年 1-11 月房屋新開工面積同比 -21%，基建投資同比增長 8%，2024 年一季度預計萬億國債資金持續下放，基建工作量有望拉動工程機械開工率提升。②從開工率來看，四季度工程機械開工穩中向好，但後續情況需進一步觀察。③内銷方面，2021-2023 年，内銷挖機銷量由 29 萬台降至 9 萬台，累計降幅近 70%，而根據國内挖機八年保有量 170 萬台，測算年均更新需求中樞在 15 萬台左右，預計 2024 年國内挖機銷量同比 -10% 至 +10%。④海外方面，工程機械海外銷量與美債利率呈現負相關關系，海外降息預期利好工程機械出海，2024 年預計主要公司出口收入占比達 50%-60% 以上，出口利潤率高于國内，帶動盈利能力持續改善。
海外份額空間大，出海趨勢持續
在行業出口高基數、海外供應鏈恢複背景下，行業出口數據增速階段性承壓，但整體處于增長趨勢。23Q3 海外龍頭卡特彼勒實現營收 168 億美元，同比增長 12%，淨利潤 28 億美金，同比增長 37%，海外工程機械市場整體處于上行周期。根據 2022 年全球工程機械制造商 50 強排行榜（《2022Yellow Table》），卡特彼勒 / 徐工集團 / 三一重工 / 中聯重科收入分别 321/181/160/104 億美金，全球份額分别 13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，其中海外份額低于全球份額，工程機械龍頭海外份額空間大，出海趨勢持續。
海外拓展 + 國内更新周期漸近，基本面企穩回暖
2023 年前三季度，17 家 A 股上市工程機械企業實現營收 2490 億元，同比增長 2%；歸母淨利潤 187 億元，同比增長 25%。銷售毛利率（等權平均）23.0%，同比增長 3.0pct；銷售淨利率 7.3%，同比增長 3.0pct。2023 年前三季度，國産主機廠出海邏輯兌現，海外營收增長平滑内銷周期波動。原材料 / 海運費下降，産品 / 區域收入結構優化，利潤率回升明顯，利潤增速強于營收。此外，按照工程機械更新周期，2024-2025 年内銷市場有望迎新一輪更新周期，行業有望逐步開啓業績啓航。
投資建議
重點關注受益工程機械出海、周期底部回暖【三一重工】、低估值高股息【徐工機械】【中聯重科】；上遊核心零部件【恒立液壓】。
風險提示：基建及地産項目落地不及預期；行業周期波動；國際貿易争端加劇；行業競争加劇導緻利潤率下滑。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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