中新經緯 1 月 12 日電 題：2023 年寬信用趨勢更加明顯，債市波動或放大
作者 趙滔滔 諾德基金固定收益部總監
2022 年債市在寬貨币與寬信用間博弈
流動性上來看，2022 年流動性環境呈現寬松格局，資金利率整體保持穩中趨降态勢。2021 年 12 月、2022 年 4 月和 12 月的三次降準及多項再貸款工具的設立，為全年債券市場運行提供充足的流動性，同時 LPR ( 貸款市場報價利率 ) 、政策利率和存款利率的進一步調降，将市場利率中樞降到較低位置。
2022 年全年債市運行的核心邏輯是寬貨币和寬信用的反複博弈。2022 年 1-3 月、4-7 月、8-10 月均經曆 " 寬貨币率先發力 " 到 " 寬信用預期先行 " 再到 " 數據印證偏弱 " 的過程，收益率始終維持在窄幅區間震蕩。2022 年 11 月後，經濟企穩壓力較大，不同于前三輪，這次防疫政策優化、地産放松等 " 寬信用 " 政策領先于 " 寬貨币 " 的降準信号出現，由于前期利率一直處于曆史低位，疊加理财産品破淨贖回潮使得債市負反饋不斷加強，債券市場出現超調，不同期限利率債均出現較大幅度上行。
信用債市場上看，信用利差先持續壓縮，2022 年 11 月以來走闊較為明顯。2022 年 1-10 月，一方面經濟下行、财稅壓力加大、隐債監管趨嚴，房地産行業信用風險事件陸續發生，市場風險偏好下滑；另一方面城投債發行量同比有所下降，而資金面偏寬松背景下，金融系統内淤積資金、市場配置需求旺盛，但由于缺少優質資産，信用債供需失衡，在此背景之下信用利差持續壓縮。
2022 年 11 月以來，随着防疫措施的優化，同時房地産市場 " 第二支箭 "" 第三支箭 " 陸續射出及對地産企業的債券融資、股權再融資提供大力支持，疫情優化政策疊加地産融資支持使得市場對寬信用的預期明顯增強，同時資金面從 10 月下旬以來出現邊際收斂，導緻債券收益率大幅上升。從信用債來看，前期流動性将信用利差壓至偏離基本面的較低水平，随着流動性邊際變化，債券收益率回調，信用利差也随之走闊。
2023 年債市波動或放大
基本面上，預計經濟内生動能将逐漸修複。投資方面，基建投資仍為穩增長的主要抓手，2022 年 11 月财政部已提前下達各省 2023 年新增專項債額度，便于地方政府提前分配至具體項目，盡快形成實物工作量來擴大有效投資，顯示出财政前置發力穩增長的急切性，預計 2023 年專項債提前批額度将不低于 2022 年的提前批額度 1.46 萬億元；此外，考慮經濟基本面承壓的現狀，政策性開發性金融工具、配套銀行信貸、新型融資工具等都有可能發力，為基建投資提供增量資金支持。地産投資伴随政策的逐步落地，預計将緩慢修複。消費方面，疫情防控措施優化後，消費修複空間打開，但仍存在約束因素，或将呈現緩慢複蘇特征。出口方面，出口增速或将大概率回落，但仍存在結構性亮點。
政策面上，預計财政政策将加力提效，貨币政策将更加精準有力，貨币政策短期内仍不具備收緊和轉向的前提。随着疫情防控更加精細化、經濟和信貸需求逐步修複，維持資金利率超低位運行的必要性降低，預計 2023 年資金利率有望向政策利率附近回歸，且預計這一回歸趨勢在經濟基本面短周期的複蘇或将延續到 2023 年上半年的過程中将會持續。
展望未來，預計債券市場仍然會圍繞着經濟的預期和現實反複博弈。現實中盡管短期内經濟的基本面并未發生大的變化，但預期的改變卻使部分投資者對未來經濟轉向樂觀，預計 2023 年寬信用的趨勢會表現得更加明顯，因此債市的波動或将放大。 ( 中新經緯 APP )
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