每經 AI 快訊，2024 年 1 月 7 日，華泰證券發布研報點評牧原股份（002714）。
成本壁壘堅固、融資優勢明顯，維持 " 買入 " 評級
行業現金流壓力加劇，母豬産能去化有望加深，我們預計 24Q2 或有望出現豬周期的底部拐點。牧原低成本壁壘堅固，融資優勢明顯。我們維持盈利預測，預計公司 23-25 年歸母淨利潤分别爲 -14.47/178.53/398.83 億元，對應 BVPS 分别爲 12.13/15.35/22.44 元，參考可比公司 2024 年 3.43x PB 均值（Wind 一緻預期），考慮到公司成本控制、資金優勢明顯，龍頭地位穩固，我們維持公司 24 年 3.34x PB，維持目标價 51.2 元，維持 " 買入 " 評級。
12 月養殖虧損環比加劇，全年出欄 6382 萬頭
公司 12 月出欄生豬 663 萬頭，同比 +10%、環比 +25%；其中商品豬 658 萬頭、商品豬銷售均價 13.42 元 / 公斤（環比 -2%），我們估算肥豬出欄均重約 115~117 公斤 / 頭，環比 11 月略有下降。我們估算 12 月公司頭均虧損或超 100 元、單月養殖虧損或環比加劇。23Q4 末能繁母豬存欄 312.9 萬頭，較 23Q3 末增加 4%、同比增加 11%。公司 23Q4 出欄生豬 1681 萬頭，同比 +5%、環比 +0.36%；全年出欄 6382 萬頭，同比 +4%（此前公告出欄目标爲 6250~6400 萬頭）。我們估算 2023 年全年公司或首次出現年度虧損。屠宰端，公司 12 月屠宰生豬 155 萬頭，同比 +64%、環比 +14%；2023 年全年屠宰生豬 1326 萬頭、同比 +80%，屠宰産能利用率較 2022 年明顯提升。
豬價旺季不旺，母豬産能去化有望加深
近期豬價旺季不旺。考慮到 2023 年上半年母豬存欄數量降幅偏小、前三季度新生仔豬數整體呈現逐月增加的趨勢，同時參考上市公司出欄數據、及行業凍肉庫存數據，我們預計未來 1-2 個季度生豬供給壓力仍然偏大。綜合參考湧益咨詢調研反饋 2023 年腌臘消費或有較爲明顯的減少，以及 2023 年國慶前、元旦前旺季的豬價表現，我們估計年前的豬價反彈高度或有限、行業或仍将繼續虧損。母豬産能去化趨勢加深，我們預計 24Q2 或有望出現豬周期的底部拐點。根據國家統計局 & 農業農村部數據，2023 年以來能繁母豬持續去化、且下半年以來去化有加速趨勢，1~11 月累計去化 5.25%。
儲備資金應對寒冬，成本優勢領先
公司拟向銀行等金融機構申請不超過 1300 億元的授信、拟發行不超過 50 億元超短期融資、拟發行不超過 30 億元中期票據、拟以融資租賃方式融資不超過 30 億元資金。我們認爲這一方面從側面反映出公司的融資能力仍然偏強、龍頭優勢明顯，另一方面反映出行業現金流壓力整體加劇，預計周期去化有望加深。建議積極布局養殖闆塊，推薦低成本壁壘堅固、融資優勢明顯的牧原股份。
風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，爆發大規模動物疾病等。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
每日經濟新聞
