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文 | 斑馬消費，作者 | 徐霁
寶寶樹集團前 CFO 徐翀，與公司及控股股東複星集團的明争暗鬥，發展到第三季。
近日，徐翀發布嚴正聲明，直指對方的 " 多宗罪 "，并在線追讨寶寶樹欠自己的 2.1 億元。
這場今年 4 月爆發的争議，将這家業務進展不順、規模腰斬且持續虧損、市值縮水 96% 的港股上市公司推上輿論的風口浪尖。
如今，寶寶樹集團發不出财報，從 2023 年 4 月底停牌至今已有八個月，成爲複星系轉向消費投資的典型失敗案例。
如何解決寶寶樹集團的内憂與外患，考驗着郭廣昌和複星的投資管理能力。
持續内鬥
一顆大半年前射出的子彈，正中寶寶樹集團（01761.HK）和複星系的眉心。
12 月 22 日，寶寶樹集團前 CFO 徐翀在微博平台發布嚴正聲明，細數複星侵害寶寶樹利益、踐踏上市公司獨立性，妨礙司法公正，限制其人身自由并進行誣告陷害等 " 多宗罪 "，并稱寶寶樹集團欠其 2.1 億元債務，将采取一切合法手段維權到底。
徐翀，南京大學和中國人民大學的法律系高材生，先後就職于中銀國際控股、中視金橋（00623.HK）、國際投行嘉誠、華康保險、找鋼網，擔任首席财務官、副總裁等職務。
2014 年，其加入寶寶樹集團，出任首席财務官，負責戰略發展、财務運營管理和資本運作。2018 年被委任爲執行董事，與當時的董事長兼 CEO 王懷南并列爲雙執董之一，在公司在重要性大概僅次于三位聯合創始人王懷南、邵亦波、喬納森。
對于一家正處于上升關鍵期的互聯網公司而言，CFO 的角色相當重要。徐翀在聲明中，自稱是 " 對寶寶樹公司付出最多的人，沒有之一 "，幫寶寶樹集團" 累計融資 70 億，多次續命 "。
也正是在徐翀進入之後，寶寶樹的融資和業務拓展跨過了新的台階：
2014 年第一筆戰投引入好未來，融資 1.5 億元；2015 年引入聚美優品等多家投資方，融資超過 3 億美元；2016 年融資超 30 億元，複星集團等海内外知名機構入局；2018 年以 140 億元的估值，獲得阿裏巴巴戰略投資。2018 年底，公司登陸港股，徐翀也是主要功臣之一。
之後，随着複星增持爲第一大股東，複星系高敏取代王懷南出任執行董事、聯席主席兼 CEO，與當時的執行董事兼 CFO 徐翀共同執掌寶寶樹集團。
2023 年 4 月，雙方鬧掰。按徐翀的說法，他在寶寶樹董事會做出正式發言，批評大股東複星集團持續侵害寶寶樹公司利益，踐踏寶寶樹集團作爲港股上市公司的獨立性，并造成公司和其他股東的巨大損失。
随後，徐翀的相關職務被董事會罷免。公告發布當天，有寶寶樹員工在社交媒體爆料稱，公司财務、法務、廉政、内審内控、PR 等人員被 " 複星系 " 管理層宣布開除。
當時，坊間傳言，徐翀被免職後拒不交接，直接上演武俠片，手着長劍強行攻入自己的辦公室，把自己鎖在辦公室整整 3 天。
不過，徐翀在聲明中表示，自己是因爲被 " 黑衣人 " 阻撓，出不了辦公室，四次報警後才被帶離。
徐翀實名爆料，稱寶寶樹和 " 複星系 " 的複星旅文、複宏漢霖在上市時，都涉及可能存在利用資金循環手段虛假擴大 IPO 發行規模的情形，涉嫌構成虛假上市。
寶寶樹集團回應稱，該員工系不滿公司此前對其的職務罷免行爲，故散播謠言以洩私憤。複星系尚未就此事進行回應。
這場你來我往的内鬥拉鋸戰，疑點重重：
吃瓜群衆最關心的是，4 月 11 日當天，到底是徐翀手持長劍攻入辦公室的武俠劇，還是 " 黑衣人 " 堵門的黑幫片，現代辦公室到處都是攝像頭，應該不難求證，到底誰在撒謊？
作爲寶寶樹集團的第五大股東，前執行董事、首席财務官，徐翀自稱是公司最大的債權人，借貸餘額高達 2.1 億元，爲什麽 CFO 會出借大量自有資金給上市公司？這是否符合上市公司的财務管理規範？如果是合規的借款，爲什麽會存在履約争議？這裏面，是不是有更多難以言表的故事？
徐翀與寶寶樹和複星集團的争議持續時間較長，爲什麽現在才曝出來，這大半年發生了什麽？
失落寶寶樹
新世紀前後，互聯網創業風起雲湧，各大傳統細分市場在互聯網的加持下，迸發出無限的想象空間。
2007 年，互聯網老兵王懷南，看中母嬰市場 + 互聯網的機會，創立母嬰社區平台寶寶樹。
王懷南 1988 年畢業于清華大學英語系後留洋，1996 年開啓開挂般的打工皇帝生涯：走出校園即進入寶潔，擔任品客薯片的品牌負責人；5 年後加入雅虎，擔任高級營銷總監和一拍網（雅虎、新浪合資）行政總裁，并參與了雅虎對阿裏巴巴的投資；2005 年加盟 Google，擔任亞洲市場總監，這家公司的中文名 " 谷歌 "，就是他翻譯的。
王懷南還找來了在中國互聯網圈地位更高的邵亦波，來擔任寶寶樹的聯合創始人。将 " 電商一哥 " 易趣網賣給 eBay 之後，邵亦波成爲經緯中國創始合夥人，投資項目包括找獵聘網、鋼網、分期樂等，他主導了寶寶樹的早期投資。
夢之隊出發，寶寶樹在資本的加持下，以移動互聯網市場常見的燒錢模式，通過 PGC+UGC 模式做大内容闆塊，形成母嬰社區氛圍。
到上市之前的 2017 年，寶寶樹集團已經憑借寶寶樹和小時光兩款 APP，積累了 1.39 億月活，成爲中國最大、最活躍的母嬰社區平台。
公司較早地開始了廣告之外的變現探索，2015 年推出以美囤媽媽和美囤美物爲抓手的電商業務，2016 年探索知識付費模式。
2018 年引入阿裏巴巴的戰投後，雙方在電商、廣告、C2M、知識付費等領域開展戰略合作，對寶寶樹意義重大。
可是，公司商業化探索一直沒有太大的跨越，長期虧損大于收入。
寶寶樹上市不到 1 年，邵亦波将其所持股權轉讓給複星國際，并退出董事會；不久，王懷南及其妻子抛售股份，并辭任執行董事兼 CEO，僅擔任非執行董事，更是引發了市場的強烈關注。
出于安撫的目的，王懷南否認退出寶寶樹。不過，市場并不買賬，大概就是在那個時候，公司股價跌成仙。
直到 2023 年 12 月，重整旗鼓開始另一段創業曆程的王懷南，回顧心路曆程，才側面回應了退出寶寶樹的原因。大概意思是，創業能否成功的三個關鍵點是，個人有沒有興趣、個人和組織有沒有能力以及這件事情是否符合國家的大趨勢。
如今，在整體向下的母嬰互聯網市場，競争仍然相當激烈。小紅書這樣的社交電商平台，一些依托抖音等短視頻平台的母嬰 KOL，甚至是正在強化運營能力的線下母嬰零售品牌，都對寶寶樹等母嬰社區構成了極大的威脅。
可以看到的是，複星入主後，寶寶樹集團的經營狀況，也并未好轉。用戶增長陷入停滞，商業化探索受阻，收入縮水且虧損不止。
2022 年，公司收入 3.15 億元，還不到 2018 年的一半；淨利潤 -4.68 億元，較上年增虧近億元。
2023 年 4 月爆發内鬥後，公司未能披露 2022 年報、2023 年半年業績公告及 2023 年半年報，4 月底停牌至今接近 8 個月。
停牌之前，寶寶樹集團的股價跌至 0.265 港元 / 股，市值僅剩 4.40 億港元，較其巅峰市值 134 億港元，已經蒸發了超過 96%。
業務不振、業績疲軟、市值承壓，現在連業績報告都無法披露，再加上内鬥不止，寶寶樹集團已經到了生死存亡的關鍵時刻。
複星壓力
入主寶寶樹集團，隻是複星深耕中國消費市場這一宏大藍圖之下的小布局之一。
郭廣昌，這個來自浙江東陽的農村子弟，求學複旦，創立複星，以醫藥和地産爲兩大支點，開啓在資本市場的縱橫捭阖，重點布局醫藥、資源和金融三大行業，終于成爲上海首富，上演了一段艱苦奮鬥、底層崛起最終笑傲上海灘的傳奇故事。
2015 年一場傳言引發的震蕩後，郭廣昌幸運平穩落地，開始帶領複星這頭大象加快轉身，擁抱中國市場，重倉家庭消費。
複星系以豫園股份爲主要操盤平台，深谙抄底原則，拿下了舍得酒業、金徽酒、都市麗人、百合佳緣、寶寶樹、如意情、海鷗表和上海表等知名消費企業。
幾年之後，效果如何？至少從目前來看，整體堪憂。
寶寶樹集團業務層面的根本問題，一直沒能解決；百合佳緣，随着互聯網婚戀市場一起沉淪；對于食用菌企業如意情，複星多次投入資源幫其提升業務，但直到現在，這家拟上市公司也沒能重新站上 IPO 起跑線；豫園股份買入的那幾支股票，中炬高新受寶能系拖累，克莉絲汀進入生死邊緣……
原本，舍得酒業可以稱之爲複星系現存消費品牌中最成功的一個。但是，白酒行業的積壓式增長和結構性繁榮，導緻二線高端白酒集體承壓，舍得自然也好不到哪裏去。今年以來，舍得品牌失速，公司不得不拿出雪藏多年的中低端品牌沱牌來沖量，這才保住了微弱的增長。今年以來，舍得酒業股價已較年初高點下跌了接近六成。
複星系旗下最核心的消費産業運作平台豫園股份，2023 年前三季度營業收入同比增長 15.57% 至 395.48 億元，扣非淨利潤 -1.53 億元，同比下降 142.50%。
而且，複星系投資的企業，時常有投資方與公司管理層的矛盾傳出，除了寶寶樹，還有百合佳緣。複星系入主後不久，百合佳緣董事長、CEO 田範江便離職創業；幾年之後，市場傳言這家公司的 CEO、COO、CFO 和幾個 VP" 消失了 "，公司回應稱，因個别管理層涉嫌職務侵占，被有關部門采取了強制措施。
所以，寶寶樹集團，可謂複星系抄底失敗的一個典型案例。既沒能創造投資收益，也沒能優化公司治理。
這些談不上成功的消費投資，成爲複星系整體流動性壓力的其中一個原因。
去年下半年開始，又一場傳言沖擊郭廣昌。随即，複星系開啓大規模的套現，被出售的标的包括金徽酒、海南礦業、青島啤酒、中山公用、泰和科技、招金礦業、複星旅文等公司的股份，減持名單甚至包括郭廣昌的起家資産複星醫藥。
市場數據顯示，僅 2022 年，複星系就從市場上回收了 300 億元資金，2023 年上半年的減持仍未間斷。
下半年，複星系減持套現的聲音逐漸消失。這個時候，沒有消息就是最好的消息。
但是，隻要複星系旗下諸如寶寶樹集團這樣的投資标的，不能給公司帶來整體性的正向收益，那麽，郭廣昌的壓力就會一直存在，爆發隻是時間問題。
