作 者丨周炎炎 , 李覽青
編 輯丨肖琦
圖 源丨視覺中國
" 隔夜拆借利率 28% 了。"
" 我這裏已經看到 50% 了。"
21 世紀經濟報道詢問了多位資金交易員發現，10 月 31 日資金市場流動性似乎出現緊張。
一位銀行金融市場部交易員對記者表示：" 早上九點半還有錢，到了下午很多人頂着 4 點鍾這個時間點來借錢，結果發現還是沒有錢。"
另外一位交易員表示，" 銀行今天融出極少，基本沒有。最後有家大行融出了 300 億資金，但是根本不夠，市場還是有很多 50% 求隔夜資金的。"
相應時間，有交易員反饋 7 天資金是 10% 的利率，相較隔夜資金稍微緩和一些，但也是相對高位。
10 月 31 日，中國債券信息網實時行情顯示，截至 17:57，銀行間市場質押式回購交易品種中，R01D、R02D、R03D 和 R07D 四款産品最高回購利率分别爲 50%、30%、10% 和 12%，爲近年來罕見的階段性高點。
據接近央行的市場人士分析：從 11 月 1 日開始，随着月末因素消退，以及前期财政發債資金轉化爲财政支出，加之預計央行将會繼續根據市場需求充足投放流動性，充分滿足市場需求，貨币市場利率将回落至央行公開市場操作利率附近。
據市場人士分析，10 月 31 日，在跨月、政府債券集中供給、财政繳款等多種因素疊加的情況下，部分隔夜滾回購的投資者出現誤判，在發現融資不暢後，爲避免違約風險大幅提升回購利率平盤，導緻貨币市場利率突然飙升，債券回購交易結算失敗增加。
據了解，高利率融資的僅爲少量非銀機構和資管産品，成交的筆數和金額占全市場的比例較低，跨月市場成交量和利率總體平穩。截至 19:00，絕大部分機構已順暢平盤交易和結算。
市場人士稱，月末各種因素及市場情況複雜，流動性容易出現波動，市場往往又十分敏感，金融機構本應高度重視流動性管理、加強風險應對，部分機構從追求利潤最大化目的出發，過度依賴滾動融資借短投長，引發自身流動性風險，進而擾動市場和造成緊張情緒的問題值得關注。
大行融出較少
一般而言，包括三大政策行與六家國有大行在内的大行會在月末等資金面偏緊的時點增加融出，發揮市場穩定器的作用。從 Wind 統計的季度金融機構資金淨融出融入情況來看，大行帶動銀行資金融出總量增長。公開數據顯示，進入 2023 年後，大行融出平均占比大幅升至 95%，部分時點大行融出占比超過 100%。
但多位交易員表示，31 日尤其到下午，并沒有見到大行大規模融出。在月末錢緊的情況下，這是非常罕見的。
錢緊探因
什麽原因？市場有多種猜想。
對于隔夜拆借利率突然飙升的情況，多位受訪對象指出，一方面是由于月底資金市場流動性偏緊，另一方面或與特殊再融資債的加大發行有關。
中信證券首席經濟學家明明對 21 世紀經濟報道記者表示，近期政府債供給大幅增加，但央行投放仍以短期爲主，而且投放量相對保守，所以市場資金供求缺口較大，資金面偏緊，短期貨币利率大幅上漲。
中信明明 FICC 研究團隊日前發布研報稱，測算 11 月存在一定流動性缺口。
一是政府債券融資壓力較大。參考部分省市公布的地方債發行計劃和國債發行規律，結合目前特殊再融資債以及國債增發的情況，預計 11 月政府債整體淨融資約 12000 億元。
二是财政收支方面支出料将發力。參考曆史經驗，11 月通常财政支出會高于收入，考慮到目前經濟修複仍存挑戰，政府部門也在積極推動 " 減稅降費 "，預計财政收支差額的絕對值較往年會将進一步擴大。
三是外彙占款自去年末變化加大，但整體影響仍相對較弱，繳準壓力微增對資金面帶來一定的擾動。
國信證券金融研究團隊日前也在研報中用" 針刺 " 效應形容當下資金面緊張的情況。
一位券商固收分析師對記者表示，第一位的原因是近期債券供給量比較大，相當于銀行被動持有一些債券，資産端和負債端就出現了一個很大的缺口，于是需要通過隔夜資金補上缺口，造成了貨币市場的短端的流動性壓力。
第二就是此前市場博弈降準，但是最近政策還沒有出台，貨币政策的回沖還沒有到位。
從目前彙率端的體現來看，美元兌人民币彙率還在 7.3 左右徘徊，對于央行來說，貨币政策确實存在左右爲難的局面，如果銀根放得過松，也可能導緻彙率劇烈波動。
也有交易員表示，銀行的 LCR 指标（流動性覆蓋率）可能是近期 " 錢緊 " 的一個因素。2009 年，巴塞爾委員會首次提出 LCR 指标用于度量短期壓力情境下單體銀行的流動性狀況。2011 年，中國銀監會發布關于中國銀行業實施新監管标準的指導意見，首次在中國明确要求銀行 LCR 不得低于 100%。在今年矽谷銀行發生流動性風險之後，國内銀行也尤其重視這個指标。上述交易員認爲這個指标可能導緻在今天的情況下大行并沒有大規模融出。
不過上述券商人士指出，LCR 整體會對大行融出産生影響，但這是個季末指标，眼下還沒有到季末，按理說不會這麽快調整。
資金面偏緊還會持續嗎？
近期貨币市場資金面偏緊。
盡管經曆了 8 月降息、9 月降準、連續兩月 MLF 超額續作等寬貨币政策落地，但市場資金面并未明顯寬松。
同業存單利率從今年 8 月開始震蕩上行，截至 10 月 31 日，股份行一年期加權同業存單發行利率 2.578%，相較年内最低點 2.18% 增加 39.8 個 BP，已超過 1 年期中期借貸便利（MLF）利率 2.5%。
從上海銀行間同業拆借利率（Shibor）走勢來看，今年 9 月以來 1 年期 Shibor 利率已上升 24.3BP，目前已超過 1 年期中期借貸便利（MLF）利率 2.5%。
回顧今年的 Shibor 走勢，截至數據披露時，今年年内 Shibor 的最高點在 3 月，銀行間隔夜拆借利率一度達到 2.273%，一年期 Shibor 一度超過 2.74%。彼時經曆信貸 " 開門紅 " 的巨量信貸投放，企業貸款增速已接近曆史高位，銀行流動性趨緊，在 3 月 15 日央行開展 4810 億元 MLF 操作與 1040 億元公開市場逆回購操作，補充銀行中長期流動性，方緩解了銀行系統資金流動性緊張問題。
至于今天市場流傳的一張某信托公司質押式回購成交單現實，隔夜回購利率 50% 的情況下居然成交了。
上述券商分析師對記者表示，信托在貨币市場一般被認爲是資質較差的主體，所以融入成本較高也屬于正常，再加上信托業剛剛開放加杠杆不久，可能有點邊際效應。大概率是個例，隔夜利率如此之高的成交估計很難持續。
不過央行仍然在呵護市場流動性。
據了解，近期央行通過公開市場操作等工具投放了大量流動性，10 月 31 日公開市場逆回購餘額高達 2.69 萬億元，處于曆史高位，10 月末銀行體系流動性總量較爲充裕。
10 月 31 日，銀行間存款類機構的隔夜回購利率 DR001 和 7 天回購利率 DR007 分别爲 1.86% 和 2.08%，較上日分别上行 18BP 和下降 8BP，資金面較爲平穩。銀行間包含非銀機構的隔夜回購利率 R001 爲 3.22%，交易所非銀機構集中競價成交的隔夜回購利率 GC001 爲 3.07%，均處于月末正常水平。
中信證券明明 FICC 研究團隊此前研報顯示，央行呵護流動性的态度依然明确，後續或繼續采取削峰填谷的方式維持資金面平穩運行，同時年内降準或超額續作 MLF 的概率較大。
據接近央行的市場人士分析，從 11 月 1 日開始，随着月末因素消退，以及前期财政發債資金轉化爲财政支出，加之預計央行将會繼續根據市場需求充足投放流動性，充分滿足市場需求，貨币市場利率将回落至央行公開市場操作利率附近。
近期央行通過公開市場操作等工具投放了大量流動性，10 月 31 日公開市場逆回購餘額高達 2.69 萬億元，處于曆史高位，10 月末銀行體系流動性總量較爲充裕。
以全天來看，10 月 31 日，銀行間存款類機構的隔夜回購利率 DR001 和 7 天回購利率 DR007 分别爲 1.86% 和 2.08%，較上日分别上行 18BP 和下降 8BP，資金面較爲平穩。銀行間包含非銀機構的隔夜回購利率 R001 爲 3.22%，交易所非銀機構集中競價成交的隔夜回購利率 GC001 爲 3.07%，均處于月末正常水平。
本期編輯 劉雪瑩 實習生 章寶怡
