經濟觀察報 記者 蔡越坤 時隔 17 年，日本央行首次宣告加息。
2024 年 3 月 19 日，日本央行宣布加息 10 個基點，将基準利率從 -0.1% 上調至 0 — 0.1%，這是日本央行自 2007 年以來首次加息。在加息的同時，日本央行宣布取消收益率曲線控制（YCC）政策，取消購買交易所交易基金（ETF），取消購買房地産投資信托基金（REITs）。日本央行預計暫時維持寬松的貨币環境。如果長期利率迅速上升，可能增加日本政府債券購買金額，進行固定利率産品購買操作。日本央行将繼續購買日本國債，規模與以前基本持平。
此舉引起國際範圍内的廣泛關注。日本結束了持續 8 年的負利率政策，全球 " 負利率 " 時代落幕，這将對市場帶來哪些影響？
招商證券分析認爲，對于全球流動性而言，日本央行開始縮表可能會對海外債券（尤其美債）形成沖擊。自從日本 2013 年實施 QQE（量化與質化金融寬松政策）、2016 年推出負利率和 YCC 政策，日本金融機構爲獲得更高的收益率，顯著減持日本債券、增配美債等海外資産。如果這些從 2013 年以來流出日本的資金回流日本本土，或對美國國債、美國信用債等海外債券産生一定的沖擊。
全球 " 負利率 " 時代落幕
過去幾年，日本央行一直是全球僅剩的一家維持負利率的央行。此次加息，标志着全球負利率時代正式結束。
回顧曆史，丹麥是全球首個實施負利率政策的國家。當時歐洲多國陷入債務危機，面對經濟持續疲軟，在歐洲央行開始降息後，丹麥央行在 2012 年 7 月将其存款利率降至零以下，以捍衛丹麥克朗彙率。
2014 年 6 月，歐洲央行開啓歐洲的負利率日程，歐元區 10 年期國債收益率在 2016 年和 2019 年均進入負利率區間。2014 年 6 月，歐洲央行行長德拉吉宣布歐元區進入負利率時代，将隔夜存款利率削減至 -0.1%。
2016 年 2 月，日本央行開始實施負利率政策。2019 年 1 月以來，全球貿易摩擦和保護主義沖擊全球增長前景，日本經濟低迷，疊加日本央行鴿派舉措，共同促使日本 10 年期國債收益率跌入負區間，并進一步下行。
負利率政策是指央行将政策利率設定爲負值。也就是說，央行向商業銀行借錢的時候，不僅不收利息，反而要付利息。爲什麽各國央行要使用負利率，以及負利率的本質是什麽？
新時代證券潘向東表示，各國實施負利率政策主要考慮到兩個維度：一方面，全球貿易摩擦升級，經濟增速放緩，此刻通脹水平低于各國央行制定的目标水平，甚至部分地區出現通縮，爲了刺激國内投資和消費，各國銀行紛紛采取負利率，以促進國内經濟複蘇；另一方面，負利率有助于穩定彙率，降低本币升值壓力，改善貿易平衡，短期有助于刺激出口，減緩海外經濟對國内經濟的沖擊。
一般而言，全球各央行宣布負利率是爲了刺激商業銀行增加貸款，降低貸款利率，從而促進企業和消費者的投資和消費，推動經濟增長和通脹。然而，日本推行負利率政策的效果并不理想。
根據日本央行的數據，從 2016 年至 2020 年，日本的實際 GDP（國内生産總值）平均增速隻有 0.8%，遠低于其他發達國家的水平。同期，日本的核心 CPI（居民消費價格指數，此處數據不包括食品和能源）平均漲幅隻有 0.4%，也遠低于日本央行的 2% 的目标。而且，由于新冠疫情的影響，2020 年日本的實際 GDP 下降了 4.8%，核心 CPI 下降了 0.2%，日本再次陷入了通縮。
2022 年 7 月 21 日，歐洲央行宣布三大關鍵利率上調 50 個基點，存款機制利率上調至 0%，這标志着歐洲近十年的負利率時代宣告結束。因爲麥克朗與歐元挂鈎的制度，通常都會亦步亦趨地追随歐洲央行的利率決議，所以丹麥央行也随之加息，告别負利率政策。
日本央行政策轉向背後
3 月 19 日，日本央行行長植田在新聞發布會上稱，之所以決定調整貨币政策，是因爲 2% 的通脹率即将實現，将根據經濟情況決定利率水平。
平安證券認爲，日本央行行長發言指向通脹預期的擡升推動了此次政策的轉向。此外，本輪通脹開始于全球大宗商品價格的上漲及日美兩國間利差的擴大下帶來的輸入性通脹。同時，日本國内疫後需求複蘇，勞動力市場逐漸走強，通脹預期逐漸升高，推動了服務領域通脹水平上升。
日本央行數據顯示，截至 2024 年 3 月 19 日，日本央行所關注的核心 CPI（不包括新鮮食品）已連續 22 個月保持在 2% 的目标水平之上。
此外，在勞動市場上，日本企業與工會之間的春季薪資談判（也被市場稱爲 " 春鬥 "）也備受關注。平安證券指出，日本 " 春鬥 " 薪資增幅明顯，有助于延續此輪再通脹的持續性，推動薪酬—通脹良性循環的形成。
3 月 15 日，日本最大工會聯合會 Rengo 宣布 " 春鬥 " 初步結果，工會成員平均工資漲幅爲 5.3%，爲 1991 年以來最大漲幅，明顯高于去年的 3.8% 和市場預期的 4.5% — 5.0% 左右。
平安證券表示，本次的初步結果僅僅覆蓋一半的工會成員，同時以大企業爲主，根據去年 " 春鬥 " 情況經驗，小企業工資漲幅不及大企業，最終 " 春鬥 " 結果或有小幅下調，如 2023 年 " 春鬥 " 初步結果爲 3.8%，最終結果爲 3.6%。但即使 " 春鬥 " 最終結果有所下調，其仍将超預期高于去年結果，或也将延長此輪再通脹的持續性，推動薪酬—通脹良性循環的形成。
東方金誠研究發展部分析師白雪表示，日本央行實施自 2007 年 2 月以來首次加息，主要原因是 2022 年以來日本通脹率出現顯著回升，從而打破了長期以來結構性通縮的困境——即日本此前長期實施負利率的基礎。
白雪認爲，在日本經濟走勢偏強的背景下，2022 年、2023 年日本 CPI 同比分别上漲 2.5% 和 3.2%，2024 年 1 月，日本的 CPI 同比上漲 2.2%，連續 22 個月超過 2% 的央行政策目标；核心 CPI 同比上漲 3.5%，連續 14 個月超過 3%。此外，2024 年薪資 " 春鬥 " 談判結果大超預期，2024 财年薪資漲幅将達到 5.28%，不僅遠高于 2023 年的 3.8%，也是 1991 年以來的最大漲幅——這意味着今年日本通脹還将繼續維持在政策目标上方。因此，通脹水平的預期實現是支撐日央行對貨币政策進行重大調整、退出負利率政策的主要原因。
市場影響幾何？
在 3 月 19 日利率決議公布後，日本央行表态将繼續購債。在外彙市場上，日元走弱，美元兌日元（USD/JPY）短線上漲，逼近 150 關口；日股日内漲幅爲 0.66%，日經 225 指數再次上行突破 40000 點。
平安證券分析，市場實際影響将高度取決于日本銀行如何宣導政策利率的 " 下一步 "。單次加息的實際影響相對有限，關鍵在于市場對于後續加息路徑的判斷。如果形成較快、較連續的加息預期，市場反應可能強烈，日元可能較快升值，股票和債券均受沖擊；如果日本銀行能夠引導投資者相信 " 零利率 " 可能維持較久，政策利率上行節奏較緩，那麽市場反應可能相對有限，日元可能維持弱勢，股票和債券市場有望維持相對穩定。
平安證券認爲，在零利率以後，日本銀行會謹慎對待繼續加息的問題，且将與市場積極溝通，以盡量弱化後續政策轉向引發的市場波動。
關于對于日元資産的影響，平安證券在研報中判斷，首先，如果日元不明顯升值，日股所受沖擊便有限。日元保持相對弱勢，既有助于夯實日本企業海外業務收益，也有助于海外股票投資者管控融資成本。預計日元彙率與日股仍将保持正相關性。其次，面對較高的股票投資回報率，日本存款利率和債券利率的有限上行，或不足以令投資者放棄日股。截至 2024 年 3 月 18 日，日經 225 指數年内已累漲 18.8%，近十年年化收益率也高達 10.7%。今年以來，日經 225 指數最高市盈率（PE）爲 23.2 倍（3 月 6 日），假設 10 年日債利率升至 1%，日股風險溢價水平（市盈率倒數與 10 年日債利率差值）仍高達 3.3%，說明日股相對于日債的性價比仍高。
日本央行加息對 A 股市場影響幾何？招商證券認爲，理論上，日本加息短期會引導一部分資金從吸收日本資本較多的新興市場流出，回流日本。對 A 股市場而言，由于目前 A 股權重指數的估值性價比突出，疊加國内經濟基本面邊際改善，海外投資者或仍然傾向于選擇 A 股。當前調整後的滬深 300 和中證 A50，估值在全球主流指數偏低，股息率偏高，A 股權重指數的安全邊際較高。随着國内經濟溫和回升以及美聯儲政策轉向，外資有望延續回流，從而對 A 股大盤成長風格形成一定提振作用。對港股而言，港币與美元硬挂鈎，日本加息，日元對港币升值，對港股短期或略有影響。
