藍鲸新聞 12 月 31 日訊（記者 遲磊）昨日，宇華教育發布公告稱，于 2024 年到期的 20.88 億港元 0.90% 可換股債券上市已撤銷。鑒于可換股債券的原到期日爲 2024 年 12 月 27 日，可換股債券上市已于同日自聯交所撤銷。宇華教育表示，撤銷将不影響根據中止協議的條款及條件償還可換股債券。
事實上，該債券已經過多次回購及注銷。結合近期宇華教育拟延長可換股債券到期日，并修改贖回條款、售賣泰國資産、年報停發等相關的信息披露，我們不難看出，一家坐擁百億資産的民辦教育集團，如今也陷入了爲償還債券而輾轉騰挪、籌措資金的尴尬境地。
賣校償債，年報刊發大概率延遲
其實在發布可換股債券上市已撤銷的相關公告之前，12 月 27 日，宇華教育發布兩則公告，涉及三條重要信息：一是可換股債券的具體處理措施，二是公司 2024 财年年報延遲刊發、繼續暫停股票買賣，三是出售泰國一處教育資産。
對于可換股債券的具體處理措施，宇華教育表示将可換股債券的到期日延長至公司股份恢複買賣後的第 10 個營業日。更爲重要的是，允許于通過特别決議案後的第 5 個營業日贖回 4.3 億港元的可換股債券，剩餘的可換股債券于到期日強制轉換爲約 6.6 億股股份。對于此舉，宇華教育表示公司已與合計持有、或在經濟上有權獲得可換股債券未償還本金額至少 75% 的債券持有人特别小組達成協議。
在此背景下，宇華教育因爲已訂立可換股債券的中止協議以實施相關交易，故預期 2024 财年的業績，将于即将落地的重組可換股債券的債券持有人同意征求結束後，才能刊發。而根據相關規則要求，其必須在财政年度結束後四個月内刊發年報。然而延遲刊發 2024 财年業績，則導緻其年報刊發也很可能延遲。
一系列的連鎖反應下，宇華教育的股票和債務證券已自 12 月 2 日上午 9 時起暫停于聯交所買賣，并将繼續暫停直至 2024 年度業績刊發爲止。
債券償還延遲、需要調整償還的相關條件、甚至已經影響了宇華教育的 2024 财年年報的正常刊發，綜合來看，已經不是有計劃地、以盈利爲目标的資本操作，大概率是與其近期資金周轉不開有密切聯系。在此背景下，宇華教育發布公告将出售泰國一處教育資産，已經将 " 償還債券 " 明明白白地寫在了公告中。
12 月 27 日，中國宇華教育投資有限公司（宇華教育的全資附屬公司）與買方訂立出售協議。買方爲一位名叫 Xin Yu 的男性，已同意收購目标公司全部股權，交易對價爲 2.4 億港元。銷售所得款項，宇華教育表示拟用于償還集團已發行的、于 2024 年到期的可換股債券。
該目标公司爲一所大學的牌照持有人，旗下主要資産就是一所大學。該大學于泰國設有兩個分校，提供國際及泰國本科及研究生學位課程。課程包括商業管理、傳媒、酒店管理及信息技術，課程、課程範疇及學位獲泰國教育部和大學事務部全面認可；該大學已獲錄入大學事務部的泰國認可私立大學名單。
對于出售事項的相關影響，宇華教育表示公司相信出售事項可擴大公司的現金流量，并可促使重組及償還于 2024 年到期的可換股債券。公司預計将自出售事項獲得利潤約 1.2 億元，該數值是根據交易對價 2.4 億港元減去目标公司于 2024 年 8 月 31 日未經審核資産淨值約 9800 萬元而估算所得。
現金匮乏，市值與資産嚴重倒挂
其實從宇華教育的 2024 财年中報來看，其業績和資産狀況哪怕算不上好，但肯定不是糟糕的那一類。
宇華教育截至 2024 年 2 月 29 日止六個月的中報顯示，其實現收入 12.53 億元，同比增長 5.4%。增速已呈個位數，一定程度上反映其主營業務的增長已逼近天花闆。
三項利潤數據均不好看。其中毛利實現 4.31 億元，同比減少 22.7%；經調整毛利實現 4.53 億元，同比減少 21.8%；經調整本公司股權持有人應占純利實現 2.30 億元，同比大跌 52.5%，同比上年同期縮水一半還多。利潤數據均不理想，顯示其當期财報的時間段内的盈利能力出現了明顯下降。
截至當期财報，宇華教育主要于中國及泰國提供高中至大學及職業學院教育服務的民辦學曆教育。實際上，宇華教育已經營運民辦學校逾 20 年，堪稱是一個曆史悠久的民辦教育集團。截至 2 月 29 日，宇華教育于中國有 9 所學校，分别爲 5 所高中和 4 所大學及職業學院，在泰國運營 1 所大學。當然，泰國的 1 所學校如今已經易主。
雖然營收 / 利潤情況不盡人意，但其實宇華教育的資産結構還是相對穩健的。截至 2024 财年中報，宇華教育的總資産爲 121.79 億元、總負債爲 49.94 億元，資産負債率爲 41%。10 所基本均需重資産運營的民辦教育實體、百億級别的資産體量，其資産負債率僅爲 41%，其實已經是控制得相當有效的一個比率了。
但問題在于，截至 2024 财年中報，宇華教育手裏的現金的确是算不上寬裕。據财報顯示，其截至期末持有的現金及現金等價物爲 13.58 億元。據老虎證券 APP 整理的數據顯示，截至财報期末其持有的短期投資僅爲 212.70 萬元、無明确持有交易資産證券——不炒股、不投資，專心經營學校，本質上是一個辦實業的學校集團。但如此龐大的學校集合體，手裏的現金僅占總資産比重的 11%。結合百億級别體量的日常經營，能随時抽調的現金規模的确匮乏。
據宇華教育的一系列公告顯示，其發行的 20.88 億港元 0.90% 可換股債券已經過多次回購及注銷。截至今年 9 月 20 日，尚未轉換的可換股債券本金額爲 9.14 億港元。粗略計算，該金額基本等同于宇華教育所能動用的全部現金及現金等價物的 63%。一定程度上來說，尚未償還的剩餘債券，對宇華教育的資金狀況而言是相當沉重的一個負擔。
時至今日，宇華教育的股價爲 0.370 港元 / 股，總市值爲 13.35 億港元——股價層面已成仙股，市值層面還不如總資産的一個零頭、呈嚴重倒挂趨勢。即使按時償債，宇華教育怕也難以在二級市場上再走得長遠。
