（圖源：視覺中國）
又一家名不見經傳的中國酒企拟赴美國納斯達克上市。
來自山西汾陽市的華鑫酒業發展有限公司的控股公司 Oranco，Inc（以下簡稱 " 華鑫酒業 "）欲以 "ORNC" 爲代碼申請在納斯達克上市。公開資料顯示，華鑫酒業在 2023 年 3 月 21 日首次向 SEC 提交招股書，至今已四次更新招股書。
最新招股書顯示，華鑫酒業下調了發行股份數量，但相比公司發行股份的下調，其基本面更值得關注。
資料顯示，華鑫酒業是一家從事營銷、銷售及分銷淡香風味中國白酒業務，以及分銷進口葡萄酒的公司，且擁有自有白酒品牌。從招股書披露的信息來看，華鑫酒業戰略性縮小了葡萄酒分銷業務，向自有品牌白酒聚焦。且整體來看，公司業績規模偏小，起伏波動較大。
轉闆納斯達克
根據招股書，2018 年 Oranco，Inc 通過借殼方式完成在美國 OTC 市場的挂牌，通過股權控制的方式與境内運營主體山西華鑫酒業鏈接。此次轉闆納斯達克，是以美國公司主體申報，遞 S-1 表上市。
2023 年 3 月 21 日，Oranco，Inc 首次向 SEC 遞交了公開版的招股說明書，同年 11 月 27 日，華鑫酒業第四次調整招股書。
在最新的招股書中，華鑫酒業下調了發行股份規模。此前公司申請以每股 4-5 美元的價格發行 220 萬至 330 萬股股票。調整後，公司發行股份數量爲 200 萬股，發行價不變。此次發行，公司至多籌集資金 1000 萬美元，發行後公司估值約爲 7300 萬美元（約合 5.2 億元人民币）。
從股權結構來看，華鑫酒業在上市前的股東架構中爲楊鵬（Peng Yang）持股 76.74%，Million Success Business Limited 持股 12.66%，Tat Fai ( Eric ) Chung、Mei Chi、Cha Hwa ( Brandson ) Chong、Bin Wang 的持股均不超過 1%。
本次發行完成之後， 楊鵬将持有超過 86% 的普通股，持有董事會超過 50% 的投票權。
業績規模小還起伏波動
事實上，有觀點認爲，華鑫酒業發行股份規模下調，或是基于其業績的不穩定性。
招股書顯示，2021 财年、2022 财年和 2023 财年前六個月（截至 2023 年 3 月 31 日），華鑫酒業的收入分别爲 1519.19 萬、1594.54 萬和 1422.54 萬美元，相應的淨利潤分别爲 510.83 萬、191.37 萬和 337.47 萬美元。
（來源：公司最新招股書）
再來看業務構成。2013 年，華鑫酒業專注于分銷和汾酒銷售。2016 年公司憑借其分銷渠道向進口葡萄酒領域拓展，在中國分銷西班牙及新西蘭進口的葡萄酒。加之旗下自有品牌淡香型白酒的銷售，華鑫酒業構成三大主要業務：自有品牌白酒銷售、汾酒的分銷、進口葡萄酒的銷售。
招股書顯示，2022 财年（截至 2022 年 6 月 30 日止 12 個月）三大業務的銷售收入占比分别爲 84.5%、11.7%、3.8%。數據顯示，2022 财年華鑫酒業收入有所增長，其中自有品牌白酒的銷售收入增長 14.8%，汾酒産品銷售增長 23.8%。
但進口葡萄酒分銷業務收入在該年下滑 68.9%，公司毛利亦在 2022 年出現大幅下滑，下滑幅度達 36% 左右。這或與公司戰略性收縮進口葡萄酒業務有關。華鑫酒業認爲，中國進口葡萄酒市場在價格和質量方面缺少市場标準，造成不公平競争，因此縮小進口葡萄酒業務，隻銷售庫存中的葡萄酒。但其也表示，未來待市場狀況有所好轉，公司将适時恢複進口葡萄酒分銷業務。
值得注意的是，盡管公司自有品牌白酒及汾酒銷售收入增長，但兩大業務毛利率卻出現明顯下降。其中，自有品牌白酒的毛利率從 63.5% 下降至 51.2%，公司在招股書中解釋稱，" 因爲市場競争激烈，公司無法将原材料價格的上漲向下遊客戶轉移，導緻收入成本增加。" 汾酒分銷的毛利率則從 70.3% 下降至 59.4%，原因是 " 因爲不同産品組合導緻的毛利率變化。"
進入 2023 年，公司業務再次出現較大變動。數據顯示，2023 财年上半年，公司自有品牌白酒銷售收入占比已達 100%，剩餘兩項業務收入占比均爲 0。三大業務中已有兩大業務未錄得收入，好消息是自有品牌白酒收入大增 62.5%，帶動公司整體收入同比增長 10.7%。
對于 2023 财年上半年的增長，公司歸功于将原材料成本成功向部分客戶轉移以及公司對生産成本的控制。但這也暴露了華鑫酒業經營貼牌産品必須面臨的成本風險。
具體來看，華鑫酒業自有品牌白酒産品有 " 大缸酒 "" 小缸酒 " 等，500ml 瓶裝酒的産品定價在 30-300 元人民币之間，主要爲汾酒貼牌酒，主打低端、中端消費市場。
2023 年前三季度，自有品牌白酒的毛利率從 46.2% 回升至 59.6%，這帶動自有品牌白酒的毛利增長 109.6%，公司整體毛利亦增長 29.6%。
不過，钛媒體 APP 也注意到，華鑫酒業客戶集中度相對較高，其大部分客戶爲下遊批發分銷商，且公司過于依賴頭部大客戶。據招股書顯示，截至 2023 年 3 月 31 日止九個月，華鑫酒業前五大客戶的收入占比分别爲 20%、18%、11%、11%、10%，合計高達 70%。
（來源：最新招股書）
（本文首發于钛媒體 APP，作者｜楊歡）
