本文系基于公開資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。
在《AI 手機，AIPC，是僞命題嗎？》一文中，我們談到在大模型時代，AI 終端有了新的用武之地：雲側大模型解決了深度智能的問題，端側大模型解決了及時智能的問題。随着功能的日趨強大，我們将有希望看到，AI 終端成爲用戶的智能助手和私人秘書，自動提供個性化的功能和建議。
随着蘋果 9 月發布會的召開，關注度最高被讨論最多的是 AI 手機，在《小米 OV 和榮耀，新戰事将從九月燃起》中也表達了我們内部的觀點。
今天，我們的研究對焦 AI 終端的第二大載體—— AIPC。
01
AIPC 是 AI 終端中第二大場景
不僅僅是我們關注，整個智能終端行業都太需要一個 " 噱頭 " 來給自己沖量，對借助 AI 的東風大賣電腦充滿了期待。
對于産業發展方向，我們對 AIPC 的趨勢是非常看好的，全球 PC 的銷量将重回增長達到 3 億台，主要基于以下兩點原因：
從需求側，我們判斷 AI 能夠幫助 PC 更好的理解用戶需求，提升辦公效率，滿足個性化需求。
從供給端，2024 年開始，AIPC 将迎來産品的爆發。AMD、英特爾、高通将密集推出新的 AIPC 用 CPU，微軟全新的 Windows12 也将集成大量的 AI 模型及應用程序，品牌廠如惠普、戴爾、聯想等都将密切配合。
根據外資機構 Counterpoint 預測，2028 年全球 AIPC 的滲透率超過 70%。而在這場堪稱革命的大潮中，中國廠商對于創新的訴求，甚至全球遙遙領先。根據 IDC 的統計，到 2025 年也就是明年，國内 AIPC 的滲透率将可能達到令人驚訝的 75%，比全球甚至早上三年。
圖：中國 AIPC 滲透預測資料來源：IDC，國泰君安
02
聯想迫不及待喝上 AIPC 這口熱湯
2023 年，聯想從智能這個理念中全面掉頭，轉向 AI 概念。
在告别品牌并購之後，不僅是聯想，整個行業都已經多年找不到讓電腦銷量重回增長的秘方。2018 年，聯想選擇押寶 " 智能化 " 方向，率先提出 " 智能 PC" 概念并推出全球首款智能 PC，在 2021 年還舉辦過智能電腦創新論壇。
一方面，聯想電腦的銷量完全跟随行業波動，份額難以再有明顯的突破。另外一方面，随着 2023 年 AI 異軍突起，也徹底宣告聯想智能化完全猜錯了方向。
不過聯想轉向極快，對于 AI 的熱點展現出了行業内最大的熱情。在 2023 年 10 月，聯想舉辦的 Tech World 大會上，聯想宣布率先擁抱全面 AI，提出 "AI for All" 的願景。
2024 年，追求唯快不破的聯想，開始了機海戰術。
不得不說，聯想的執行力是相當出色的，沒有讓 "AI for All" 停留在口号層面：在 2024 年 1 月的國際消費電子展（CES）上，聯想集團直接明牌了機海戰術，一口氣推出 10 餘款 AI PC，絕大部分基于英特爾酷睿的 Ulra 系列 CPU，目标是覆蓋不同的人群和應用場景，包括有 Yoga 系列的 6 款産品、Thinkbook 的 3 款産品、1 款 Thinkpad 等。
比如賦能創作過程的 Yoga 系列，搭載最新的英特爾酷睿 Ultra 處理器和聯想 AI 芯片，專爲追求高标準的創作者設計，并配備 Copilot 按鍵與 YogaCreator Zone 生成式 AI 軟件，用戶僅需點擊 Copilot 按鍵即可一鍵訪問 AI 助手。
顯然，聯想是對 AIPC 寄予厚望的，在最新的業績電話會上，公司表示：展望下半年，公司将基于性能升級的 Intel、AMD 等廠商的新款端側 AI 芯片推出不同檔位産品，預計年底前國内市場 AIPC 滲透率将達到 10%。
爲了喝下這口熱湯，聯想拿起了快消品策略，将 AIPC 打造成 SKU 矩陣。
03
心急吃不了熱豆腐
雖然看好 AIPC，也對每一個奮鬥在科技一線的企業抱有崇高的敬意，但是對于聯想的這種策略，我們在短周期内的期待是較爲謹慎的。
1. 打磨産品永遠是的第一要務，先紮根再散葉
對于想劃時代的科技創新類産品，我們的觀點鮮明且基于常識，那就是先得做出來一款殺手級的産品，用好産品定義好這個市場，如果獲得成功，第二步再去考慮産品多元化。
比如，蘋果通過 iPhone4 定義好了什麽是優秀的智能手機，才有後面的平闆、耳機、可穿戴和生态。特斯拉，通過 Model3 定義好了什麽是優秀的電動車，才有現在的 model q、人形機器人等的構想。
反面的典型我們也分析過，那就是索尼，從劃時代産品的定義者，在一言堂流毒中轉變爲多元化公司，最終痛失科技龍頭的寶座。（詳見《一千億美元的教訓：索尼如何度過漫長的冬季？》）。
AIPC，看似很新潮，甚至大家對其的定義都沒能達成統一。但作爲改變人類使用習慣的産品，那必定要遵循一個樸素的準則：産品力必須要能打。
而聯想，思考的重點從來都隻是卡住身位。何以見得？
在一個産品還不成熟的時候，就推出超過 10 款 SKU，除了讓消費者眼花缭亂之外，更多的是體現公司底層的不自信，害怕錯過任何一個機會，好像隻要推出不同梯隊的産品，跟每一個産業鏈上遊合作，就能把握住所有方向。
除此之外，通過 AIPC 的産品定義，我們不難知道這個産品的核心是靠模型和芯片驅動的，芯片可以外購，那端側的模型總得用自己的吧。在聯想迫不及待在 2024 年 1 月就發布 10 款 AIPC 之後，過了足足有三個月，在 4 月的聯想創新科技大會上，公司才發布端側大模型 " 聯想小天 "。典型的先上車、後補票的操作。
作爲正面案例，我們看看 wintel 聯盟之一的微軟，爲了防止 AI 時代公司失去在 PC 上的話語權，是如何思考 AIPC 的。
微軟第一目标是使這個産品更好用，在發布 AIPC 之前，我們看到微軟就做了至少 4 個方面的事情：
1）增強 Windows 系統，在今年年底推出的 12 中内嵌大量的 AI 模型和應用程序，從系統層面進行邏輯重構，防止生态系統被破壞；
2）在原生應用方面，以 Copilot 作爲抓手，讓用戶從最初的産品就能直觀感受到 AI 帶來的效率提升；
3）作爲端側 AI 算力基座的 NPU，目前性能仍有落後，微軟緊盯高通、英特爾和 AMD，以确保 AI 應用的流暢。今年 9 月，微軟和高通宣布，助力 OEM 推出 700-900 美元價格段的 Windows11 AI+ PC 産品，就是對落後者英特爾的敲打；
4）持續提升雲端大模型的能力，在北美互聯網企業中，微軟在 AI 領域的資本開支是最激進的達到 500 億美元，一方面支持旗下 OpenAI 的 GPT 通用大模型叠代，另一方面訓練屬于自己的大模型。
不管 AIPC 最終爆品會長什麽樣，可以看到微軟，從底層生态、上層應用、芯片和模型上，做了全方位的布局，而非面多了加水，水多了加面的補丁戰術。
2. 量大不一定管飽，高價與産品力之間的鴻溝
最心急的聯想，雖然搶先發布 AIPC，拿下了第一，但市場反饋的評價并不讓人滿意。
比如，對于 YOGA 14s Air 骁龍元啓，有網友有如下評論：
聯想的 AIPC" 斬獲 " 這些評論絲毫不意外，确實會給人一種用 AI 之名行漲價之實的消費體驗。在年初推出的 10 餘款 AIPC 中，單價從 1000-2000 美元不等，根據業内人士估算，通過引入 AI 技術，聯想電腦的均價最高可以提升 3 成以上。
在投資者交流會上，公司也并不避諱的提到：2024 年開始，随着需求的增長和 AI 性能的提升，産品價格穩步上漲，進而提高消費級 PC 平均單價。
機海戰術，在發展的早期，看似是爲了不錯過風口，實則是一種戰略執行上的取巧。再借用 AI 的風口，把發力點落在價格而不是産品力，就屬于方向上的跑偏。
雖然同爲 OEM 的華碩、惠普和戴爾等公司，都在 AIPC 大潮中同樣表現的非常焦慮，但一開篇就祭出機海戰術的，還是顯得異常紮眼。
04
當前思路，難改盈利薄弱的宿命
1. 仍待打破的宿命論
如果從宿命論出發，我們不難理解聯想在 AIPC 的第一槍爲何這樣開。
90 年代，聯想發生過著名的 " 柳倪之争 "，被視爲市場派與技術派的決鬥。當時倪光南堅持 " 技工貿 " 路線，即以将研發作爲立身之本，用技術成果來推動生産和貿易。
最後在 1995 年以倪光南被掃地出門爲結局，推崇 " 貿工技 " 的市場派獲得了全面的勝利，強調先通過貿易實現原始積累，然後再談技術開發的事情。被柳傳志點名接班的楊元慶，也是由于其 " 銷售奇才 " 的功勞而上位。
整整 30 年過後，聯想還是掙紮在貿工技的困頓之中，以貿養技遲遲未能實現。公司營收近 5 年，圍繞在 4000 億元左右上下波動，大部分第二成長曲線的嘗試都難言成功，淨利潤也隻能是跟随行業周期往複。
在 AIPC 這麽大的主題之下，聯想至少從目前爲止的所有動作來看，都是從 " 如何做好生意 " 的貿工技的傳統思路出發，而非 " 如何做好産品 " 的技工貿思路起步。
2. 現在正是轉型的時候
個人電腦是一個萬億以上的大市場，聯想占據全球市場份額的 20% 以上，但聯想每年高達 4000 億的收入，僅僅隻能實現百億左右的利潤。
公司毛利率長期維持在 16% 左右，僅僅和專注于做代工的立訊精密是類似水平。淨利潤率更是在低個位數徘徊。
如果說傳統的電腦分工，格局已定，聯想在錯過 90 年代的做芯片的曆史機遇之後，現在明确了不做芯片和系統也無可厚非。
但 AIPC，這種明确的改變行業遊戲規則的拐點大機會，如果還是老思維、走老路，結局基本是注定的，别人吃肉你喝湯，不至于錯過但難有大作爲。
但如果走窄門向難而行，作爲 PC 領域國内的獨苗，聯想還有很多向上突破的機會。
我們希望看到的是後者。
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