作者 | 劉玥婷
編輯 | 黃繹達
随着種植牙、隐形正畸納入集采後，動辄上萬元的 OK 鏡也從河北打響了集采的第一槍。
10 月 26 日，河北省醫用藥品器械集中采購中發布了《關于開展 20 種集采醫用耗材産品信息填報工作的通知》，OK 鏡首次被納入集采名單。11 月 14 日，河北省醫用藥品器械集中采購中心公示了信息填報結果，并稱信息填報已經完成審核。近日，廣州市人大代表建議将 OK 鏡作為醫療耗材統一納入政府監管，并将 OK 鏡納入醫保。
2017 年初，A 股 " 眼科茅 " 歐普康視（證券代碼：300596.SZ）登陸創業闆，在國産 OK 鏡龍頭、高達 90% 的毛利率的加持下，歐普康視股價從 2.3 元一路狂奔至 109.26 元，最高市值達到 880 億元。
此次河北集采的消息傳出後，資本市場聞風而動，歐普康視股價應聲跌停，但随後便陷入震蕩。雖然此次河北發布的帶量采購通知僅為企業填報信息環節，但投資者更為擔心 OK 鏡集采的範圍有所擴大，乃至全國集采。
歐普康視股價走勢 資料來源：wind，36 氪
那麼，OK 鏡緣何如此暴利？集采後 OK 鏡暴利時代要結束了嗎？歐普康視業績會如何變化？
01 收入穩增，毛利率媲美茅台
2005 年，歐普康視成為國内首家拿到 OK 鏡産品上市批文的企業，直至今日，歐普康視依然穩坐中國 OK 鏡市場 " 頭把交椅 "。
2016 年至 2021 年，随着近視患者對 OK 鏡的需求不斷提升，這 6 年間歐普康視營收規模穩步上升，2021 年營收突破 10 億大關，從 2016 年的 2.35 億元增長至 2021 年的 12.95 億元，複合增速達到 40% 以上。
去年前三季度，歐普康視營收實現 12.11 億元，同比增長 21.58%，增速略有放緩，主要系二季度上海疫情沖擊，線下眼科和視光服務機構受到一定的限制。
2016-2022Q3 歐普康視營收及增速情況，單位：億元 資料來源：wind，36 氪
從營收結構來看，角膜塑形鏡（包括夢戴維、DreamVision 等）一直是歐普康視營收的大頭。随着醫療服務和框架眼鏡業務的拓展，歐普康視的角膜塑形鏡的收入占比有所下降，從 2016 年的 77.12% 下滑至 2021 年的 53.06%。但是，" 夢戴維 " 作為中國第一個獲批上市的 OK 鏡産品，2021 年收入占比 51.73%，仍然撐起了歐普康視的半壁江山。
歐普康視産品矩陣 資料來源：天風證券，36 氪
盈利能力方面，近幾年歐普康視整體的毛利率穩定在 77% 左右。在國産龍頭的行業地位下，其角膜塑形鏡 " 夢戴維 " 的毛利率基本在 90% 左右，略高于同行愛博醫療角膜塑形鏡 80% 左右的毛利率。
費用端，自 2017 年上市以來，由于職工薪酬等費用的增加，歐普康視的整體費用有所上升，近幾年期間費用率穩定在 30% 左右，低于同行愛博醫療 40% 以上的期間費用率。具體來看，近三年歐普康視的銷售費用率和管理費用率分别占到 18% 和 8% 左右，均低于愛博醫療。
由于毛利率較高、費用水平尚可，近幾年歐普康視的淨利率基本維持在 45%-50%，明顯高于同行愛博醫療 35% 左右的淨利率。
去年前三季度，歐普康視歸母淨利潤實現 5.05 億元，同比增長 14.06%。相比前幾年 30% 以上的增速略有放緩，主要原因在于公司主陣地華東地區受到去年二季度上海疫情的沖擊，到店消費頻次大幅降低，而費用水平未下降，利潤空間在一定程度上被侵蝕。
02 歐普康視 OK 鏡産品競争優勢
角膜塑形鏡（英文全稱：Orthokeratology），常被稱為 OK 鏡。一般來說，通過夜間佩戴 OK 鏡後，可以在一定程度上減少中央角膜弧度，改變角膜的屈光力，從而暫時性降低近視屈光度數、提高裸眼視力，并有效延緩近視發展。但是，人的眼角膜是富有彈性的，一旦停戴 OK 鏡，角膜弧度便會恢複原狀，因此 OK 鏡需要夜間長期佩戴。
目前，OK 鏡是非手術矯治近視的有效方式之一，據國家衛健委發布的《近視防治指南》，臨床試驗發現長期配戴 OK 鏡可延緩青少年眼軸增長約 0.19 毫米 / 年，從而延緩近視增長 35%-60%。
角膜塑形鏡矯正近視原理示意圖 資料來源：愛博醫療招股說明書，36 氪
從 OK 鏡的需求來看，随着智能手機等移動設備的普及，疊加疫情居家隔離的催化，中小學生上網課的時間增加，用眼過度問題更加突出，所以近幾年我國近視人口不斷攀升且呈現出近視低齡化的特點。
據國家衛健委數據，2020 年我國總體近視發生率為 47.1%，全國兒童青少年近視率為 52.7%，較 2019 年上升了 2.5 個百分點，青少年近視率位于世界第一。因此，我國青少年的近視防控工作持續受到國家的關注，并出台了一系列近視防控政策，重點強調提升兒童青少年的眼部健康水平。
在政策利好下，以及龐大的近視矯正需求支撐下，近幾年我國 OK 鏡的市場增速較快。據智研咨詢數據，2021 年中國 OK 鏡市場總規模 125 億元以上，2012-2021 年 OK 鏡的市場規模增速接近 25%。但是，據愛博醫療測算同年我國角膜塑形鏡滲透率僅為 1.52%，與我國 50% 左右的近視發生率還有很大的差距。那麼，也就是說 OK 鏡還有巨量的潛在市場空間有待發掘。
據公開數據，2021 年中國 OK 鏡的銷售總量大概在 280 萬 -300 萬副，同期歐普康視 OK 鏡銷量為 63.45 萬片，市占率為 22% 左右，國内市場排名第一，其次為露晰得、歐幾裡得、亨泰等進口品牌。
歐普康視的 OK 鏡産品之所以能在國内市場排名第一，主要有以下三方面競争優勢：
其一，先發優勢明顯，龍頭地位穩固
1994 年，第一款 OK 鏡于美國獲批上市。OK 鏡屬于三類醫療器械，其研發、生産及審批門檻極高，整個行業的競争格局較為穩固。自 1998 年我國引入 OK 鏡以來，國内市場幾乎全由海外廠家主導。國産廠商起步較晚，2005 年歐普康視成為第一家獲批上市的國産 OK 鏡廠商。
據國家藥監局官網信息，目前有 11 家企業獲得 OK 鏡産品注冊證，大陸地區獲批的 OK 鏡上市企業僅有歐普康視、愛博醫療和昊海生科三家，還有一家未上市的國産公司天津視達佳，其餘 7 家為韓國露晰得、美國歐幾裡得、日本阿迩法、中國台灣亨泰等進口廠商。
歐普康視首款 OK 鏡産品 " 夢戴維 " 系列于 2005 年獲批國内上市，直到 2019 年，第二款國産 OK 鏡愛博醫療的 " 普諾瞳 " 才拿到 " 入場券 "。2021 年，歐普康視收入突破 10 億大關，而愛博醫療同期營收實現約 1 億元，明顯兩者的收入規模不在一個量級。
由于 OK 鏡行業具有一定的技術壁壘和品牌壁壘，在極強的品牌效應下，企業的先發優勢更為明顯。即使歐普康視不再是唯一的國産 OK 鏡生産廠商，但是憑借着長期聚焦 OK 鏡以及領先其他廠商約 15 年的經驗，在長期積累的用戶口碑下，歐普康視營收得以持續高速增長。預計未來歐普康視龍頭地位仍将穩固，将長期穩坐國産 OK 鏡市場的 " 頭把交椅 "。
其二，質量過關，性價比高
與其他眼鏡不同的是，OK 鏡具有定制化、個性化的特點，通常需要在二級（含二級）以上醫療機構驗配。OK 鏡的價格并不便宜，配一副國産 OK 鏡通常需要 8000 元左右，而進口的 OK 鏡則要 1 萬元以上。除 OK 鏡的費用之外，一般還需要配備護理液、沖洗液等各種護理産品，這類 " 消耗品 " 每個月大約要花 300 元左右。
而且，OK 鏡并不是配一副就 " 萬事大吉 " 了。經過長時間的使用後，角膜塑形鏡通常會出現一定程度的磨損，效果會大打折扣。再加上青少年身體變化快，OK 鏡需要定期複查并及時更換。一般來說，OK 鏡的複查周期為 1-3 個月，鏡片更換周期為 1-1.5 年。
綜合來看，配戴 OK 鏡一年大約花費 1-1.5 萬元。定制化、較高的複查頻次及醫患粘性等特點，在一定程度上賦予了 OK 鏡生産廠商及相關醫療機構的議價能力。那麼，價格也成為消費者選購 OK 鏡時重要考量的因素。
目前歐普康視的 OK 鏡産品有夢戴維系列及 DreamVision 系列，其中，夢戴維定位平價基礎款，而 DreamVision 定位中高端，其鏡片加工精度和質量穩定性更為優越，佩戴舒适度更高。
相較于進口品牌，價格方面，相較于進口品牌 4000 元 / 片以上的單價，歐普康視基礎款 OK 鏡單價約為 2400 元 / 片，具備更低的價格段；鏡片材料方面，歐普康視采用的是博士倫的 BOSTON 系列材料，其 OK 鏡的透氧系數（DK）達到 100，與大部分進口品牌 100 上下的 DK 值一緻；鏡片設計方面，歐普康視與大部分進口品牌均采用 VST 設計原理，而且作為國産廠商能發揮本土優勢，更好地結合國人眼部結構特點進行參數調整。
因此，綜合來看，歐普康視的 OK 鏡産品在性能及各項參數上與進口品牌不存在明顯差異，而價格上更為優惠，性價比優勢明顯，可以與進口品牌形成錯位競争。
各品牌角膜塑形鏡價格 資料來源：公開資料，36 氪
其三，直銷為主，渠道壁壘高
作為三類醫療器械，在開拓營銷機構時，OK 鏡廠商需要嚴格選取具有醫療器械經營許可證的機構進行合作，這些機構包括經銷商、具有 OK 鏡驗配資質的公立醫院 / 民營眼科醫院等。
經過 15 年的布局，歐普康視已經形成了完整的營銷及售後服務網絡，目前建立合作關系的終端總數超過 1500 家。自從 2017 年上市以來，歐普康視通過投資和并購兩種方式逐漸擴大直銷渠道，直銷渠道的收入占比在 2021 年達到 64%。而同行愛博醫療則是保持着以經銷為主的銷售模式，其經銷渠道收入占比在 2021 年達到 80% 以上。
于歐普康視而言，直銷為主的模式可以穩固客戶的合作關系并進一步推廣品牌，降低依賴外部渠道的不确定性，提升公司對渠道的掌控力。同時，直銷渠道為主的歐普康視利潤空間更為可觀，其 OK 鏡産品 " 夢戴維 " 的毛利率基本在 90% 左右，高于同行愛博醫療 OK 鏡産品 80% 左右的毛利率。
因此，渠道先發優勢是歐普康視的護城河之一，以直銷為核心的模式也使得歐普康視具備一定程度的渠道壁壘，有利于公司長遠穩健的發展。
03 集采對于公司未來業績影響
去年 10 月底，河北省醫用藥品器械集中采購中發布了《關于開展 20 種集采醫用耗材産品信息填報工作的通知》，OK 鏡首次被納入集采名單。
至于 OK 鏡為什麼會被集采 " 盯上 "，主要由于 OK 鏡屬于三類醫療器械，通常需要在二級（含二級）以上醫療機構驗配，面向特定的兒童青少年近視群體，國家對于兒童青少年相關的醫療器械監管更為嚴格。
更重要的是，OK 鏡行業整體毛利率高，産品價格存在虛高的情況。根據券商測算，2021 年歐普康視 OK 鏡的出廠價約為 1083 元，歐普康視的 " 夢戴維 " 和愛博醫療的 " 普諾瞳 " 終端售價均在 8000 元左右，而進口品牌普遍在 1 萬元以上。
在消費者拿到 OK 鏡之前，其中間環節要經過廠家、分銷商、經銷商、醫院科室等。由于各個環節均要瓜分利潤，尤其是代理商的渠道費及終端醫療機構的服務費，實際上，OK 鏡的出廠價僅為終端價格的 10%~20%，中間渠道端的利潤遠遠大于廠家。因此，OK 鏡納入集采來整治價格亂象合乎情理。
關于集采的玩法，通常是價低者得，而且報價越低，拿到的量也會越大，實現以價換量。但根據藥品集采的曆史經驗，真正能實現以價換量的情況并不多，中标者因降價幅度過大導緻量不足以回補降價損失的情況相當常見。
但是 OK 鏡的情況與集采品種的藥品卻大不相同，相比于藥品集采的存量市場重新切分蛋糕，目前國内 OK 鏡市場呈現需求大、增速快、滲透率低等特點，在其巨大的市場增長潛力下，集采對于 OK 鏡廠商就是實實在在的機會。
現在隻是一個省的集采，倘若 OK 鏡集采推廣至更多省份，乃至全面集采落地，對于整個行業而言，降價可以促進産品放量，以價換量後，行業的滲透率有望大幅提高，量增或成為各家廠商的主訴求，即便大幅降價，也有不低的可能實現以價換量，巨大的市場潛力也保障了未來幾年的持續增長。
目前，國産廠商市占率最高的前兩家歐普康視和愛博醫療均已參與此次河北集采的信息填報，但是河北發布的 OK 鏡帶量采購通知僅為企業填報信息階段，是否會推廣至全國暫不明朗，河北一省的集采對于 OK 廠商的業績影響預計有限。
倘若其他省份不參與此次集采，僅有河北省 OK 鏡集采落地，由于歐普康視在整個華北地區銷售收入占比僅為 5% 左右，河北省的銷售占比更小，短期對歐普康視的業績影響非常小。
但是，一旦集采全面落地，對于國内市占率最高的歐普康視來說，集采結果可分為三種情景：
情景 1：中标且價格更低，或将換取更多的量。由于目前歐普康視的市場份額明顯領先，如果愛博醫療及其他廠商為了搶占市場份額而報出更低的價格，歐普康視或将為維持市場份額而選擇死磕底價，屆時能否通過低價來推動産品滲透率的持續提升，并以此換來明顯的量增，是邏輯證實 or 證僞的關鍵。
情景 2：中标且價格較高，增量有限。如果歐普康視對于自身的品牌等市場優勢較為自信，略高于其他廠商的報價，那麼歐普康視的增量将沒有其他廠商明顯，市場份額或将受到蠶食。這一情景下，随着潛在需求的釋放，歐普康視未必沒有機會。
情景 3：失标，市場份額縮小。如果歐普康視未中标，那麼其他廠商的量增将非常明顯，屆時歐普康視的市場份額或将大幅縮水。
從以上三種場景假設來看，全面集采對于歐普康視的業績具有較高的不确定性，但是由于 OK 鏡市場的需求大、滲透率明顯偏低，當集采驅動滲透率走高被證實，歐普康視将有不低的概率實現以價換量，維持業績甚至提高業績。
估值方面，目前歐普康視 PE-TTM 錄得 50 倍左右，而同行愛博醫療錄得 100 倍以上。其中原因，可能是歐普康視業務較為集中于 OK 鏡，而 OK 鏡若進入全面集采，對業績的影響很難前置判斷，市場會根據曆史經驗先殺一波估值，之後市場才會根據基礎的實際影響對其再度估值。
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