在流量紅利時期，三隻松鼠（300783，SZ）可謂風光無兩，通過上市摘得 " 網紅零食第一股 " 的桂冠。然而，上市不過三年有餘，三隻松鼠就成了另一番光景。
業績持續下行、線上線下雙失利、市值大幅縮水、食品安全頻發 ...... 是三隻松鼠當下的寫照。資本都是逐利的，當 " 紅利 " 不再，被資本 " 抛棄 " 是必然的。
近期三隻松鼠發布公告稱， 其持股 5% 以上股東 NICE GROWTH LIMITED（以下簡稱 "NICE GROWTH"）拟減持不超公司總股本的 6%，該股東為知名創投 IDG 旗下基金。作為原始股東，NICE GROWTH 早已按耐不住 " 出逃 " 的決心。钛媒體 APP 通過梳理發現，這已經是 NICE GROWTH 發起的第五輪減持，此前已瘋狂套現逾 20 億元。
IDG 再抛減持計劃，已瘋狂套現逾 20 億元
三隻松鼠公告顯示，截至公告披露日，NICE GROWTH 持有公司 4658.34 萬股股份，占公司總股本比例 11.63%。也就是說，NICE GROWTH 所持股份将減超半數。依據三隻松鼠方面的說法，NICE GROWTH 本次減持的原因系自身資金的需求。
三隻松鼠公告 IDG 旗下基金最新減持計劃，截圖自公告
梳理過往，钛媒體 APP 發現，IDG 和三隻松鼠的淵源要追溯到 10 年前。Wind 數據顯示，三隻松鼠上市前經曆過 4 輪融資。2012 年，三隻松鼠成立不久獲 A 輪融資 150 萬美元，投資方是 IDG；2013 年 B 輪融資 617 萬美元，投資方是今日資本和 IDG；2014 年 C 輪融資 1627 萬美元，投資方依舊是今日資本和 IDG；2015 年 D 輪融資 1.66 億元，投資方是峰瑞資本。IDG 通過旗下 NICE GROWTH 和 GAO ZHENG CAPITAL LIMITED 參與了其中的三輪。
依靠第一波電商紅利，三隻松鼠迅速成長為 " 網紅零食第一品牌 "，并于 2019 年 7 月 12 日登陸創業闆，成為 " 網紅零食第一股 "。在 IPO 之前，第一大股東章燎原持股 46.38%；IDG 資本持股 27.66%，為第二大股東；今日資本持股 18.64%，為第三大股東。而 IDG 資本前合夥人、峰瑞資本創始合夥人李豐持股 5.36%，為第四大股東。
上市一年後，三隻松鼠限售股迎來解禁，彼時還是三隻松鼠第二股東的 IDG 資本旗下子公司 NICE GROWTH 及其一緻行動人 GAO ZHENG CAPITAL 便火速發出首輪減持計劃，拟減持不超過 3609 萬股，占總股本的 9%。
此後，IDG 幾乎每半年披露一次減持計劃。2021 年 2 月 2 日，NICE GROWTH 及其一緻行動人 GAO ZHENG CAPITAL 發起第二輪減持，拟減持三隻松鼠不超過 6% 的股份，至 9 月 2 日減持計劃期限屆滿，其累計減持了 1341.54 萬股股份，占三隻松鼠當時總股本的 3.36%；同年 9 月 30 日，三隻松鼠發布公告披露 IDG 新的減持計劃，預計在未來 6 個月内減持股份不超過 2406 萬股，即不超過公司總股本的 6%；2022 年 4 月 28 日，即第三輪減持屆滿同一日，NICE GROWTH 無縫發起了第四輪減持，拟減持三隻松鼠不超過 6% 的股份。粗略計算，經過前四輪減持，IDG 合計套現約為 20.33 億元。
此次為 NICE GROWTH 發起的第五輪減持，若以 12 月 12 日收盤價 21.55 元 / 股計算，NICE GROWTH 将通過此次減持套現 5.19 億元。
盈利能力持續下滑，線上線下雙失利
市場普遍認為，股東頻頻減持套現是不看好公司未來發展的信号。被資本 " 抛棄 " 背後，三隻松鼠自身盈利能力在下滑，這或是根源所在。
三隻松鼠起家于線上渠道，趕上電商紅利，上市當年營業收入突破百億元，但之後不僅未能更進一步，還有略有下滑之勢。财報數據顯示，2020 年和 2021 年，三隻松鼠的營收分别為 97.94 億元、97.7 億元，同比下滑 3.72% 和 0.24%。
進入 2022 年，三隻松鼠的業績更是大幅下滑。三隻松鼠2022 年前三季度的營收為 53.33 億元，同比下降 24.57%，歸母淨利潤為 9349.96 萬元，同比下降 78.86%，淨利潤率不足 2%。對于歸母淨利潤下滑的原因，三隻松鼠表示，" 主要系公司戰略轉型階段性收入和毛利波動，同時加大堅果品類宣傳力度增加費用所緻。"
钛媒體 APP 注意到，依賴電商渠道的三隻松鼠，收入呈現下滑趨勢。今年上半年，三隻松鼠第三方電商平台營收為 30.13 億元，占總營收的 73.25%；其中，天貓系營收為 11.97 億元，同比下滑 25.56%，京東系營收為 11.19 億元，同比下滑 21.64%。
但三隻松鼠依舊熱衷于營銷。财報數據顯示，三隻松鼠的銷售費用從 2018 年的 14.61 億元增長至 2021 年的 20.72 億元。2022 年前三季度，三隻松鼠的銷售費用達到 12.05 億元，同比增加了 21.01%。而同期，公司研發費用僅 2859 萬。不過，如此巨額的銷售費用卻難以轉換成實際效益。
線上紅利不再，三隻松鼠在線下的布局也未能順利推進。早在 2018 年，三隻松鼠就官宣了聯盟小店項目。2019 年，三隻松鼠還高調宣布了 " 萬店計劃 "，即到 2022 年底開出 10000 家線下店，現在看來距離這個目标還遙遙無期。财報顯示，今年上半年，三隻松鼠" 投食店 " 僅新開 1 家，而閉店 56 家；聯盟店新開 37 家，閉店 182 家。有消息稱，三隻松鼠已全面暫停門店擴張。
線上線下雙失利的三隻松鼠，今年 4 月份宣布進行戰略轉型。有接近三隻松鼠的内部人士告訴钛媒體 APP，目前，三隻松鼠正持續推進分銷業務，布局下沉市場。不過，此舉能否帶領三隻松鼠再現過往高增長态勢？現在還尚無定論。
屢曝食品安全問題，市值較高點縮水近 75%
休閑食品行業生産經營模式多元化，主要分為自主加工和代加工兩種方式。三隻松鼠長期以來以代工模式為主。業内人士表示，代工貼牌生産模式，在發展初期，代工模式可以加速品牌的推廣速度，提升品牌的影響力，從而更好地完成産品矩陣的優化升級。但是，代工模式存在質量監測方面的風險與漏洞，也會埋下了食品安全隐患。
事實上，早在 2019 年三隻松鼠就有自建生産線的計劃。不過，直到今年 4 月，公司才開工建設第一座每日堅果示範工廠。截至目前，這座工廠共計六條産線均已投産。此外，三隻松鼠還專門成立注冊了一個制造類的子公司。
黑貓投訴平台關于三隻松鼠的投訴超過兩千條，截圖自黑貓平台官網
不過，三隻松鼠食品安全問題仍然不絕于耳。钛媒體 App 在黑貓投訴平台搜索 " 三隻松鼠 "，顯示投訴量有 2648 條。不少投訴内容反映食品變質、吃出異物。其中，2022 年 11 月 24 日的一則投訴内容反映，淘寶天貓所購買的果幹打開發現已經發黴長毛了。還有消費者投訴稱，12 月 2 日在三隻松鼠京東旗艦店購買的臭豆腐裡面有毛發等異物。
業内人士表示，相較于代工模式，自主生産對生産端的把控力較強，産品質量更可控。而全産業鍊的布局是必然的。雖然三隻松鼠在整體的發展有所改善，但是具體效果有待進一步的觀察。
業績不佳、食品安全問題頻發的三隻松鼠，二級市場的日子也不好過。三隻松鼠上市之時，曾連續收獲 11 個漲停闆，此後呈震蕩上行态勢，股價一度從 2019 年 7 月 12 日收盤價 21.14 元 / 股一路漲至 2020 年 5 月 18 日的 89.05 元 / 股，彼時市值達約 357.09 億元。然而，自 2020 年 5 月 18 日以後，三隻松鼠股價便震蕩下行，截至 12 月 15 日收盤報收 22.70 元 / 股，最新市值為 91.03 億元，較曆史階段性高點縮水約 75%。（本文首發于钛媒體 APP，作者 | 夏峰琳）
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