作 者丨陳植
編 輯丨包芳鳴
圖 源丨圖蟲
央行調低存款準備金率的首個交易日，人民币彙率顯得 " 波瀾不驚 "。
截至 9 月 15 日發稿，境内在岸市場人民币兌美元彙率徘徊在 7.2767 附近，較前一個交易日小幅回落 26 個基點。
境外離岸市場人民币兌美元彙率則觸及 7.2770，較前一個交易日上漲 48 個基點。
" 這個狀況相當不尋常。" 一位香港銀行外彙交易員向記者透露。市場原先預期，9 月 15 日美元指數回升至 105.19，加之中美貨币政策進一步分化與當天北向資金淨流出 26.4 億元，或令人民币彙率遭遇新一輪跌勢。
在他看來，9 月 15 日開盤後人民币彙率驟然平穩波動，沒有出現市場預期般的大幅回調，一下子打擊了海外投機資本沽空人民币套利的熱情。
"9 月 15 日，人民币彙率之所以保持較高的韌性的另一個原因，是不少海外投資機構早已預期中國央行将在三季度降準，早早将降準效應計入人民币彙率估值。" 這位香港銀行外彙交易員向記者指出。目前，多數海外投資機構普遍認爲人民币彙率在 7.25-7.3 之間，已反映當前中美貨币政策進一步分化對人民币彙率的拖累效應。
人民币彙率相對堅挺
記者多方了解到，在開盤後，一些大型銀行迅速在外彙市場賣出美元買入人民币，也有效支撐當天人民币彙率相對堅挺。
此外，部分海外對沖基金仍在對人民币彙率進行空頭回補。因爲他們認爲全國外彙市場自律機制專題會議 " 該出手時就出手 " 的表述，預示着中國相關部門出台新一輪更大力度穩彙率舉措已經 " 箭在弦上 "。
一位香港私募基金經理向記者直言，9 月 15 日人民币彙率之所以顯示較高的韌性，主要受到三大因素影響：
一是在美聯儲 9 月加息預期有所降溫的情況下，中國央行降準行爲并未引發中美利差倒挂幅度（10 年期中美國債收益率之差）快速擴大，某種程度抑制了海外投機資本沽空人民币的熱情。數據顯示，截至 9 月 15 日 17 時 30 分，中美利差倒挂幅度在 165 個基點，未能如海外投資機構預期般迅速叠創年内低點 170 個基點。
二是此前全國外彙市場自律機制專題會議對堅決對單邊、順周期行爲予以糾偏的強硬态度，仍然深刻影響外彙市場，令海外投機資本擔憂若人民币彙率因中美貨币政策進一步分化而快速下跌，可能會導緻中國相關部門可能會很快出台新一輪力度更大的穩彙率措施，導緻沽空行爲面臨巨大的政策風險。
三是越來越多華爾街投資機構再度預期美聯儲加息周期或已結束，令他們沽空人民币套利的積極性也相應減弱。
一位境内私募基金經理向記者透露，9 月 15 日人民币彙率之所以無視中美貨币政策進一步分化而韌性較高，另一個不容忽視的因素是此前央行下調金融機構外彙存款準備金率 2 個百分點的措施在 9 月 15 日正式生效，令當天外彙市場美元流動性相應增加，也部分抵消了美元指數收複 105 整數關口對人民币彙率的下跌壓力。
" 這或許是一個巧合，但 9 月 15 日外彙存款準備金率調降舉措實施，的确有效對沖了中美貨币政策進一步分化所帶來的人民币彙率慣性沽空壓力。它具體表現在選擇觀望的海外投資機構增加，以往這些海外資本一見中國放寬貨币政策就會習慣性沽空人民币。"他向記者分析說。
寬信用政策效果逐步顯現
在多位業内人士看來，當前中美貨币政策進一步分化對人民币彙率估值的拖累效應較以往明顯回落。究其原因，一是美聯儲加息周期也即将結束，令未來中美利差倒挂幅度擴大空間受限，二是越來越多華爾街投資機構都将目光轉向中國日益好轉的經濟數據，包括 8 月人民币貸款與社會融資規模增加值雙雙環比大漲等，令他們對人民币彙率企穩反彈的信心開始增加。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，8 月新增信貸和社會融資規模超季節性反彈，反映國内寬信用政策效果逐步顯現，實體經濟融資需求回暖，内需修複動能呈現轉強迹象。
記者獲悉，在美元指數高位徘徊的情況下，亞洲國家都在采取各自措施努力 " 穩定本國貨币彙率 "。畢竟，彙率貶值很可能影響全球資本對一個國家的投資信心。所以亞洲國家接連加碼穩彙率舉措與釋放強硬的穩彙率信号，都是爲了提振全球資本對本國經濟增長的信心。
前述香港私募基金負責人表示，這也可能激發參與沽空人民币的海外投機資本持續離場。以往，在中國經濟基本面相對疲弱的預期下，這些海外投機資本紛紛按日借入離岸人民币頭寸并抛售沽空套利。如今，随着中國經濟數據趨于好轉，加之中國相關部門對穩彙率的态度日益強硬，他們也知道上述沽空套利勝算渺茫，隻能離場。
在他看來，未來人民币彙率能否延續漲勢，還需看美元指數。若美元指數持續回升，部分海外投資機構仍會技術性買跌人民币彙率，但此舉未必能令境内在岸市場人民币彙率跌破 7.3498 的年内低點。因爲彙率越跌，市場對中國相關部門幹預彙市的預期越強，令人民币彙率自動企穩并修複超調幅度。
" 可以預見的是，在中國相關部門該出手時就出手的表态下，海外各類投資機構對沽空人民币獲利的興趣會持續降溫，目前不少海外對沖基金正将目光轉向中國經濟基本面好轉能否吸引海外資本重返 A 股市場，作爲他們研判人民币彙率未來走勢的新依據。" 這位香港私募基金負責人向記者強調說。
SFC
本期編輯 黎雨桐
