文 | 财經思享彙，作者 | 劉亞傑，編輯 | 管東生
" 接着奏樂接着舞 "。在宇樹科技的人形機器人 Unitree H1 結束春晚演出後，資本市場将舞台留給了上下遊供應鏈企業。不料杭齒前進（601177.SH）這家非供應鏈企業，乘此大勢 " 起飛 "。
這是一家通用設備企業，業務圍繞船舶齒輪箱、工程機械、風電裝備展開。與宇樹科技唯一關系，隻是同在杭州發展而已。正是這家企業，在 1 月 16 日浙江省 " 尖兵 " 科技計劃項目（以下簡稱 " 項目 "）啓動後，開始與機器人概念攪在一起，熱度大有超過 " 宇樹供應鏈 " 之勢。
自 2 月 12 日起，杭齒前進的股價幾乎以 " 每日一漲停 " 的速度不斷向上，截至 2 月 21 日收盤已從最初的 9.53 元一路上漲到 19.87 元，8 個交易日漲幅高達 108.5%；如果從年初開盤時（2025 年 1 月 2 日，8.29 元）計算，約 2 個月的時間股價漲幅達到 139.69%。
近 1 個月内，杭齒前進股價累計上漲超過 70%，同期同花順通用設備指數的累計漲幅不到 10%。爲此，2 月 19 日杭齒前進發布公告表示，短期内股票漲幅已經嚴重高于同期行業指數，後續存在回調風險。
這一場炒作的遊戲，向上推力主要來自宏觀和微觀兩大方面：步入 2025 年，A 股大盤走勢穩中向好，上市公司價值回歸成爲主流；在此背景下，杭齒前進搭上了機器人概念熱度走高的 " 順風車 "。
隻是問題在于，面對如此難得的機會，杭齒前進能夠有效把控嗎？市場熱情逐步減退以後，杭齒前進又能憑借什麽維持自身對投資者的吸引力？
被點燃的情緒
毫無疑問，當前國内二級市場關注的熱門投資項目，除了人工智能，就是人形機器人。
2024 年 11 月，特斯拉（TSLA）官方發布視頻，展示人形機器人 Optimus 單手接住網球的視頻，随即馬斯克宣布在 2025 年量産 1 萬台的計劃，讓機器人逐漸成爲北美科技行業的熱點。
奈何面對不夠實在的 " 鏡頭叙事 "，國内二級市場對 Optimus 态度不夠熱忱。某國内頭部 AI 公司技術專家韋鍾（化名）表示，缺少實景展示難以判斷 Optimus 是否帶來劃時代的升級。" 問題都是随機出現，很難像視頻中的井然有序。" 韋鍾表示。
故事的轉折點在蛇年春晚出現。宇樹科技的人形機器人 Unitree H1 參與《秧 BOT》表演，娴熟的動作與靈活的走位令觀衆印象深刻的同時，也點燃了二級市場的投資熱情。衆人相信随着表現更優秀的産品落地，機器人已到 " 飛入尋常百姓家 " 的窗口期。
更爲重要的是，截至目前全球主流人形機器人供應商的高端方案，關鍵關節組件多采用國際企業解決方案，部分技術具備壟斷優勢。一旦以 Unitree H1 爲代表的産品成功帶動全産業鏈升級，推出更多表現更優、成本更低、質量更好的産品，實現國産化替代，将會湧現更多高價值标的。
這些關鍵的關節組件，涉及高精密滾柱絲杠設計與制造、高功率密度輕量化電機設計與制造、旋轉及直線關節集成等領域，客觀上與杭齒前進的底層技術儲備存在一定交集，這也成爲投資人開始關注杭齒前進的起始點。
以杭齒前進持有的 " 一種行星齒輪組的安裝方法 " 的專利（專利号：CN202210724578.6）爲例，該專利能有效避免行星齒輪在安裝時與其他部件摩擦與磕碰，延長使用壽命并提升穩定性。
現在要做的，就是通過再研發，将原本應用在汽車、航空航天及工業設備上的方案，平移至智能機器人平台。
除此之外，一些廣泛應用于船舶、工程機械、風電工程等領域的齒輪箱、液壓離合器、離合變速箱等，部分底層技術也可以經過後繼研發改造，成爲制造機器人平台的重要支撐，從而推動國産化替代。
實際上，杭齒前進也需要轉向。财務數據顯示，2020 年第三季度至 2024 年第三季度杭齒前進不斷提升研發投入額度，全力維持行業競争力。
隻是立足研發費用率視角，2023 年第三季度達到 5.86% 的高度後，開始走上下坡路，但仍維持在 5% 以上。
按照 " 項目 "（2025 年 1 月 16 日浙江省 " 尖兵 " 科技計劃項目）内容，承擔項目的單位杭齒前進的執行周期預計爲 2 年，因此不難推斷這段時間内，這家公司将進一步加大研發投入，全力融入機器人概念。在此趨勢行下 " 研發驅動價值增長 " 的邏輯還将繼續有效。
無論機器人産業還是杭齒前進個體，雙方的發展邏輯來自彼此需要的現實，這很對二級市場的口味。
爲時過早的歡慶？
熱情被點燃了，增長擋是擋不住的，同樣風險也會随之而來。
杭齒前進是一個非常優質的标的。截至 2024 年 6 月底，杭齒前進持有各類有效專利 326 項，其中發明專利 68 項；主持及參與修訂的國家标準、行業标準 36 項，團體标準 8 項，成功切入智能機器人行業。
根據财報數據，目前杭齒前進的主業，由船用齒輪箱、工程機械減速箱、風電及工業傳動、摩擦及粉末冶金、農機産品等闆塊構成。在所有闆塊中，船用齒輪箱的占比基本維持在 35% 以上，2021 年上半年、2023 年上半年與 2024 上半年均超過 50%。
杭齒前進發布的公告信息顯示，其主營業務爲各類齒輪傳動裝置，粉末冶金制品設計、制造和銷售，目前生産經營按部就班，市場環境與行業政策沒有發生重大調整，主營業務未發生重大改變。
雖然在 " 項目 " 中，杭齒前進是 " 高集成高功率密度關節組件技術 " 項目的承擔單位，但是根據杭齒前進發布的公告，目前仍處于研究起步階段，研究成果存在不确定性，且沒有任何相關産品形成銷售收入。
換言之，杭齒前進的業務重心仍然在非機器人領域，期待機器人業務完成主業置換，至少還需要經曆産品落地、推廣銷售、獲得市場全面認可三個階段。目前可以承認杭齒前進有優良質地，卻沒有任何依據能夠證明，在短時間之内完成業務拓荒擁有絕對的勝算。
再看運營數據，杭齒前進談不上高枕無憂。據财報數據，經曆過 2022 年第三季度的高點，杭齒前進的營收規模出現階段性調整；雖然歸母淨利潤延續增長态勢，但淨利率水平也存在波動。可見在修建全新增長曲線時，杭齒前進的壓力并不小。
業務重心調整尚未完成，在新領域尚未發布任何産品，短期之内需要來自 " 東牆 " ——傳統業務的收益，支撐 " 西牆 " ——機器人關節組件業務的發展，這就是現在的杭齒前進。
然而二級市場鮮少在意這些。一旦邏輯成立，順勢炒作就成了常規套路，這一點并不缺數據支撐：長盛軸承、淩雲光、奧比中光……這些廠商是宇樹科技的典型供應鏈企業，得益于 Unitree H1 的爆火，各自股價也都進入爆發期。
僅以結果評判，杭齒前進 139.69% 的股價增速确實無法與長盛軸承相比；不過相比淩雲光、奧比中光、卧龍電驅等，已經有産品且形成穩定收入的企業，如此增速确實略顯突兀。這樣看來，杭齒前進的風險提醒十分及時。
确定性
尋找答案最忌諱兩極化。落到杭齒前進的案例，或許現在還不适合提前慶祝，不過未來仍以積極信号爲主導。
先看外部市場，造船業與機器人——與杭齒前進命運走勢最貼近的兩條業務線，未來走勢均處于景氣狀态。
根據工業和信息化部發布的 2024 年全年造船業統計數據，全國造船完工量 4818 萬載重噸，同比增長 13.8%；新接訂單量爲 11305 萬載重噸，同比增長 58.8%。以載重噸計，造船完工量、新接訂單量和手持訂單量分别占全球總量的 55.7%、74.1%、63.1%。
隻看數據，2024 年全球造船業超一半的交付量由中國完成，後續超七成造船需求由中國承接，作爲國内船舶齒輪箱供應商龍頭企業，杭齒前進将獲大量機會。
至于機器人行業，這本就是樂觀情緒的由來：根據第三方機構賽迪顧問發布報告，2023 年全球人形機器人市場規模爲 10 億美元，預計到 2030 年将擴張至 150 億美元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年複合增長率）将超過 50%；同期，中國市場規模将從 21 億元增長至 380 億元，CAGR 超過 60%。
前者決定下限，後者決定上限，被圈定的空間在整體向上，身處其中的杭齒前進自然不缺少提升确定性的依據。
落實到杭齒前進自身，本就充足的流動性能夠确保計劃順利開展。2020 年第三季度以來，未分配利潤從 3.79 億元不斷增長，到 2024 年三季度已經達到 10.55 億元，CAGR 達到 29.17%，無論研發、投資還是擴張，都有足夠的底氣。
一旦有了産品，完成銷售任務成爲關鍵，這方面杭齒前進具備一定優勢。2024 年中報顯示，除國内已經完備的 6 家銷售公司、11 個城市辦事處、40 個一級代理商、超 300 個售後技術服務維修站以外，杭齒前進還在亞洲、歐洲、美洲等超 50 個國家和地區設有 70 多家代理商。
得益于強大營銷網絡的支撐，在相應産品與解決方案發布後，杭齒前進具備快速推廣銷售的基礎條件。尤其在各行業加速推進國際化發展的背景下，國際市場深度推進新業務或将幫助杭齒前進實現業務突破。
