中國資本市場，正在迎來新一輪的改革和發展，挑戰雖多，但信心、預期與活力已經幽而複明。
12 月 6 日，2024T-EDGE 創新大會暨钛媒體财經年會在北京市大興區啓幕，中國人民大學國家金融研究院院長、中國資本市場研究院院長、國家一級教授吳曉求發表了題爲《中國資本市場的改革與發展》的主題演講。
" 中國經濟現在面臨着很大的困難和問題，并且可能在未來比較長的時期内，在外部面臨更大的不确定性 "，他指出，最近兩個月來，我國所采取的政策都是試圖讓存量财富止跌回升，包括回穩，所以才有 9 月 24 日以來，國務院各部門特别金融三部門所提出的一系列的政策。
吳曉求表示：" 當前，我國要大幅度提高收入水平相對比較困難，改革的一大着力點應該是讓存量财富止跌回穩、回升，其中重要方面就是資本市場止跌回升，因爲其資産流動性好，對消費的擴張具有直接的作用，房地産的止跌回穩對消費的擴張也有正向作用。"
吳曉求認爲，從總的戰略來看，擴大外部需求仍然是中國經濟發展的重要政策支點，對歐洲和亞洲我們要積極的擴大外部需求。從這個意義上來說，我們要堅定不移的推進改革開放。
以下爲吳曉求演講實錄，略經钛媒體 App 編輯：
中國經濟現在面臨着很大的困難和問題，并且可能在未來比較長的時期内，在外部面臨更大的不确定性，這個不确定性也包含全球局部地區的熱點問題，我們如何讓這些問題回歸正常狀态？如何應對這種不确定性？首先要考驗的是我們的定力和智慧。
上述的外部巨大不确定性，經濟上即特朗普上台後采取的經濟政策，尤其是關稅壁壘，以及非關稅壁壘。但我也認爲，國家的繁榮發展如果靠貿易壁壘的高關稅就能夠實現，那很多與外部世界沒有太多聯系的國家，早就發展起來了。現代經濟學的基本原理告訴我們，低稅負和暢通的資本、貨物和人力流動，是全球經濟發展的重要機制。
從基本原理出發，我們是能夠沉着應對、把困難降到最小、把損失降到最低的。關稅壁壘不可能是 " 單赢 " 的，應該是 " 雙輸 " 的，所以推行關稅壁壘并不能獲得單邊收益，這違背了現代經濟學的基本原理。因爲各國資源禀賦的差異和比較優勢基礎上所實現的國家貿易機制，也是各國獲得比較利益的重要途徑，同時也是推動各國經濟增長、全球經濟的繁榮的必要機制。
從總的戰略來看，擴大外部需求仍然是中國經濟發展的重要政策支點，尤其是歐洲和亞洲。從這個意義上說，我們要堅定不移的推進改革開放。
一、關稅壁壘對中國而言，可能面臨着短期内的更大壓力。
在内部經濟環境越來越複雜和越來越嚴峻的背景下，内外部因素的不确定性和嚴峻性，給中國經濟會帶來嚴重的挑戰。其中，央地财權和事權的科學劃分是我們下一步艱難的改革，他或許與人民币的自由化、國際化一樣艱難。對外部開放，重要的是人民币的自由化國際化如何推進，對内則是财權事權的劃分，即财稅體制改革，現在應該是不平衡的。在我看來，如果地方政府的财政收入主要靠轉移支付，說明收入結構有問題。
同時，社會保障特别是醫療保障問題也是影響中國經濟增長的重要制度性因素。
就中國經濟的内部因素來說，消費需求是不足的，消費意願是在收縮的，投資意願也在下降。這種變化在貨币結構中已經表現得很清楚。M1：M2，我們把這個比例稱之爲貨币供給的流動性指标，這個指标在不斷的下降，M2 在擴大，1-9 月份增加了 7.3%，M1 在縮小，下降了 6.3%。雖然前幾天央行改變了 M1 的計算口徑，把移動支付、第三方支付備用金也納入到 M1 中，這當然沒有問題，但即使這麽調整，下降趨勢仍然很明顯，這說明投資的意願在下降，消費需求在收縮。
二、我們必須分析這背後的原因：首先，收入未能實現有效增長，這将對消費需求形成負面影響。我們要把影響中國經濟基本面背後的原因一個個梳理出來，才能找到解決問題的有效辦法。
其次，一個時期以來存量财富也在減值，這顯然也會影響消費的擴張。第三，社會保障。社會保障是從深層次影響消費擴張，中國的社會保障特别是醫療保障還有待進一步改善。
我們的居民儲蓄存款在不斷地增加，特别是定期存款，不是說他們的收入增長得有多快，而是說他們對未來有很多的憂慮，要應對未來的不确定性，所以很難把收入全部消費掉，更談不上透支消費。所以，社會保障特别是醫療保障，以及教育都是居民憂慮的部分。
我們現在有能力實現全民免費醫療和免費教育，而且我們的教育，過去的九年義務教育完全可以拓展到 12 年——未來中國的這兩項改革非常重要，中國正在邁向發達國家的進程中，我們已經距離發達國家的門檻隻有一步之遙，在對我國财政支出結構的優化調整中，這兩個是非常重要的支出部分，它們制約了居民部門的消費需求擴張。
最後是法治和制度。現在中國經濟應該說是信心受到了考驗，預期也在轉弱。信心的來源是完善的法制，預期的形成是以與市場經濟原則相匹配的制度也就是穩定的制度有關。它們對信心和預期形成的重要基礎。
當然 , 現在我國要幅度提高收入水平是比較困難的，因爲企業利潤不多，而且經濟處在下行狀态，想試圖通過提高收入擴張消費不現實，但這是未來我們改革的着力點。
三、現在我們能做的，一個是讓存量财富止跌回穩回升。
最近兩個月來，我們所采取的政策都是試圖讓存量财富止跌回穩、回升，所以才有 9 月 24 日以來，國務院各部門特别金融三部門提出的一系列政策。一方面要讓占居民部門資産 60% 的房地産止跌回穩，這個目标正在實現。
四、另一個是要在占居民部門資産近 40% 的金融資産特别是證券化金融資産止跌回升。
這個目标也已基本實現，止跌且已經回升。一方面能夠穩定未來的預期，能夠爲未來消費擴張奠定很好的基礎，特别是證券化金融資産的止跌回升，效果更加明顯。因爲證券化金融資産的流動性好，對消費的擴張，具有顯著作用，效率非常高，房地産的止跌回穩對消費的擴張也有正向作用。
五、最後是完善我們的社會保障體系、提升法治水平、保持制度的相對穩定。這些改革都很重要。可以讓社會有信心，消除人們内心的憂慮和不安全感。
當下，有些部門的政策如從部門角度看沒有什麽問題，但如果放在宏觀視角下，這些部門政策對維護市場秩序就有問題了。要重視制度的作用，僅靠政策的調整是不夠的。政策的調整讓中國經濟恢複信心，恢複活力和競争力還是有困難的。信心和預期來自于法治，來自于制度，而不主要來自于頻繁調整的政策，政策是逆周期調節，隻能解決短期問題，微觀的小問題，不能解決基本面的問題，我們必須解決中國經濟基本面的問題，充分認識到制度和政策作用的差異。制度的作用，當然要大大超過政策的作用，我們要認識到這種情況。
六、存量财富的止跌回升的重要方面——資本市場，有兩個問題困擾着大家，一個是現在是不是在制造泡沫？第二，未來還有沒有希望？
第一，我們采取了有效措施，特别是央行基于資本市場的結構性的貨币政策工具，也就是互換便利和再貸款工具，它們并非在制造中國資本市場的泡沫，隻是讓中國資本市場能夠得到一個正确的反應，而且過去市場或許偏離了正确軌道。資本市場的發展，有兩個元素很重要，一個是上市公司的競争力、活力。在高科技企業占上市公司主體的資本市場中，其運行狀況往往更好，因爲他定價比較高，爲此，我們要做相當大的努力，這也是我們的一個短闆，我們要努力地改革。
另一個很重要的因素就是潛在的流動性儲備，中國市場過去潛在流動性儲備是不夠的，央行結構性的貨币政策工具，改變了這種潛在的流動性儲備預期，所以給了市場很大的信心。
所以這項改革實際上是讓資本市場有了新的動能，讓資本市場由原來的四邊形變成了五邊形，其中央行成爲資本市場重要的穩定力量。由于這種改革，中國的央行也發生了很大的變化，正在從傳統央行變成現代央行。這樣的變化會極大地修複全社會的資産負債表，特别是居民部門的資産負債表，對于居民部門的消費擴張能起到持久的作用。所以資本市場并不是在制造泡沫，隻是在修複全社會的資産負債表，這個政策是非常正确的，也順應了資本市場和實體經濟發展的需求，符合中國金融結構變革的現實。
因爲中國金融已經不再是存款金融機構占絕對主導地位的時候，證券化金融的資産占比在不斷地提高，所以中國金融的穩定已經從過去的存款類金融機構穩定，走向了存款類金融機構穩定和資本市場穩定的雙重時代，所以，央行有責任維護金融體系的穩定，這也得到了理論的支持、現實的支持。
第二，中國資本市場的未來走向何方？我認爲，因爲資本市場的結構已經發生了變化，提供了潛在的流動性的預期，所以中國的資本市場，總體方向我認爲是會漸近變好，因爲資本巿場的生态環境也發生了變化，不斷的趨好是一個基本趨勢，當然這其中漲漲跌跌也是正常的，我們不必爲之擔憂，不要跌了一天就懷疑這個市場的變化，隻要我們堅持實事求是的精神，堅定不移的推進改革開放，堅定不移地走市場經濟之路，堅定不移地推動包括金融創新在内的各種創新，中國經濟、中國資本市場還是大有希望的。謝謝大家。
