A 股春節後交投活躍，熱點闆塊輪番上漲，尤其是人工智能 AIGC 闆塊掀起了漲停潮。
從周末消息來看，1 月社融等數據接連公布；此外，人工智能依然在周末繼續發酵，從券商研報來看，都在聚焦 ChatGPT 背後的高算力問題。
（一）重磅利好
NO.1 2 月 10 日，央行數據顯示，1 月社會融資規模增量為 5.98 萬億元，比上年同期少 1959 億元。1 月份人民币貸款增加 4.9 萬億元，同比多增 9227 億元，刷新單月最高曆史紀錄。1 月份人民币存款增加 6.87 萬億元，同比多增 3.05 萬億元。1 月末，廣義貨币 ( M2 ) 餘額 273.81 萬億元，同比增長 12.6%。狹義貨币 ( M1 ) 餘額 65.52 萬億元，同比增長 6.7%。流通中貨币 ( M0 ) 餘額 11.46 萬億元，同比增長 7.9%。
NO.2 2 月 10 日，國家統計局數據顯示，1 月全國居民消費價格同比上漲 2.1%，環比上漲 0.8%。1 月份，全國工業生産者出廠價格同比下降 0.8%，環比下降 0.4%。1 月份，受春節效應和疫情防控政策優化調整等因素影響，居民消費價格有所上漲；受國際原油價格波動和國内煤炭價格下行等因素影響，工業品價格整體繼續下降。
NO.3 美聯儲哈克表示，需要加息至 5% 以上，然後暫停加息；美聯儲現在不需要加息 50 個基點；如果通脹持續放緩，經濟有很大的機會實現軟着陸；預計美國經濟不會陷入衰退，軟着陸的機率正越來越大；不擔心工資問題會影響到通脹；沒必要把當前的加息步伐一直延續下去。
（二）闆塊情緒發酵
NO.1 目前 ChatGPT 官網 " 已經滿負荷 "。日前，ChatGPT 的突然走紅令大量用戶在近期湧入其網站，其用戶數也在短短兩個月内破億，成為史上活躍用戶破億速度最快的軟件之一。随着 ChatGPT 應用越來越廣，後面對算力的需求也會很大，提高算力是長期大趨勢。人工智能的快速發展，帶來算力需求的成倍增長，相關底層硬件站上 " 風口 "，CPO ——光電共封裝便是其中之一。按照端口數量統計，CPO 的全球發貨量将從 2023 年的 5 萬件逐步增長到 2027 年的 450 萬件。CPO 能大幅降低能耗，從而降低成本，有望成為解決方案之一。概念股包括新易盛、天孚通信、勝宏科技等。
NO.2 國資委 2 月 10 日消息，近日，國資委印發《關于做好 2023 年中央企業投資管理進一步擴大有效投資有關事項的通知》。明确了 2023 年五方面擴大有效投資的重點工作，即推動有效投資持續平穩增長；着力發揮國有經濟戰略支撐作用；提升産業鍊供應鍊韌性和安全水平；培育壯大新産業新業态新動能；有效防範化解各類投資風險。下一步，國資委正在研究形成支持企業擴大有效投資的一系列政策 " 組合拳 "，進一步激發企業投資意願和主動性。要加快傳統産業改造升級，推動高端化、智能化、綠色化發展和數字化轉型，積極培育壯大戰略性新興産業，推動新産業新業态新動能融合集群發展，加大新一代信息技術、人工智能、高端設備等布局力度，推動集成電路和工業母機産業快速發展。概念股包括華中數控、機器人、創世紀等。
NO.3 深圳市工業和信息化局近日印發《深圳市極速先鋒城市建設行動計劃》，提出深圳今年全年将新增 5G 基站 10000 個。2023 年底前，将建成高速率、大容量、低時延的超級寬帶網絡，實現 " 雙千兆、全光網、1 毫秒、萬物聯 " 網絡建設目标，打造國内第一、世界領先的極速先鋒城市。國資委日前也印發《關于做好 2023 年中央企業投資管理進一步擴大有效投資有關事項的通知》，促進數字經濟和實體經濟深度融合，加大對 5G、人工智能、數據中心等新型基礎設施建設的投入，推動平台企業引領發展。深圳加快 5G 建設，800G 光模塊、矽光、相幹光模塊為全球光通信行業熱點，概念股包括新易盛、大富科技、太辰光、光迅科技等。
（三）頂級券商最新研判
東吳證券：信貸狂飙，今年開門紅成色幾何？
2023 年春節假期較早，但 1 月新增的人民币信貸仍創下曆史同期新高，且明顯超過市場預期。年初信貸和社融超預期成為常态，" 開門紅 " 也并不少見，因此 " 開門紅 " 的質量更加重要。從結構上看，我們認為 2023 年要好于 2022 年，但是差于 2019 年：與 2019 年相比，2023 年居民端的加杠杆意願明顯不足。
1 月居民用儲蓄和獎金消費和還貸，與春節期間火熱的消費複蘇形成對比，1 月居民端無論是短貸還是中長貸均錄得同比萎縮。如果不是商業銀行限制居民提前還房貸，居民端的信貸情況會更加糟糕。我們之前反複強調，居民端加杠杆意願的确實是寬信用和消費快速複蘇可持續性的重要風險。
企業繼續成為寬信用的主力，在期限結構上未出現明顯的短貸和票據沖量的情況，背後的原因一方面是政策上的大力支持，項目建設和投資依舊是當前地方穩定經濟的重心。1 月 10 日央行、銀保監會聯合召開座談會，要求信貸投放适度靠前發力。另一方面則是貸債跷跷闆的效應，這一點社融中企業債融資表現不佳和非銀存款大幅增加也能側面印證。
信貸開門紅 " 強于 2022 年，弱于 2019 年 " 意味着什麼？無論後續信貸的可持續性如何，這至少意味着經濟在 2023 年第一季度很可能會出現比較強的擴張，當然值得注意的是背後主要依賴的是投資，且政策意味更濃，市場邏輯相對更少。對于寬信用的進程來說，其可持續性仍存疑，貨币市場利率上升和部分城市二手房交易的回暖并不足以證明居民端和市場性融資需求的回歸，強勢的信貸能否持續到第二季度仍有較大的不确定性。
信達證券：成長階段性補漲
季度配置方面，消費、金融、成長可能有輪流表現的機會。考慮到一季度的季節性，月度配置中可以适當關注成長補漲。金融股在熊市末段到牛市初段持有，接近經濟回升期減倉。我們認為目前仍在經濟回升期左側階段，金融股還可以繼續持有。消費股由于過去 2 年存在超跌，過去 1 個季度估值修複的速度很快。周期股配置時間則可能需更接近經濟回升期，現階段可以關注一些超跌的地産鍊上遊周期闆塊的提前表現。
月度配置中影響行業配置的主要變化點：（1）統計上，曆年一季度 & 春季躁動期，成長風格大概率領漲。（2）一季度經濟數據和業績披露均處于真空期，流動性環境相對寬松，經濟和産業政策預期樂觀，均有利于成長風格表現。（3）過去 1 個季度價值風格漲幅較多，估值修複窗口期進入後段。
未來 3 個月配置建議：消費（疫情 & 地産政策變化 + 經濟 beta+ 估值修複）>金融地産（穩增長 + 經濟改善左側有表現）>軟成長（過去 2-3 年受壓制 + 低估值 + 尋找新賽道）>周期（商品價格下降 + 部分地産鍊估值修複）>硬科技 ( 供需錯配緩解 + 産能壓力仍待出清）。
具體而言，金融地産方面，從長期的角度，市場風格已經偏向價值，金融地産等低估值闆塊已經進入年度配置區間，至少可以超配半年。節奏上，金融地産在經濟改善左側更容易有表現，本輪金融地産的上漲可能比過去 1 年更長更持久。
消費方面，近期疫情和地産政策變化驅動的是年度邏輯的修複，不隻是短期博弈性邏輯，因此預計估值修複彈性更大。這一次的消費股上漲，經濟 Beta 的邏輯比産業 Alpha 的邏輯更強，本質上是前期超跌的估值修複，建議更早參與。如果等到消費數據改善後再參與，可能會面臨 2021 年年初的估值天花闆的限制。
成長方面，硬科技長期需求邏輯較好，但年度供需錯配仍需消化。計算機、港股互聯網、機械設備等闆塊受宏觀經濟下行、行業監管政策等因素影響，過去 2 年表現偏弱。估值低，基金倉位較低。在市場風格轉變的第一階段，更有望受益于投資者的補倉，先有估值修複機會，2023 年如果有業績驗證可能成為成長闆塊中新的賽道。
周期方面，2023 年全年，海外經濟衰退的影響仍存，但國内經濟修複的邏輯變得更強。受全球經濟衰退的影響，大宗商品價格下行壓力仍未消退。指數反轉期間，資源股彈性可能會減弱。地産政策變化較大，季度内可以關注估值較低，前期超跌的地産鍊，如建材、機械和有色等周期股。
（四）券商行業掘金
華西證券：ChatGPT 重新定義搜索 " 入口 "
ChatGPT 是實現 " 模糊搜索 " 到 " 精準推送 " 的跨時代巅峰之作，複盤 Chrome 與 IE 浏覽器之争，Chrome 獲勝關鍵因素在于：界面便捷；多進程架構；運行效率高；生态建設，而 ChatGPT ( AIGC ) 有望成為下一代搜索引擎的催化劑，原因是其符合以上特征。此外，可以幫助用戶實現程序生成、文本生成以及代碼編寫，提高用戶使用效率，因此 AIGC 有望加速下一代搜索引擎的到來。
AIGC 技術有望幫助内容生成跨越新時代。AIGC 也被認為是繼 UGC、PGC/OGC 之後的新型内容生産方式。複盤 UGC、PGC、OGC 的商業模式，内容生産平台的關鍵因素在于内容數量、内容質量、客戶互動上，而 AIGC 符合以上三點因素：内容數量，AIGC 有望使編輯制作成本大幅下降，内容數量明顯增多；内容質量有望大幅提高，例如 DALL · E 的效果已經接近中等畫師的水平；客戶交互，AIGC，客戶的交互效果在疊加平台交互屬性之上有望大幅提升，AIGC 有望幫助内容生成平台實現 AI 輔助生成到 AI 自動生産内容的跨越。
AIGC 有望賦能千行百業，目前已有雛形，有望走向 SAAS 未來。
1、搜索引擎，引入 AIGC 的搜索引擎搜索更便捷、溝通更高效、功能更多元，且可靠性已大幅提升，例如 2 月 8 日的新版 MicrosoftEDGE，新版 BING 可以實現長文章歸納總結提煉重點、對比篩選文章内容、創造新内容、協助用戶生成内容包括電子郵件、旅遊規劃等功能；
2、新聞媒體，AIGC 技術可有效代替人類對已有信息進行語言整合、文字輸出，與資訊平台類的數字媒體高度适配 ;
3、客戶管理，AIGC 有望幫助企業實現提高服務質量降本增效；
4、數字人，有望打開海量市場，廣泛應用在電商直播、新聞播報、接待指引、展覽展示等場景中，目前已有實際案例。此外 AIGC 産業鍊雛形初現，正逐步走向 SAAS 的未來。
投資建議關注三條投資主線：1、具備算力基礎的廠商，受益标的為寒武紀、商湯、海光信息、浪潮信息、中科曙光、景嘉微；2、具備 AI 算法商業落地的廠商，重點推薦科大訊飛、拓爾思，其他受益标的為漢王科技、海天瑞聲、雲從科技；3、AIGC 相關技術儲備的應用廠商，受益标的為百度、同花順、三六零、金山辦公。
國盛證券：AIGC 後，CPO 有望成為高算力下解決方案
北美大廠風向有變，AI 布局持續加大。北美雲計算大廠陸續更新财報，口徑上對于資本開支等有些變化，之前市場一直比較擔心海外衰退，在整個通脹背景之下對于數據中心雲計算相關的投資降速。Meta2023 全年資本支出在 300 億 ~330 億美元，較此前指引範圍下調 40 億美元，減少部分數據中心建設相關支出計劃，轉向新的數據中心架構，成本利用率更高，同時支持 AI 和非 AI 工作量。
微軟，Azure 雲計算業務本季度銷售增速料較上季末放緩 4~5 個百分點，微軟将繼續投資長期，提及與 OpenAI 擴大合作并在下季度增加開支。谷歌預計 2023 年資本支出将與 2022 年基本持平，但投資方向調整，增加對 AI 及雲服務的建設投資。
基于 AI 的高算力場景，基礎設施包括硬件設備相關最明顯的一個變化是算力大幅增長後，相關能耗和成本也會大幅提升。算力的堆積需要能耗去發電，去做更大的存儲計算，所以和能耗和投入的成本密切相關。算力的成倍甚至是指數級增長下，能耗和成本的當前方案可能無法滿足（速率升級或堆疊的方式）沒有商業性和經濟性。所以整個設備一大變化就是低功耗低成本高能效解決方案。CPO 的低功耗或成為 AI 高算力下高能效比方案。
功耗方面，通過設備（交換機等）和光模塊等耦合在背闆 PCB 上，通過液冷闆降溫，降低功耗。體積 / 傳輸質量：滿足超高算力後光模塊數量過載等問題。同時将光引擎移至交換芯片附近，降低傳輸距離，提高高速電信号傳輸質量。
成本方面，耦合之後未來伴随規模上量，成本或有一定經濟性。所以高算力場景下，交換機 / 光模塊等設備和器件，基于功耗和成本等考慮，可能會發生結構性的變化。通過新技術、CPO（光電共封裝）、矽光、耦合、液冷散熱等共同達到高算力但非高功耗的目标。
目前海外包括 Nvidia、Cisco、Intel、Broadcom 等都在儲備或采購相關設備，已部分應用于超算等市場，未來 FANG 等大廠加速切換至 AI 投入，相關解決方案滲透率可能大幅上行。相關供應商仍少，因為屬于新興産品，國内代表性公司天孚通信，以及其他陸續有布局的中際旭創、新易盛、光創聯等。
ChatGPT 加速的 AI 的進程，對于功耗和成本的要求來得更快。CPO 配套矽光可能在未來 2~3 年有望快速放量。投資建議：建議重點關注光引擎相關供應商天孚通信，并建議關注 CPO 技術布局的相關廠商，包括中際旭創、新易盛、銳捷網絡、紫光股份。
浙商證券：ChatGPT 的背後：指數級增長的芯片與半導體需求
ChatGPT 熱潮席卷全球其 2023 年 1 月月活躍用戶達到 1 億，是史上月活用戶增長最快的消費者應用。" 背後英雄 " 系 GPU 或 CPU+FPGA 等算力支撐。
1、GPU 可支撐強大算力需求。第一階段是用超大算力和數據構建預訓練模型；第二階段是在預訓練模型上進行針對性訓練。ChatGPT 訓練模型中就已導入至少 1 萬顆英偉達 GPU，推理部分使用微軟的 Azure 雲服務，也需要 GPU 進行運作。所以 ChatGPT 的火熱興起對 GPU 的需求可見一斑。
2、CPU+FPGA 拭目以待。從深度學習的角度來看，雖然 GPU 是最适合深度學習應用的芯片，但 CPU 和 FPGA 也不可忽略。FPGA 芯片作為可編程芯片，可以針對特定功能進行擴展。而 FPGA 想要實現深度學習功能，需要與 CPU 結合，共同應用于深度學習模型，同樣可以實現龐大的算力需求。
3、雲計算依靠光模塊實現設備互聯。AI 模型向以 ChatGPT 為首的大規模語言模型發展，驅動數據傳輸量和算力提升。伴随數據傳輸量的增長，光模塊作為數據中心内設備互聯的載體，需求量随之增長。此外伴随算力提升能耗，推動低能耗的光模塊發展。
綜上，ChatGPT 都需要強大算力作為支撐，此外 ChatGPT 對于高端芯片的需求增加也會拉動芯片均價，量價齊升導緻芯片需求暴漲；面對指數級增長的算力和數據傳輸需求，可以進行提供的 GPU 或 CPU+FPGA 芯片廠商、光模塊廠商即将迎來藍海市場。
我們看好國内 GPU、CPU、FPGA、AI 芯片及光模塊産業鍊玩家—— GPU：海光信息、景嘉微。CPU：龍芯中科、中國長城。FPGA：安陸科技、複旦微電、紫光股份。AI 芯片：寒武紀、瀾起科技。光模塊：德科立、天孚通信、中際旭創。
每日經濟新聞
