碧桂園 " 暴雷 " 前夕，騰越建築科技集團的法務，起訴了自家公司。
從網傳案件終本信息看，法院在今年 9 月主持了調解，該員工之前墊付了一萬餘元差旅雜費，最終隻拿回了 3000 多元。
法務部門最了解公司的實際情況，法務員工的倒戈，意味着公司的經營問題已十分嚴重。再不去要，這筆錢可能就真的要不回來了。
實際上，早在 2022 年 7 月，騰越建築就 5 次被列爲被執行人，被執行标的總計 375.5 萬元。今年 5 月，騰越建築的前法人，現總經理楊寶堅還曾被 " 限高 "。
公開資料中鮮有楊寶堅的背景資料，但結合騰越的曆史以及楊寶堅的姓氏不難推斷，其與碧桂園創始人楊國強家族或關系密切。
騰越建築成立于 1997 年，前身是北滘建築工程公司，後者于 1993 年被楊國強聯合楊貳珠出資 3395 萬元收購。換言之，這家工程公司是楊國強 " 包工頭 " 時期的主陣地，是碧桂園夢開始的地方。
但随着碧桂園跌落神壇，騰越也開始顯露頹勢，廣東騰越 2022 年度審計報告顯示，其去年的營收 379.83 億元，同比下滑 35.79%；歸母淨利潤虧損 3.91 億元，同比下滑 265.68%；總負債 597.81 億元，同比增加 26.3%。
與此同時，訴訟如雪片般飛來，目前該公司身爲被告涉案金額 5463.86 萬元。員工、供應商、合作夥伴，各路人馬都在找騰越要錢。但頹勢之中的騰越，又要去哪找錢呢？
當然，這 5000 萬的涉訴金額，以及公司 500 億的債務，隻是碧桂園整個債務鏈條上的小小一環。
碧桂園的債務問題，是按了葫蘆起了瓢。上個月，碧桂園剛剛完成上百億元的境内債展期，并在寬限期末尾還上了美元債利息，這個月又遇上了新問題。
10 月 11 日，碧桂園 12 年老将，碧桂園服務總裁李長江宣布辭職，又給碧桂園前景增添一抹疑雲。碧桂園暴雷前，李長江曾大幅減持手中碧桂園服務股票。
10 月 10 日早間，碧桂園公告稱，公司尚未支付某債務項下本金 4.7 億港元的到期款項，預期無法如期或在相關寬限期内，履行所有境外債務款項的償付義務。目前，碧桂園已聘請中國國際金融香港證券有限公司、華利安諾基（中國）有限公司擔任财務顧問，以及盛德律師事務所擔任法律顧問，協助評價其資本結構及流動性狀況，并制定整體的解決方案。
這意味着，境内債務的火剛被撲滅，楊國強又要馬不停蹄解決境外債問題。而債務重組也隻是個開始，楊國強将面臨和楊寶堅一樣的問題——頹勢中的碧桂園，又要去哪找錢呢？
一
在今年下半年以前，市場一直将碧桂園視爲房企中的 " 優等生 "。
去年底，證監會 " 三箭齊發 "，碧桂園作爲示範性民營房企的代表，獲得了多家大行的支持，授信總額度超 3000 億元。
财報數據顯示，今年上半年，碧桂園交付房屋 27.8 萬套，高居行業榜首，遙遙領先融創、萬科等同行。
直到 8 月 8 日，兩筆美元債票息未付，碧桂園承認 " 出現了階段性流動壓力 "，" 優等生 " 的泡泡才被戳破，外界開始重新審視碧桂園的經營狀況。
雖然今年上半年交付遠超同行，但碧桂園的盈利能力在持續下滑。去年上半年，碧桂園毛利還是 172 億元，到了今年上半年變成了毛虧 242 億元。
2022 年也并不好過，去年全年，碧桂園收入同比大降 18%，淨虧損 60 億元，錄得上市以來的首次虧損。
此外，随着房企融資環境惡化，2020-2022 年，碧桂園籌資活動現金流連續三年呈大幅流出狀态，流出額分别爲 541.36 億、129.04 億和 586.88 億。
今年 6 月，國際評級機構穆迪将碧桂園評級從 "Baa3" 調降至 "Ba1"，理由是 " 碧桂園在中國房地産行業充滿挑戰的經營環境下，房地産銷售下滑和财務指标惡化，以及長期融資渠道的削弱。"
穆迪看穿了碧桂園 " 優等生 " 外衣下，流動性捉襟見肘的實質，在艱難發行了幾期中票融資得到幾十億後，楊國強應該也讀懂了銀行授信支持前面 " 意向性 " 三個字并非虛詞。
銷售遇冷、融資艱難，在外面拿不到錢的楊國強，不得不揮刀 " 割肉 " 籌資。
楊國強的第一刀 " 砍 " 向了員工。截至今年 6 月底，碧桂園員工降至 5.8 萬人，半年内裁掉 1.18 萬人。
這一動作早在去年就已開始，去年 3 月，碧桂園将原來的 58 個大區精簡到了 29 個；目前，裁員仍在持續，就在國慶前，碧桂園下屬博意建築設計院被爆整體解散。
楊國強的第二刀，砍向了旗下的項目。8 月 25 日，其宣布将持有廣州亞運城項目的 26.67% 股權賣給中海，總代價約 12.9 億元。交易完成後，中海将成爲 100% 持股股東。
亞運城曾是廣州首個 " 百億神盤 "，項目多次易主，富力、雅居樂等紛紛退出，碧桂園卻始終視若珍寶，不離不棄。
楊國強的第三刀砍向了股權。8 月 30 日，碧桂園宣布将發行 3.51 億股新股，售價 0.77 港元，總價爲 2.7 億港元，這筆錢将用于抵消付款金額。該筆股權認購人是港股上市公司建滔集團的全資子公司，碧桂園曾在 2012 年底向其借貸。
認購事項完成後，碧桂園仍欠該公司 15.98 億港元。這意味着碧桂園拿不到一分錢，建滔則低成本成爲了碧桂園的股東。
二
毫無疑問，2023 年是楊國強 " 找錢 " 最艱難的一年，上一次他四處找錢還是 1993 年，那已經是三十年前。
1993 年，楊國強還是 " 包工頭 "，在廣州給順德三和墊資蓋了 4000 套别墅。這一樓盤由于地處順德碧江與三桂管理區的交界地帶，因此稱作 " 碧桂園 "。
房子蓋好正趕上海南地産泡沫破裂，順德三和拿不出工程款，就讓楊國強賣房，以銷售收入核銷建築成本。
地産哀鴻遍野，誰願意買房？楊國強焦頭爛額之際，新華社記者楊志綱找到他，給他出了個主意——學區房。
沒有學區怎麽辦？那就造學校，把項目變成學區房，楊國強聯系了北京景山學校廣東分校品牌合作辦學。
當時廣東的有錢人一坐上出租車，就能聽見交通台的廣告：" 你爺爺是誰？你在哪裏讀書？北京景山學校 ...... 北京景山學校廣東碧桂園學校，讓父母高枕無憂，讓後代再創成功 "。
碧桂園學校向每名學生收取 30 萬元教育儲備金，并規定學生在畢業後才能取回。1995 年，通過教育儲備金，碧桂園獲取了約 4 億元現金。
此前，農民楊國強明白 " 土地就是财富 "；項目成功後，碧桂園楊國強認識到，知識能放大土地帶來的财富。此後，" 囤地 " 和 " 招賢 " 成爲碧桂園身上的标簽。
當時的楊國強應該沒想到，這 4 個億隻是起點，十多年後，碧桂園從銀行的借款就有 40 億；二十多年後，碧桂園的賬本上，躺着上千億人民币的借款，還有數不盡的外币債券。
" 我與縣委書記的交流最順暢。" 楊國強曾表示。這位農民出身的地産大亨最明白縣城市場的生态，也最明白縣委書記們的願望。他們想把 " 生地 " 變成 " 熟地 "，卻缺乏能力，而碧桂園恰好有這樣的能力和意願。
五星級酒店、公路、水電廠都由開發商投資，在區域價值提升後再開發住宅。投桃報李，開發商碧桂園拿地的成本也十分低廉，隻有總成本的 10% 左右。
這套模式下，碧桂園土儲快速擴張，到 2007 年 1 月底，碧桂園坐擁 1900 萬平方米土儲，在全國開發商中排名第四。
與此同時，碧桂園債務也飛速擴張，2006 年底，碧桂園總負債 138.36 億元，淨負債對股本比爲 160.1%。爲了減輕債務壓力，并向全國擴張，2007 年 4 月 30 日，碧桂園在港股挂牌上市，當天股價上漲 30%，當時年僅 25 歲的楊惠妍身價飙漲至 692 億港元，成爲内地首富。
雖然 " 首富 " 的神話很快被金融危機戳破，碧桂園也在與美林的一場對賭中損失慘重，但随着 4 萬億救市讓房地産重回擴張軌道，碧桂園也恢複元氣，開始向全國擴張。
三
在向全國擴張過程中，管理半徑也開始擴大，" 知識 " 成爲了楊國強撬動碧桂園千億銷售額的杠杆。
2015 年，萬科郁亮曾帶隊前往順德，碧桂園總部用以接待他的會議室屏幕上，打出了楊國強的 12 個夢想，第一條就寫着 " 這裏是社會精英雲集的公司。"
郁亮問楊國強：" 您是怎樣管理企業的呢？"
楊國強看了一眼身邊的職業經理人團隊，用順德口音的普通話回答：" 把他們當兄弟，要讓優秀人才創造财富。"
地産圈裏，萬科王石是職業經理人文化的忠實信徒和踐行者，楊國強則取了一個平衡，把職業經理人團隊作爲攻城略地的利器。
萬科郁亮曾開過一個玩笑：" 楊國強喜歡文武雙全的人。" 暗指碧桂園高管團隊中的 " 三斌 "。2010 年，楊國強從中建五局挖來莫斌，後者在碧桂園工作至今；2013 年楊國強又從富力挖來清華畢業的朱榮斌，2014 年，吳建斌從中海轉投碧桂園任 CFO。
碧桂園上市前，公司内部事務楊國強事必躬親，王石曾私下對楊國強的 " 一言堂 " 表達過擔憂。
通過港股上市，碧桂園募集了 129.12 億元，上市當年，碧桂園總資産從上一年末的 153 億飙升至 386 億，負債也翻了一倍；到了 2010 年，其總資産又翻了一番，達到 800 億。
楊國強的目标，是要把碧桂園做到世界第一去的，未來的盤子隻會更大，自己當然管不過來，" 三斌 " 就是在這一背景下加入碧桂園。
據莫斌說，到碧桂園的第一天，楊國強就把公司的财權、人權，甚至秘書和助理都給了他，受此信任的莫斌，把中建 24 小時不關機管理 1200 個項目的工作狂精神延續到了碧桂園，三年時間将公司銷售額推到了千億。
除了高管團隊，楊國強也願意花重金招攬中層幹部，2013 年，楊國強對時任碧桂園人力資源總經理彭志斌說：" 我給你 30 個億，你去給我找 300 個人來。" 彭志斌拟定了 " 全球 30% 碩士、70% 博士 " 的新招聘計劃。
當然，所有人才裏，楊國強最倚重的還是女兒楊惠妍，碧桂園于是形成了高中畢業的楊國強和本科畢業的楊惠妍，帶着研究生畢業的莫斌，領着成百上千的博士碩士高材生，在全球攻城略地的體系。
正是靠着這個體系，楊氏父女的管理半徑擴大到全國和海外部分項目，公司巅峰時期銷售額近萬億。
四
随着商業版圖擴大，碧桂園這塊金字招牌也在資本市場上呼風喚雨。2006 年碧桂園 100 多億負債便引來外界擔憂，而乘着棚改貨币化東風，2019 年碧桂園總負債攀升至 1.69 萬億，13 年時間翻了上百倍。
但外界似乎并不十分擔憂，萬億銷售額的碧桂園，理所當然配得上萬億的債務。實際上，大部分時間裏，碧桂園都是資本市場偏愛的對象，楊國強的朋友也經常來 " 送錢 "。
2007 年上市之際，一長串認購名單裏，李兆基、鄭裕彤的名字格外矚目，兩人祖籍順德，位列香港四大富豪，是楊國強的同鄉和好友。
尤其是李兆基，在碧桂園上市時私人認購了 10 億港元，又在 2017 年買了碧桂園 2.5 億美元的債券。2008 年楊國強曾打算籌資 100 億收購邵氏的 TVB，李兆基爽快地答應借給楊國強 30 億港元 " 做做生意 "。該收購最終無疾而終，但兩人關系匪淺可見一斑。
在幫楊國強站台的同時，李兆基還投資了中國平安，後者創始人馬明哲與楊國強也多有來往。2015 年，平安人壽斥資 63 億港元收購碧桂園 9.9% 的股權，成爲碧桂園第二大股東。
這些财富故事發生在地産業烈火烹油，碧桂園鮮花着錦的年頭，直到行業黃金時代終結，不愁找錢的楊國強出手仍十分闊綽。
從 TVB 收購傳聞開始，楊國強似乎就對 100 億這個數字情有獨鍾。2021 年 9 月 16 日，碧桂園投資萬達商管，金額 15 億美元，按當時彙率計算，投資額近 100 億元；不到一周，9 月 20 日，碧桂園服務又宣布以不超過 100 億元代價收購富力旗下的富良全球。
一周時間裏，碧桂園連向兩位同行發起了 " 百億補貼 "，寒冬裏的地産商說：" 要有錢。" 無所不能的楊國強便帶來了錢。
當然，上面的幾十上百億投資僅僅是碧桂園的冰山一角，更多的錢通過借貸、債券、可轉債等金融工具在市場體系内流動，最終體現爲碧桂園财務報表上的一串串數字。
而按照其他房企的 " 慣例 "，冰山之下還隐藏着表外負債。
碧桂園打着 " 全産業鏈 " 旗号，包攬工程開發、設計、綠化等各個環節，關聯交易的規模和細節财報難以完全體現。另外，不少在股權結構上與碧桂園有千絲萬縷聯系的公司，曾借地産項目發行信托，而部分公司并沒有出現在碧桂園年報的 " 主要附屬公司 " 部分，并表與否不得而知。
關聯交易之外，2016 年，碧桂園還成立了 " 碧有信 "，對外兜售理财。該公司官網介紹其爲 " 碧桂園核心聯盟企業之一 "。
該公司高管曾公開表示，" 碧桂園業主數量有望在今年年底達到 500 萬，大量業主都将成爲潛在用戶 "。
碧桂園這些表外融資，規模有多大呢？根據 2021 年摩根大通一份研報的估算，碧桂園當時淨負債率 50%，但考慮到表外負債，實際數字可能達到 76%。
但兩年過後，不論是表内還是表外，房企的融資渠道被死死卡住，楊國強再也沒法随手掏出 100 億了，按照最新的公告，剛剛到期的 4.7 億港币款項，碧桂園還未支付。
8 月 16 日，碧桂園 " 暴雷 " 一周後，王石曾錄制視頻聲援楊國強，" 相信老楊會積極面對困難。"
此次房地産危機與 2008 年不同，" 房住不炒 " 底線下，政策始終在 " 保交樓 " 和需求端發力，對救助房企的動作始終保持克制。在市場低迷，政策克制，融資艱難的情況下，楊國強能得到的，可能也隻剩下聲援了。
市場普遍認爲，眼下的債務重組隻能解燃眉之急，碧桂園想挺過危機，還是要保交付、保運營，等市場銷售端回暖。換句話說，楊國強想 " 找錢 "，最終還得靠碧桂園的 " 五星級 " 業主和準業主，其中不少都是楊國強的農民兄弟們。
不知楊國強是否還記得與郁亮的那次會面，有人問他你的夢想是什麽。楊國強答：" 安得廣廈千萬間。"
但如今的楊國強，要去哪找錢，才能完成碧桂園 3000 多個在建項目呢？
參考資料：
《碧桂園 " 藏身術 "：起底 " 冰山 " 下的關聯交易》财熵
《碧桂園在港上市的台前幕後》房地産導刊
《碧桂園融資 9 億美元備戰 " 二次創業 "》第一财經日報
《地産大亨楊國強要接邵逸夫的班》環球人物
《平安入股碧桂園成二股東 楊國強想要更保險些》界 / 面新聞
《萬科走訪碧桂園 與楊國強、莫斌等高層進行交流》萬科周刊
《楊國強的老本行虧了》房财經
本文來自微信公衆号：盒飯财經（ID：daxiongfan），作者：劉星志，編輯：王靖
