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文 | 市值觀察
随着蜜雪冰城 A 股上市 " 擱淺 "，當下上市的新茶飲仍然隻有奈雪一家。
而近期古茗、滬上阿姨、茶百道、霸王茶姬等接連傳出要上市的消息，一場中場大戲已經開始。
01 新一輪跑馬圈地
當前新茶飲已是一片紅海，IPO 大潮預示着行業開啓了新一輪整合大幕。
回頭來看，2020 年是一個轉折點，三年洗禮，内卷加劇，閉店、裁員時常見諸報端。以喜茶、奈雪爲代表的高端玩家也不得不放低姿态，用更多低價産品去迎合市場。
在此前的寒冬期，也隻有喜茶、蜜雪冰城等站在金字塔頂端的品牌曾爆出過上市計劃，當前如此大規模上市潮可謂罕見。
這背後是企業擴張的融資訴求。
2021 年作爲餐飲業大年，當年行業的融資事件超過 220 起，融資金額超 500 億。但到了 2022 年，全年融資僅有 108 起。
新茶飲賽道同樣如此。2021 年行業有超 30 筆融資和超過 140 億的融資規模，而 2022 年隻達成了 26 筆，規模僅 45 億，不及 2021 年的三分之一。
與此同時，疫情期間行業連鎖化率快速增加，整合也在加速。據美團數據顯示，2019-2022 年，中國餐飲市場連鎖化率從 13% 提高到 19%，飲品連鎖化率由 32% 提升至 44%。
當前新茶飲賽道雖然已經過了高成長黃金期，但增速依然較快。
據灼識咨詢研究，2020-2025 年，預計整體茶行業零售額将從 4107 億增長至 8102 億，複合增速爲 14.6%；而現制茶飲的零售額将從 1135 億增長至 3400 億，複合增速爲 24.5%，明顯高于茶行業整體規模增速。
中端市場仍是新茶飲最大賽道，預計 2025 年賽道規模達 1060 億，是低端和高端市場規模之和。
另外，本次密集上市的多集中在價格帶位于 10-20 元左右的腰部品牌，這個價格帶與低端和高端市場較高的集中度不同，格局較爲分散，競争也最爲激烈。
而随着消費逐漸複蘇，行業将會進入到新一輪的跑馬圈地，企業門店快速擴張，行業整合加快，這也将是未來幾年的主旋律。
已經跑出來的低端和高端市場龍頭，希望不斷擴大戰果。低端王者蜜雪冰城當前門店已達 2.4 萬家，正朝 3 萬家進發；高端龍頭喜茶在放開加盟後，門店數量急劇擴張，由去年 11 月的不足千家快速增長到當下超 2100 家。
市場的腰部品牌以前大多是區域 " 好強 "，全國化擴張意願更爲強烈。以古茗、茶百道、滬上阿姨等爲代表的一線腰部加盟制品牌紛紛向萬店目标沖刺。其中古茗、滬上阿姨已明确表示要在 2023 年達成目标；書亦燒仙草和茶百道則先後拿到了融資，擴張自然不甘落後。
爲了争搶加盟商，各品牌商相繼放出了多項優惠政策。例如茶百道将對加盟商所在城市給予 1-8 萬元不等優惠金額；滬上阿姨則降低了加盟門檻，可以将 4.98 萬元的加盟費分期三年付清，以及對老加盟商進行開店融資支持。
而古茗的加盟政策更有誘惑力。加盟商不僅可以延期交加盟費，還兜底關店損失。如果加盟商在一年内閉店，就退還近 10 萬的全部加盟合作費。
值得注意的是，經曆疫情的大浪淘沙，行業的模式生态也發生了大變化。本次密集 IPO 的均是加盟制品牌。
不僅如此，此前高端雙雄喜茶和奈雪也均從直營轉向了加盟。
直營難道不香了？
02 加盟 or 直營？
現在顯然有了确定性的答案。
2020 年前，市場顯然更加青睐直營，尤其是高端雙雄，直營模式有着更高的毛利率和管理運營效率，疊加大店多品類的杠杆效應，市場給出了更高的估值。
2021 年 6 月，奈雪作爲 " 新茶飲第一股 " 上市，獲得超過 400 倍認購，但上市即高光，當日 18.98 港元成了曆史最高點，當下其股價已經不到 5 港元，市值也從最高超 320 億港元跌至當前 80 億港元出頭，縮水幅度超 70%。
曆經近 2 年的行業寒冬期，直營模式較高的人力和運營成本弊端開始顯現，而加盟制因爲有了加盟商的支持，資産更輕，收入來源更廣，風險得以分散，抗風險能力也相應更強。
另外據番茄資本創始人卿永表示，由于加盟連鎖的人員運營成本相對可控，與直營模式相比成本大概有 30% 差異。
而這 30% 對于年營收十億甚至百億級别的新茶飲企業，無疑又是一筆巨大支出。
以奈雪爲例，2018 年和 2019 年虧損隻有千萬級别，而 2020 年，其虧損直接突破 2 億大關，到 2022 年進一步擴大到了 4.69 億。
反觀蜜雪冰城，在超 2 萬加盟商加持下，2021 年實現營收 103.5 億，淨利潤 19.1 億，分别同比增長 121.18% 和 202.22%。
雖然蜜雪冰城的 30% 毛利率和奈雪的超 60% 毛利率有很大差距，但其淨利潤率達到了 18.54%，奈雪的淨利潤率是負數。說明 " 雪王 " 的日子要好過得多。
從規模角度看，新茶飲的高頻個性化屬性，規模化有利于成本降低、上新節奏加快以及産品體系的生成，這依靠的是标準化供應鏈。這方面加盟制做的更好，也更容易形成規模效應。
在估值上，加盟制企業也絲毫不輸于直營。早在 2021 年 10 月就有媒體報道蜜雪冰城估值已經達到了 600 億，與直營龍頭喜茶持平。但彼時喜茶正處在估值高峰期，随後的裁員閉店勢必使其估值大打折扣。
随着腰部加盟制玩家陸續完成融資，茶百道投後估值達 180 億，書亦燒仙草也達到了百億，均高于當下的奈雪。而奈雪的較低估值也顯示出市場對直營模式的擔憂。
面對行業加盟擴張的大勢，今年 7 月奈雪終于改變了戰略，外加喜茶和樂樂茶，曾經的直營高端現制茶飲三巨頭均已實現了轉向。
03 鹿死誰手？
對比新茶飲公司，門店規模固然重要，但背後的供應鏈體系才是關鍵所在。
在十元以下低端市場，雖然有甜啦啦、益禾堂等潛在黑馬，但蜜雪冰城的統治力仍無法撼動。
自 2020 年門店破萬之後，蜜雪冰城一路狂飙，疫情期間也沒停下腳步，僅用了一年時間便将 1 萬家門店擴展到了 2 萬家。
之所以擴張如此之快，與蜜雪冰城供應鏈的完善密不可分。通過自建覆蓋研發生産、倉儲物流和運營管理的供應鏈體系，既降低了運營成本，也提高了生産效率。
當前表面上蜜雪冰城是新茶飲品牌商，實際已經轉型爲供應鏈企業，加盟商實質上已經變成爲了客戶。其銷售食材和設備收入已經占到了營收的 7 成以上。
另外，蜜雪冰城在低端市場穩固後，已經開始進軍中高端價格帶、咖啡等其他品類及海外市場，釋放出未來增長動能仍舊強勁的信号。
對于中端這個競争最爲激烈的賽道，實力選手包括滬上阿姨、古茗、茶百道、霸王茶姬、CoCo 都可、書亦燒仙草等。其中滬上阿姨、古茗、茶百道、書亦燒仙草是第一梯隊，門店數量均在 6000 家以上，有沖刺萬店的潛力；霸王茶姬、CoCo 都可、一點點緊随其後，門店數量在 5000 家以下。
而誰能在中端市場跑出未來，還要對比這些全國化的一線品牌。
其中最有實力的，當屬古茗。
一方面，古茗的門店數量最多，僅次于蜜雪冰城，目前已超過 8000 家，有望率先達到萬店門檻。
另一方面，還有門店背後的供應鏈建設。在餐飲領域，原材料和供應鏈服務成本一般占銷售額的 30%-40%，是成本開支大項。此前新茶飲賽道的快速擴容也讓背後的供應商如田野股份、德馨食品等賺得盆滿缽滿。企業自建供應鏈對于企業降本增效的效果是毋庸置疑的。
當下古茗在供應鏈建設上處于絕對領先。公司在全國已有 17 個倉儲基地和 4 大運營中心，保障了區域的倉儲配送和門店運營管理。此外，3 月還投資 10 億建設新的原料基地，預計明年 4 月投産，能更好實現原材料的加工自給。
而像滬上阿姨等其他品牌，盡管門店擴張速度較快，但在運營和品控上還需要加強。據黑貓投訴平台顯示，滬上阿姨累計投訴量超 1680 個，接近古茗投訴量一倍的水平。涉及問題主要集中在員工服務、原材料用材及産品品控等。
茶百道在融資之後主要聚焦加工基地和供應鏈建設，目前仍沒有明确的時間表；書亦燒仙草的原材料仍主要以上遊加工商爲主。
此外高端玩家由于轉加盟時間不長，門店數量無法與古茗這些老牌加盟制品牌相比較，擴張及盈利能力還需要觀察。
伴随消費複蘇，新茶飲的市場格局必然發生劇變。
一方面是強者恒強，早已經博出位的加盟王者蜜雪冰城顯然更有發言權。但其低端的品牌定位已經固化，想要擴展價格帶或發展其他品牌需要付出更多成本培養消費者心智，因此短期其發展空間仍會受限在低價位市場，且龐大的門店數量意味着擴張進度必然會放緩。
綜合來看，潛在黑馬還是要在市場更寬廣的中端賽道中尋找。古茗憑借更完善的供應鏈體系爲快速擴張提供了背書，未來或将越跑越快。
