東吳證券股份有限公司朱國廣近期對九州通進行研究并發布了研究報告《千億流通，華夏先驅揚九州》，本報告對九州通給出買入評級，當前股價爲 9.92 元。
九州通 ( 600998 )
投資要點
投資要點：處方外流趨勢下，醫藥流通院外市場不斷擴容。公司以 " 萬店加盟 " 戰略爲抓手，院外市場份額有望持續提升。業務上，公司發展藥品總代，銷量過億的核心品種均續簽成功，毛利占比不斷提升，有望打造二次增長曲線。新戰略上，公司 REITs 申報落地在即，底層資産包括 330 萬平米基礎設施有望兌現價值，爲公司每年帶來增量現金流。
行業集中度不斷提升，院外市場擴容迎來全新發展機遇：我國醫藥流通行業正處于加速集中初期，前四流通企業合計市場份額由 2019 年的 39% 提高至 2021 年的 42%。随着集采常态化、雙通道、門診統籌等政策的實施，處方外流加速推進，院外市場持續擴容。公司作爲頭部批零一體化的企業，具備處方藥資源及承接優勢。截至 2022 年底，公司加盟門店數已突破 13000 家，以 " 萬店加盟 " 爲抓手，公司在院外市場份額有望持續提升。
總代業務發力，藥品放量有望開啓二次增長曲線：公司 2022 年總代業務收入爲 134.13 億元，同比增長 3.10%；毛利率爲 13.64%，同比提升 2.93 個百分點，毛利占比爲 18.65%，同比增長 3.02 個百分點，總代業務對公司業績貢獻度逐年提升。其中藥品總代業務收入爲 66.51 億元，同比增長 34.9%；毛利率爲 22.01%，同比增長 5.19 個百分點。公司聚焦藥品總代業務，并與阿斯利康、東陽光藥、拜耳康王等企業開展合作，14 個銷量過億品種如可威、康王系列 2022 年均續簽成功，進一步強化了公司總代品種優勢，确保該業務的可持續增長。
REITs 落地在即，底層資産有望價值兌現：近年來，我國支持 REITs 政策密集出台，公司于 2023 年 3 月開展醫藥物流倉儲公募 REITs 申報發行工作，REITs 發行後，有望搭建輕資産運營平台，盤活公司醫藥倉儲物流資産及配套設施，加快資産流動性從而籌集更多運營資金。此外，公司未來将通過擴募的方式逐步盤活剩餘的醫藥物流倉儲資産及配套設施，可納入 REITs 底層資産的設施合計 330 萬平米，按每年擴募 10 億平米固定資産計算，每年有望爲公司帶來百億元以上增量現金流，擴大運營規模，提高淨資産收益率。
盈利預測與投資評級：公司爲中國民營醫藥流通企業龍頭，具備二次增長能力。我們預計公司 2023-2025 年營業收入分别爲 1591/1790/2009 億元，歸母淨利潤分别爲 24.40/28.30/32.39 億元，對應當前市值的估值爲 11/10/9 倍，首次覆蓋，給予 " 買入 " 評級。
風險提示：經營模式風險、政策風險、市場競争風險、應收賬款發生壞賬風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司朱言音研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準确度均值高達 80.29%，其預測 2023 年度歸屬淨利潤爲盈利 24.31 億，根據現價換算的預測 PE 爲 11.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近 90 天内共有 7 家機構給出評級，買入評級 6 家，增持評級 1 家；過去 90 天内機構目标均價爲 12.99。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，九州通（600998）行業内競争力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。财務相對健康，須關注的财務指标包括：應收賬款 / 利潤率。該股好公司指标 3 星，好價格指标 4 星，綜合指标 3.5 星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5 星，最高 5 星）
以上内容由證券之星根據公開信息整理，由算法生成，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分内容的的準确性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文爲數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。
〖 證星研報解讀 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
